國家統(tǒng)計(jì)局將於下週三公佈一季度重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括國內(nèi)生産總值(GDP)、投資、消費(fèi)等。接受界面新聞採訪的券商分析師表示，在一系列穩(wěn)增長政策的推動(dòng)下，短期經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，但考慮到企業(yè)盈利能力下滑、外需疲弱等因素，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)有待進(jìn)一步觀察。

　　界面新聞採集的7家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值顯示，一季度中國GDP同比增長6.3%，比去年四季度小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-3月全國固定資産投資增速6.3%，和去年全年相比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.3%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長5.7%，分別較前兩月回升0.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)初露見底回升之勢(shì)，但基本面轉(zhuǎn)好尚未完全穩(wěn)固

　　3月以來，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟(jì)似有企穩(wěn)回暖之勢(shì)。製造業(yè)採購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、社會(huì)融資等數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，發(fā)電煤耗等高頻指標(biāo)也有不錯(cuò)表現(xiàn)，A股在春節(jié)之後的表現(xiàn)更是雄冠全球。這些引發(fā)市場(chǎng)了關(guān)於中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)見底的討論。

　　比如，匯豐銀行在週一發(fā)佈的一份研報(bào)中認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)觸底，而且在未來幾個(gè)季度中，隨著刺激措施的影響擴(kuò)大，情況將逐漸好轉(zhuǎn)。匯豐預(yù)計(jì)，今年全年中國GDP增速將達(dá)到6.6%，其中，四季度表現(xiàn)最佳，增速有望達(dá)到6.7%。

　　無獨(dú)有偶，國際貨幣基金組織(IMF)本週在下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的同時(shí)，逆勢(shì)將中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由6.2%上調(diào)至6.3%。IMF認(rèn)為，中國政府實(shí)施的減稅降費(fèi)等財(cái)政政策將刺激增長。

　　不過，也有分析師認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)仍在探底過程中，下行趨勢(shì)仍未結(jié)束。

　　“一季度天量社融和信貸的投放，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力，特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題得到明顯緩解，這正是一季度經(jīng)濟(jì)觸底回升的關(guān)鍵因素。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心主任黃志龍對(duì)界面新聞?wù)h。

　　但他同時(shí)指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍薄弱，代表基本面的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，短期內(nèi)還看不到觸底反彈的跡象。一個(gè)指標(biāo)是企業(yè)盈利能力大幅下滑。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降14.0%，比去年12月放緩12.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年年中以來最大同比跌幅。企業(yè)盈利能力的下滑，使得今年以來信用債違約事件依然頻發(fā)，截至3月21日，年內(nèi)違約債券數(shù)量已達(dá)40隻，同比大幅增加。

　　二是網(wǎng)際網(wǎng)路新增高品質(zhì)就業(yè)崗位大幅收縮。黃志龍説，今年以來，市場(chǎng)和輿論最為關(guān)注的大型網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)暫停招聘、優(yōu)化和裁員的消息不斷，這些新增就業(yè)崗位的大幅收縮，將影響到城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上的目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，也會(huì)明顯衝擊到網(wǎng)際網(wǎng)路行業(yè)的高收入家庭的消費(fèi)信心。

　　西南證券首席宏觀分析師楊業(yè)偉對(duì)界面新聞表示，雖然社融已觸底回升，但從結(jié)構(gòu)來看，回升並不理想，這意味著社融改善向內(nèi)需的傳導(dǎo)並不確定。同時(shí)，外需持續(xù)下滑，增加了經(jīng)濟(jì)放緩壓力。未來需要穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，特別是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，來保障經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長。

　　京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光撰文指出，近期在內(nèi)外多重因素轉(zhuǎn)好，政策積極發(fā)力已初見成效之時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)已初步呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。但也必須看到，中國經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好尚未完全穩(wěn)固，豬週期啟動(dòng)下的短期通脹壓力，全球經(jīng)濟(jì)下行中的出口壓力，房地産價(jià)格重新上漲的擔(dān)心，以及基建托底經(jīng)濟(jì)中地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，仍然需要關(guān)注和警惕。

　　“在當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)已走到見底回升之際，未來反彈態(tài)勢(shì)是否穩(wěn)固，政策選擇仍然尤為關(guān)鍵，”沈建光寫道，“夯實(shí)經(jīng)濟(jì)向好基礎(chǔ)，僅依靠短期刺激政策效果有限，未來減稅降費(fèi)落地情況如何、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)如何推動(dòng)、財(cái)稅體制改革能否破局，以及新一輪對(duì)外開放的紅利如何釋放，這些更為深刻的制度變化才是決定中國能否穩(wěn)健復(fù)蘇的關(guān)鍵。”

　　基建投資加速回暖，製造業(yè)投資仍顯疲弱

　　根據(jù)2019年《政府工作報(bào)告》，今年中國將加大基建補(bǔ)短板領(lǐng)域投資力度，加快實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目，加大城際交通、物流、市政、災(zāi)害防治、民用和通用航空等基礎(chǔ)設(shè)施投資力度，加強(qiáng)新一代資訊基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，並要求加大金融支援。計(jì)劃全年完成鐵路投資8000億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元，新建改建農(nóng)村公路計(jì)劃達(dá)到20萬公里，再開工一批重大水利工程。

　　分析師認(rèn)為，寬財(cái)政帶動(dòng)的基建投資回暖，將推動(dòng)一季度固定資産投資加速回升。

　　今年1-2月，全國固定資産投資同比增長6.1%，增速較去年全年小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.3%，增速比去年全年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　高速的地方債發(fā)行無疑是讓投資增速較快回升的關(guān)鍵因素。中信證券褚建芳團(tuán)隊(duì)發(fā)佈的報(bào)告認(rèn)為，3月地方債和地方專項(xiàng)債發(fā)行保持較高水準(zhǔn)，同時(shí)工業(yè)生産有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推動(dòng)基建回升，環(huán)比改善或在1個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，一季度全國共發(fā)行地方債14066.52億元，特別是3月份全國發(fā)行地方政府債券高達(dá)6245億元，同比增長226.96%。相比之下，去年第一季度全國地方債發(fā)行總額僅為2195.44億元。

　　不僅如此，財(cái)政部部長劉昆日前公開表示，要爭(zhēng)取在9月底前將全年新增地方政府債務(wù)限額3.08萬億元發(fā)行完畢，同時(shí)，督促各地加快資金撥付，及時(shí)用在項(xiàng)目上，充分發(fā)揮對(duì)地方穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需的積極作用。

　　交通銀行金融研究中心研究員劉學(xué)智預(yù)計(jì)，從地方債加速發(fā)行來看，一季度基建投資增長有望提速至4.6%左右，二季度還將繼續(xù)加快。

　　製造業(yè)投資方面，劉學(xué)智指出，工業(yè)企業(yè)利潤增長放緩對(duì)製造業(yè)投資有負(fù)面影響，預(yù)計(jì)3月製造業(yè)投資同比增長在6%左右。如果中美貿(mào)易摩擦緩解，對(duì)提振製造業(yè)投資信心有一定幫助。今年前兩月，製造業(yè)投資增長5.9%，增速比去年全年回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　中信證券表示，從官方製造業(yè)PMI和財(cái)新製造業(yè)PMI變化情況來看，兩者在3月均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，疊合去年的較低基數(shù)，製造業(yè)投資增速有望一定程度修復(fù)，預(yù)計(jì)3月製造業(yè)投資同比增長約6.2%。

　　個(gè)稅減稅利好消費(fèi)，但增長放緩是大趨勢(shì)

　　2018年全社會(huì)零售消費(fèi)總額較上年增長9.0%，創(chuàng)2003年來新低。消費(fèi)放緩的勢(shì)頭似乎還未結(jié)束。

　　據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，農(nóng)曆除夕至正月初六(2月4日至10日)，全國零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額比去年春節(jié)黃金周增長8.5%。此外，文化和旅遊部數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)期間，全國旅遊接待總?cè)藬?shù)較去年同期增長7.6%，旅遊收入增長8.2%。雖然增量上均有所上漲，但是從增速上看，卻都明顯放緩——零售餐飲銷售額和旅遊收入均首次跌至個(gè)位數(shù)增幅。

　　影響社消的一大變數(shù)汽車消費(fèi)也依然在“拖後腿”。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)佈的數(shù)據(jù)顯示，2月，國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量122萬輛，同比下降17.4%，為連續(xù)第八個(gè)月銷量同比收縮。另據(jù)中國乘用車聯(lián)席會(huì)統(tǒng)計(jì)，3月份廣義乘用車零售銷量為178萬輛，同比減少12%，為連續(xù)第10個(gè)月下跌。

　　分析師指出，隨著個(gè)稅減稅和增值稅減稅措施的落地，消費(fèi)或?qū)⒒厣?jīng)濟(jì)下行壓力下消費(fèi)順週期趨勢(shì)未變，回升力度有限。

　　中信證券稱，綜合考慮汽車銷售、實(shí)際消費(fèi)需求、通脹上行和基數(shù)因素，預(yù)計(jì)3月名義社消同比增速會(huì)上行至8.4%，比前兩月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　交通銀行金融研究中心則預(yù)測(cè)，3月名義社消同比增長8.6%。交銀指出，一方面是商貿(mào)零售端數(shù)據(jù)有所回暖，3月義烏中國小商品指數(shù)月末比月初上升0.42個(gè)點(diǎn)；另一方面是通脹上升，對(duì)名義消費(fèi)增速起到拉動(dòng)作用。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.3%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)5個(gè)月新高。

　　瑞銀證券指出，2018年四季度以來，零售端汽車銷量表現(xiàn)好于批發(fā)端，表明近幾個(gè)月行業(yè)可能在去庫存，而近幾個(gè)月汽車交強(qiáng)險(xiǎn)上牌量的跌幅也有所收窄。二者均表明，汽車批發(fā)量數(shù)據(jù)可能部分誇大了實(shí)際需求的疲弱程度。另外，近期房地産市場(chǎng)企穩(wěn)也有助於緩解汽車銷量的下行壓力。

　　但總體來看，分析師認(rèn)為，消費(fèi)增長放緩是大趨勢(shì)，建議政府加大對(duì)中低收入人群的補(bǔ)貼，加大在社保領(lǐng)域的投入，來刺激消費(fèi)。

　　華泰證券指出，雖然股市上行有利於居民財(cái)産性收入回升，但年初工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅下行，將拖累居民工資性收入，甚至可能衝擊就業(yè)，整體看，收入增速未必大幅回升。此外，棚改貨幣化率大概率降低也會(huì)對(duì)消費(fèi)造成負(fù)面影響。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前在“博鰲亞洲論壇2019年年會(huì)”期間接受界面新聞專訪時(shí)表示，由於居民收入增長放緩和社會(huì)保障仍存在缺口，今年乃至今後較長一段時(shí)間，居民消費(fèi)增速可能會(huì)持續(xù)放緩。

　　李迅雷指出，在投資和出口都出現(xiàn)下降的情況下，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要性越來越體現(xiàn)出來。政府需要採取舉措，對(duì)居民，尤其是中低收入階層進(jìn)行補(bǔ)貼，可以採取的措施包括提高社會(huì)福利、對(duì)中低收入階層實(shí)行消費(fèi)退稅等。同時(shí)，政府需要加大在社保領(lǐng)域的投入，保障居民在醫(yī)療、養(yǎng)老等方面的利益。