■ 今日視點(diǎn)

　　人民幣對(duì)美元即期匯率近期走軟，週邊市場(chǎng)深度震蕩。2015年，跨境資本波動(dòng)幅度可能加大，貨幣政策穩(wěn)定資本流動(dòng)任務(wù)重要性將提升。在利率和存款準(zhǔn)備金率等工具的運(yùn)用上，將更多考慮與匯率政策配合，化解大規(guī)模跨境資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的負(fù)面影響。

　　9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備餘額比6月末下降約1000億美元，在時(shí)隔兩年多後再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。外儲(chǔ)減少可能與美元升值導(dǎo)致的非美元儲(chǔ)備計(jì)價(jià)縮水有關(guān)。目前，還難以得出資本流出的結(jié)論。但是，明年國(guó)內(nèi)面臨的資本流出壓力可能較今年進(jìn)一步加劇。

　　一是明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)資金吸引力將進(jìn)一步提升。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從2014年的2.2%上升至2015年的3.1%，美國(guó)股市或繼續(xù)走牛。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速有望從2014年的0.8%上升至2015年的1.3%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性放緩期。

　　二是當(dāng)前中美貨幣政策正背向而行。美聯(lián)儲(chǔ)明年何時(shí)加息只是時(shí)間問(wèn)題。在加息預(yù)期之下美元指數(shù)自5月以來(lái)已上漲11%左右，觸及2009年年初以來(lái)的高點(diǎn)。中國(guó)已開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性降息之旅，預(yù)計(jì)在各類政策並舉的引導(dǎo)下明年整體利率水準(zhǔn)將逐步下行。經(jīng)濟(jì)與利率雙雙下行，境內(nèi)人民幣風(fēng)險(xiǎn)抵扣資本回報(bào)率亦有下行壓力。

　　但是，資本大幅單邊流出在中國(guó)很難成為現(xiàn)實(shí)。明年市場(chǎng)將面臨能否承受美聯(lián)儲(chǔ)升息影響的重大考驗(yàn)。對(duì)美國(guó)而言，美元走強(qiáng)可能會(huì)削弱美國(guó)公司海外競(jìng)爭(zhēng)力。受美元升值影響最大的不是美國(guó)貿(mào)易部門，而是美國(guó)鉅額海外投資形成的資産，其中很大一部分是美國(guó)公司的投資。美元升值將吞噬美元海外投資收益，美國(guó)政策制定者不會(huì)對(duì)此坐視不理。因此，美元升值並非沒(méi)有天花板。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)際收支順差總體趨於收窄，境內(nèi)人民幣風(fēng)險(xiǎn)抵扣資本回報(bào)率有下行壓力。在境內(nèi)企業(yè)加大對(duì)外直接投資、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、境內(nèi)多措並舉降低利率水準(zhǔn)、央行逐步退出常態(tài)干預(yù)等因素影響下，跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)幅度可能加大，對(duì)人民幣匯率和資本市場(chǎng)都將産生顯著影響。這將在一定程度上抵消國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控成果，貨幣政策需更加注重外部效應(yīng)。

　　在未來(lái)人民幣國(guó)際化加速和相關(guān)戰(zhàn)略的推進(jìn)過(guò)程中，保持人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定是題中應(yīng)有之意。市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)遲遲未現(xiàn)，可能與央行欲避免強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期有關(guān)。下一階段，貨幣政策在使用工具時(shí)會(huì)更多考量跨境資本流動(dòng)這一變數(shù)。