【導(dǎo)讀】人民幣中間價(jià)連跌5天，6月外匯佔(zhàn)款可能繼續(xù)回落。6月25日，經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：錢荒將如何影響人民幣未來(lái)走勢(shì)？

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆的預(yù)期下，美元兌人民幣、歐元和歐元持續(xù)升值。由於美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)連跌了5天。昨天(24日)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.18，比前天跌41個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)6月新低。

　　比起人民幣貶值，更受關(guān)注的是一夜之間突然降臨的銀行錢荒。錢荒的一個(gè)重要背景是5月外匯佔(zhàn)款同比大幅下滑。經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆的預(yù)期下，跨境資金流入規(guī)模減小，導(dǎo)致從5月底以來(lái)資金面持續(xù)偏緊，而央行持續(xù)不干預(yù)的做法使得上周銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌。而且有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，在QE退出預(yù)期下，6月外匯佔(zhàn)款環(huán)比有可能繼續(xù)回落。

　　如果説前五個(gè)月人民幣升值主要反映資金流入增加，那麼在近期擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，資金出現(xiàn)流出的跡象下，人民幣可能回吐前期的漲幅，短期內(nèi)繼續(xù)升值的可能性不大。也有分析指出，出於對(duì)中國(guó)金融系統(tǒng)及其可能給本就放緩的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)衝擊的擔(dān)憂，人民幣還有下跌空間。

　　我們?cè)撛觞N理解銀行錢荒，錢荒到底會(huì)如何影響人民幣未來(lái)的走勢(shì)？經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、國(guó)家資訊中心預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副主任張茉楠對(duì)此做出評(píng)論。

　　前五個(gè)月人民幣一直處?kù)渡禒顟B(tài)，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期，以及中國(guó)銀行市場(chǎng)間的錢荒，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已經(jīng)連跌了5天，張茉楠認(rèn)為人民幣的走勢(shì)跟全球流動(dòng)性的鬆緊有非常大的關(guān)係。

　　張茉楠：人民幣的走勢(shì)跟全球流動(dòng)性的鬆緊有非常大的關(guān)係，實(shí)際上全球流動(dòng)性的漲落也決定著人民幣漲落的幅度和趨勢(shì)。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，實(shí)際上人民幣有可能出現(xiàn)階段性陷阱，主要原因就是既有外壓，也就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣調(diào)整，也有內(nèi)控，就是央行在堅(jiān)定的去杠桿化以及對(duì)熱錢的嚴(yán)控之下，人民幣匯率升值的幅度有可能趨緩。

　　實(shí)際上今年一季度以來(lái)，特別是1到5月份，人民幣的實(shí)際有效匯率已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，名義的有效匯率也連續(xù)五個(gè)月上漲，而這一輪人民幣大幅度的升值與去年三季度以來(lái)全球量化寬鬆，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的第三輪量化寬鬆政策有很大的關(guān)係。資金特別是熱錢都是獨(dú)立的，由於中美之間的利差，給外部的資金帶來(lái)很大的套利空間，這些資金就回流到人民幣中，而今年以來(lái)這種趨勢(shì)更加嚴(yán)重。日本央行推出了超大規(guī)模的量化寬鬆，許多國(guó)家央行也紛紛採(cǎi)取了降息的政策，內(nèi)外之間的利差進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，貨幣升值這種跨境資本流入和本地升值形成了往復(fù)的迴圈。也正是由於熱錢不斷對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)産生衝擊和壓力，在5月5日外管局對(duì)熱錢的流入採(cǎi)取了高壓的態(tài)勢(shì)，推出了當(dāng)時(shí)的20號(hào)文，即要對(duì)熱錢資金流入進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。在外管局的嚴(yán)控之下，5月份以來(lái)我們的外匯佔(zhàn)款在逐步減少。隨著5月22日美聯(lián)儲(chǔ)伯南克宣稱要放緩QE以來(lái)，中美之間的利差，特別是金融市場(chǎng)的匯率差就逐步的收斂。特別是6月20日，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)伯南克宣佈2014年有可能結(jié)束量化寬鬆政策的時(shí)候，美國(guó)的十年期國(guó)債收益率一度飆升至5月的新高。在這種情況下，利差的減少也減少了熱錢的流入，而且最重要的一點(diǎn)就是央行在這個(gè)時(shí)間段出手整治去杠桿化。面對(duì)外部資金流入大量減少的情況，很多銀行出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺，比如上海的拆借利率大幅飆升至13%以上，這種情況也遏制了一部分原本在金融機(jī)構(gòu)套利的資金，這也是現(xiàn)在人民幣中間價(jià)連續(xù)下跌的重要原因。全球特別是中美之間貨幣政策的調(diào)整，恰恰是人民幣走勢(shì)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。

　　有專家分析，這一輪錢荒最困難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。接下來(lái)的一兩周內(nèi)，央行會(huì)通過(guò)對(duì)大銀行的窗口指導(dǎo)，緩解資金短缺的壓力，不排除央行會(huì)通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具以及逆回購(gòu)工具維持資金價(jià)格水準(zhǔn)的相對(duì)穩(wěn)定。張茉楠表示，央行的政策意圖是禁止金融空轉(zhuǎn)，讓真正的活水流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。

　　張茉楠：實(shí)際上央行的貨幣政策還是禁止金融空轉(zhuǎn)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨資金不足，而金融資金還在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的情況下，央行還會(huì)堅(jiān)決的採(cǎi)取這種嚴(yán)厲的流動(dòng)性調(diào)控政策，讓真正的活水流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去。從另外一個(gè)角度講，央行現(xiàn)在整體的去杠桿化可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，儘管短期可能不會(huì)出現(xiàn)像6月21日那樣的大幅利率飆升，但是這個(gè)去杠桿化，特別是影子銀行、地方債的問(wèn)題是一個(gè)長(zhǎng)期的、緩慢的過(guò)程，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有一個(gè)逐步釋放的過(guò)程。在這個(gè)大的去杠桿化的背景下，銀行間的流動(dòng)性這種短缺可能會(huì)變成一種常態(tài)化。如果去杠桿化比較順利，央行在貨幣政策上有可能會(huì)回歸常態(tài)。但如果金融空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象沒(méi)有遏制，還繼續(xù)氾濫蔓延，央行的貨幣政策還會(huì)總體保持高壓的態(tài)勢(shì)。

　　張茉楠認(rèn)為，全球的資本有分化的過(guò)程，長(zhǎng)期産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應(yīng)該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機(jī)制。

　　張茉楠：現(xiàn)在的流動(dòng)性更多是看短期的熱錢，實(shí)際上全球的資本有分化的過(guò)程，我們現(xiàn)在面臨的壓力也有這種短期熱錢逐步流入，但是長(zhǎng)期來(lái)看，産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應(yīng)該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機(jī)制，讓人民幣彈起來(lái)，不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)被人民幣綁架。我認(rèn)為規(guī)避短期的波動(dòng)還是要推進(jìn)人民幣匯率的期貨期權(quán)以及在金融市場(chǎng)衍生産品的交易，通過(guò)市場(chǎng)化的杠桿來(lái)平抑匯率之間的波動(dòng)。

　　標(biāo)簽：張茉楠佔(zhàn)款空轉(zhuǎn)央行美聯(lián)儲(chǔ)

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