□ 邵宇

　　■深化國資國企改革，核心目標是要提高國有資本運營效率和國有企業(yè)活力。新常態(tài)下，提質增效要求國企必須進一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度和市場化經(jīng)營機制，適應公平開放透明的市場規(guī)則以及全球化4.0背景下的走出去戰(zhàn)略；改革3.0要求改變國資管理體制，從而提高國企的經(jīng)營效率。因此，隨著各項改革措施的細化，明年預計是國企改革大年。

　　■國資委體系下的國企改革分三個層次。首先是構建“國資委-國有資本運營和投資公司-國有企業(yè)”三層次管理架構，構建國資流動平臺，將國資委對國有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能分開，由管企業(yè)變?yōu)閲Y監(jiān)管者；其次是改革國有企業(yè)治理體制，即真正落實現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理層面上的混合所有制；最後是作為配套人事制度方面的董事會三項試點以及後續(xù)的市值管理，建立起完善的激勵約束機制。

　　■國有資産資本化的看點是國有資本平臺的建設。未來將有序建立國有資本投資平臺和國有資本運營平臺，其下屬上市公司可能會進行系列資産整合，尤其是大集團小公司類的國企，看好資産證券化帶來的並購重組機會。

　　■混合所有制將首先從競爭類國企開始。混合所有制的實現(xiàn)形式主要有六種：改制重組、資産證券化、員工持股計劃、引入戰(zhàn)略投資者、設立基金、項目導入等。競爭類國有企業(yè)作為市場參與主體，通過市場化改革激發(fā)競爭活力，以經(jīng)濟效益最大化為主要目標並兼顧社會效益，而資本市場是混合所有制的最優(yōu)載體。建議關注治理結構較優(yōu)、競爭力較強、引入了戰(zhàn)略投資者或進行股權激勵的優(yōu)質國企。

　　2014年奏響了國資國企改革的序曲。中央層面，國資委發(fā)佈“四項改革”試點名單，中糧集團、國家開發(fā)投資公司、中國醫(yī)藥集團總公司、中國建築材料集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、新興際華集團有限公司先拔頭籌；地方上，先後有上海、天津、貴州、湖南、雲(yún)南、重慶、四川、江西、湖北、江蘇、山東、山西、廣東、甘肅、北京、青海、寧夏、廣西、黑龍江等19個省市發(fā)佈了國資國企改革路線圖，只等後續(xù)細化和展開。在此背景下，我們有理由相信2015年將是國資改革落地年。

　　方向：國企改革怎麼改

　　1、國資國企改革的三個層次

　　從制度角度來看，國資國企改革自上而下主要是三層次的內(nèi)容。

　　第一層次是改革國資委，即國資管理體制的改革。

　　十八屆三中全會決定中關於國有資産管理體制的改革明確要求，“完善國有資産管理體制，以管資本為主加強國有資産監(jiān)管，改革國有資本授權經(jīng)營體制，組建若干國有資本運營公司，支援有條件的國有企業(yè)改組為國有資本投資公司。”通過改組國有資産運營公司，將國資委的職能分開，從而解決其利益衝突，加強對國有資産的監(jiān)管。

　　這也意味著國資委對國有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能或將分開，由管企業(yè)變?yōu)閲Y監(jiān)管者。其核心是改目前國資委和下屬企業(yè)的兩層管理體制，變成“國資委-國有資本運營和投資公司-國有企業(yè)”三層次管理架構。其中，國資委是國有資産監(jiān)管機構，負責履行出資人的監(jiān)管職責；國有資本投資運營公司是國有股權的持股主體，負責履行國有資本的運作；國有企業(yè)則是從事企業(yè)日常經(jīng)營的市場主體，負責企業(yè)的生産經(jīng)營。

　　以往，國有資産管理機構既是國有企業(yè)的監(jiān)管部門也是出資人，即國資委既是出資人代表，承擔所有者的角色，又承擔了行政監(jiān)管的角色，有時還越過董事會成為直接的運營者和決策者。這種既當運動員，又當裁判員的角色定位，存在利益衝突，影響職能發(fā)揮，既造成了企業(yè)決策能力和經(jīng)營效率的低下，同時也加深了行政壟斷，給社會福利帶來巨大損失。現(xiàn)在在三層結構下，國資委只起到裁判作用，而國資運營平臺相當於教練和領隊，國有企業(yè)則是參與市場競爭的運動員。

　　另一方面，資本是逐利的，國資改革推進資本化的管理，意味著對於國有資本的保值增值能力將會得到不斷的強化，通過國有資本運營/投資公司，實現(xiàn)國資的戰(zhàn)略掌控、社會公益保障性等目標。國有資産的資本化是實現(xiàn)國有資本保值增值的重要手段，國有資産資本化是指國有企業(yè)通過産權交易及證券市場的交易而實現(xiàn)重新估值和定價。資産資本化，不僅能推動國企利潤的大幅增長，而且還能實現(xiàn)國資數(shù)額的成倍放大。現(xiàn)階段的國有資産資本化主要包含土地資本化、資源資本化以及國企上市資本化三個方面。同時，對旗下企業(yè)進行分類管理和重整，實現(xiàn)國資的有進有退，也是未來國資運營平臺重要的工作內(nèi)容之一。

　　國有資本運營/投資公司是管資本的重要實現(xiàn)形式。國有資本運營公司的定位應該是“進退和調整”；國有資本投資公司的定位應該是“投資為主，發(fā)揮控制力和影響力”。屬於公共服務或自然壟斷領域的企業(yè)，資本運營特徵不強，可由國資委直接行使所有權監(jiān)管。凡屬特定功能、戰(zhàn)略重要和完全商業(yè)競爭等類別的企業(yè)，都可以納入國有資本投資、運營公司的範疇。

　　國資改革的時間表也已經(jīng)明確，從現(xiàn)在到2020年，國資委將逐漸向淡馬錫模式的方向努力，一至兩年內(nèi)重在設置投資運營公司試點，三至四年將有序推開，五至七年全面推進。國資委將向國資投資運營公司及二級公司逐步移交權力，核心在於把經(jīng)營權交給二級公司，把對二級公司的考核權和分配權交給投資運營公司。

　　第二層要改革國有企業(yè)，是國企公司治理體制的改革。即真正落實現(xiàn)代企業(yè)制度，讓董事會、監(jiān)事會發(fā)揮真正的監(jiān)督制約作用，讓總經(jīng)理或CEO等國企高管扮演各自的角色。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實行公司制，是國有企業(yè)特別是國有大中型企業(yè)改革的方向。

　　第三層要改革人事制度，是國企前兩項改革的配套制度。任何一項改革，最終都需要落實到人，因此人事制度是最不起眼卻是最關鍵的。其主要手段是董事會三項試點：通過高級管理人員選聘，熟悉企業(yè)和熟悉行業(yè)情況的人才得到了任命，有利於企業(yè)發(fā)展方向的把控；通過業(yè)績考核，變對國資委負責為對董事會負責，董事會可以根據(jù)實際情況，對企業(yè)管理層進行考核，企業(yè)管理層的成績易於被肯定，增加了管理層善治的動機；通過薪酬管理制度，改變國企激勵不足的問題，有利於增強國企的效率。這三項內(nèi)容，有助於結束過去國有企業(yè)一把手既有行政序列，又有市場化工資的歷史，也有利於國企改革的真正落實。

　　這三個層次中，我們認為資本市場上，目前最需要關注的是以國資流動平臺為載體的國資管理體制改革和以混合所有制為主要載體的國有企業(yè)公司治理體制改革。

　　2、國企改革第一步：國資資本化，組建資本流動平臺

　　國資管理體制核心方向是國有資産資本化。本次國資改革以推進資本化、讓資本發(fā)揮主導作用為方向。其核心是國有資産資本化，實現(xiàn)國有資本的保值增值以及國資的戰(zhàn)略掌控力、社會公益保障性等。資本資産最大區(qū)別在於流動性。資本是流動的，流動性要強于資産，因此建設資本運營流動平臺，意味著涉及具體企業(yè)時，國資變得可進可退，既可以增資持股，又可以退出。

　　國有資産資本化的作用，一是通過資本管理來加強國有資産監(jiān)管，實現(xiàn)國有資産覆蓋領域的合理配置調整和國有資本的有序進退。合理配置，有進有退，即在一些關係國計民生和國家利益的關鍵領域保持控制力，而一般競爭性領域有序退出，在一些戰(zhàn)略新興産業(yè)加大投入發(fā)揮國資“集中力量好辦事”的引導作用，引領經(jīng)濟轉型的方向。同時強化國資收益的社會保障和財政支撐功能，發(fā)揮更多社會性作用。二是強化收益，實現(xiàn)收益全民共用，以貨幣形式存在的國企分紅和退出得到的資本，可以劃至全國社保管理機構以充實養(yǎng)老基金，再以財務投資形式重新回籠到資本市場進行保值增值，為消化未來國民養(yǎng)老的隱性負債提供支援，即實現(xiàn)國有資本積累成果的全民共用，這一點類似于資本市場的強制分紅。

　　國資流動平臺的載體。國有資産資本化的實現(xiàn)載體是兩個平臺，即國有資本投資公司和國有資本運營公司。國有資本投資公司定位於“投資為主，發(fā)揮控制力和影響力”，以産業(yè)資本投資、融資、建設項目為主；國有資本運營公司定位於“進退和調整”，不經(jīng)營實業(yè)，主要通過劃撥現(xiàn)有國企股權並通過資本市場運作開展股權運營，調整國資佈局，改善國資收益。國有資本投資公司和國有資本運營公司之間是一個過渡形態(tài)的關係，也就是先由現(xiàn)有的集團公司升級為國有資本投資公司，還承擔一些産業(yè)資本投資運營任務，隨後進一步升級為運營公司，只對股權進行管理。