伴隨上海證券交易所啟動全天候測試，開啟滬港兩地“互通時代”的滬港通進(jìn)入衝刺階段，並將於10月正式開通。在樂觀看待“滬港通”短期利好及長期積極作用的同時，輿論也認(rèn)為在其正式開通之前，仍有相關(guān)技術(shù)及細(xì)節(jié)待厘清，制度套利亟須完善。

　　滬港通相關(guān)技術(shù)及細(xì)節(jié)待厘清

　　近日，上交所理事長桂敏傑帶隊訪港，與香港券商交流滬港通項目，後續(xù)還將與港交所一起向海外大行推介路演。

　　有香港媒體對香港業(yè)界所關(guān)注的滬港通尚未解決的細(xì)節(jié)及技術(shù)問題進(jìn)行了梳理，包括：如何徵收內(nèi)地的資本增值稅？可否進(jìn)行A股免息借貸？如何妥善處理大手筆交易？面對滬港通可能爆額應(yīng)如何應(yīng)對？如何做好人民幣匯兌？

　　對此，香港證券學(xué)會會長李細(xì)燕在接受媒體採訪時表示，香港本地券商及投資者十分關(guān)注資本增值稅繳交、跨境交易風(fēng)險、從業(yè)人員培訓(xùn)、投資者教育，以及未來兩地金融及證券行業(yè)如何配合發(fā)展等話題。她希望滬港通正式開通之前兩地能厘清市場關(guān)注的相關(guān)細(xì)節(jié)，並期待兩地交易所加強(qiáng)投資者教育工作的推進(jìn)。

　　值得注意的是，隨著滬港通的推進(jìn)，上交所已下發(fā)了新的《上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法(草案)》。與4月發(fā)佈的版本相比修改多處，許多原為“禁止”、“不得”的條款，修改為“另有規(guī)定的除外”、“暫不參與”等等，顯示出對於“滬港通”的設(shè)計正在不斷拓展與完善。

　　其中，投資者買賣港股通及滬股通股票“禁止”參與融資融券，已被修訂為“暫不參與”；而“港交所因緊急情況臨時延長交易時間的，港股通交易時間不做延長”，也改為“暫不做延長”。

　　因制度差異存三大套利空間

　　對於兩地市場所存在的不同，不少投資者擔(dān)憂機(jī)構(gòu)很有可能會利用交易時間和交易制度的差異進(jìn)行套利。

　　首先，香港市場下午交易時段為13：00至16：00，較A股晚收盤一個小時，極有可能出現(xiàn)利用交易時段差異進(jìn)行套利。“港股投資者可利用A股最後十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的‘增量信號’在港股接下來的1個小時進(jìn)行集中操作，A股也能通過港股的反應(yīng)對第二天開盤的情況進(jìn)行預(yù)測。”申銀萬國策略分析師王勝認(rèn)為。

　　除每日交易時間安排造成的交易時間差以外，投資者還必須關(guān)注“共同交易日且能夠滿足結(jié)算安排”的概念。由於香港市場耶誕節(jié)休市及內(nèi)地節(jié)假日滬市休市期間，滬港通均無法交易，因此滬港通的交易日安排在兩地交易所的“共同交易日”。

　　“不過，由此也出現(xiàn)另一套利模式。”王勝介紹，例如香港投資者通過滬股通買入的股票可能會擔(dān)憂耶誕節(jié)期間A股異動而提前拋售，從而造成A股重倉股短期下跌；如果對未來信心比較足則可以乘機(jī)買入，節(jié)後由於填倉位也可能造成短期上行的現(xiàn)象，由此一來一回可以套利。

　　此外，國泰君安(國際)的分析師也透露，相對於A股有嚴(yán)格的漲跌停板而言，H股並無此限制，套利機(jī)會同樣不容忽視。“當(dāng)兩地上市的同一家公司出現(xiàn)異動時，H股由於不存在10%的限制，能夠更有效地反映市場短期的情緒變化，對於A股後面幾天的操作會有一定指導(dǎo)意義。”

　　需更加有效地對接兩大市場

　　在光大證券首席風(fēng)險官王勇看來，對於兩個不同的市場，套利行為必然存在，但這更有利於推動市場的透明、監(jiān)管的嚴(yán)謹(jǐn)以及各方面機(jī)制的健康發(fā)展。未來一段時間，如何有效對接兩個市場，將是需要解決的問題。

　　部分專家認(rèn)為，滬港通可能進(jìn)一步加快A股市場T＋0交易制度研究評估，並且推動A股市場逐步放開漲跌停限制。

　　北京證券期貨研究院近日發(fā)佈報告指出，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，T＋0能活躍市場，提高流動性，在成熟的市場環(huán)境下顯著地提升市場定價效率。另外，當(dāng)日買入的股票，在股價升高後，港股投資者同一天即可賣出鎖定盈利，而A股投資者則需要承擔(dān)至少一天的風(fēng)險。為維護(hù)市場公平，保護(hù)投資者合法權(quán)益，提高市場效率，將加快A股市場T＋0交易制度研究評估，在防控風(fēng)險的基礎(chǔ)上開展試點(diǎn)。

　　雖然專家普遍認(rèn)為實(shí)行T＋0制度將是大勢所趨，不過王勇也直言A股市場目前所處的兩難境地。“當(dāng)初啟動T＋1交易機(jī)制也是為了避免市場有巨大波動，這與當(dāng)時國內(nèi)股票市場的成熟程度有很大關(guān)係。雖然T＋1交易會導(dǎo)致跨市場套利，但如果換回T＋0市場肯定會出現(xiàn)一定程度的波動，不利於投資者保護(hù)。”

　　香港證券交易所行政總裁李小加表示，滬港通可謂中國資本市場雙向開放的“首班車”，列車發(fā)出首日的上座率是否火暴其實(shí)並非最重要的考量因素，最重要的是要確保列車平穩(wěn)安全行駛。在滬港通推出之後，我們也會根據(jù)市場需求，不斷探索滬港通改進(jìn)、升級和擴(kuò)容的最優(yōu)方案。