昨日，央行的“放水”動作又有最新細節(jié)爆出。

　　據(jù)媒體報道，針對10月中旬央行千億定向“放水”，國內(nèi)某大型投行稱其並非“常備借貸便利（SLF）”，而是新型的“中期借貸便利”（MLF），即臨近到期或?qū)⒅匦录s定利率並展期。記者昨日聯(lián)繫到該投行相關(guān)人士，他對這一消息進行了否認，稱所謂的MLF並未寫入其公開的正式報告中。

　　無論是何種形式的資金投放，截至目前，央行都未對此進行回應。創(chuàng)新工具操作透明度受到市場質(zhì)疑的同時，也是引起市場猜測不停的主因。

　　但可確定的是，央行持續(xù)向市場定向注入流動性，再配合公開市場明確的正回購利率下調(diào)，已釋放出明顯的寬鬆信號，正引導貨幣市場不斷寬鬆，利率走低。

　　但這種定向?qū)掦犨€能走多遠？面對近日再度升溫的全面寬鬆呼聲，更多的業(yè)內(nèi)人士預計，短期內(nèi)進一步的寬鬆措施仍將以被動應對、定向的方式推出，除非外匯持續(xù)大規(guī)模凈流出，否則全面寬鬆難現(xiàn)，以避免釋放過強的放鬆信號。但朝前看，貨幣當局的政策定力或?qū)⑹艿皆絹碓酱蟮目简灐?/p>

　　政策工具組合不斷“翻新”

　　昨日，一則關(guān)於“央行首次採用MLF放水”的報道再次引發(fā)市場關(guān)注，報道援引國內(nèi)某大型投行的觀點稱，此前央行對股份制銀行開展的非常規(guī)SLF，而是創(chuàng)新型的MLF。M即mid-term的縮寫，與SLF期限為1-3個月不同，MLF到期後可展期。

　　事實上，關(guān)於SLF的操作情況，此前央行操作和披露並不透明。通常做法是，在SLF實施後的數(shù)月內(nèi)，按季度向市場公告。而若市場猜測的MLF屬實，那意味著央行的貨幣政策工具箱則更為豐富。

　　回顧今年來的貨幣政策工具使用，每季度的貨幣政策組合不斷翻新。二季度，以公開市場常規(guī)操作配合短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO），適時適度進行雙向調(diào)節(jié)；開展分支機構(gòu)常備借貸便利（SLF）試點，再加兩次實施“定向降準”，更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　三季度，為熨平季末特殊時點資金面波動，央行貨幣政策工具的組合又開始變化：通過對大型商業(yè)銀行開展定向SLF和正回購利率下調(diào)的組合，引導利率下調(diào)，向市場傳遞寬鬆信號。

　　如此搭配，也令市場關(guān)於後續(xù)貨幣工具箱推出創(chuàng)新工具的預期一直存在。近期本報對包括銀行、券商、基金等逾20家金融機構(gòu)的債市四季度調(diào)查問卷顯示，超四成受訪者認為，四季度央行將推出創(chuàng)新性的貨幣政策工具。

　　定向?qū)掦犘Ч盃幾h”

　　央行昨日公佈的2014年三季度金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告顯示，雖然小微企業(yè)貸款增速仍高於各項貸款，但增速已趨緩，比上季末低 2.2 個百分點。“三農(nóng)”貸款的情況亦是如此，增速比上季末低 3.3 個百分點。

　　“從實際看，央行這些定向放鬆措施的效果並不明顯。”渣打銀行近日指出，央行自2014年7月末以來通過降低回購利率來引導同業(yè)拆借利率走低，但民間融資利率即溫州指數(shù)並未下降，不良貸款率上升，進一步推高了信用溢價。

　　儘管央行引導利率下行的意圖較為明顯，二季度兩次定向降準、1個月內(nèi)2次下調(diào)正回購利率、再加上9月中旬市場傳聞開展2次SLF，均令貨幣市場利率下行，整體流動性非常充裕，但其傳導至實體經(jīng)濟的效果仍有待觀察。

　　渣打銀行認為，從歷史數(shù)據(jù)看，同業(yè)融資成本、央行回購利率和實體經(jīng)濟實際貸款利率沒有表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性，尤其是在經(jīng)濟困難的時期，信用溢價增加幅度通常會超過融資成本降低幅度，因此，央行有必要啟動全面放鬆措施，以降低實體經(jīng)濟的融資成本，避免經(jīng)濟出現(xiàn)進一步下滑。

　　事實上，近日全面降息的呼聲又升溫。新任中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅前日指出，定向?qū)掦犝呷狈ν该鞫龋規(guī)в兄噶钚耘渲觅Y源色彩，降低了貨幣政策引領(lǐng)預期的功效，並有違推進市場化改革的長期目標。

　　“當前貨幣政策總體仍偏緊。雖然決策層一再呼籲降低實體經(jīng)濟融資成本，但無風險利率實際水準依然偏高，在當前主要經(jīng)濟體貨幣寬鬆背景下尤顯突出。”梁紅稱，預期明年央行將全面降準4次並降息2次，貨幣條件較今年加快放鬆。同時，財政政策對經(jīng)濟增長的支援力度加大，財政赤字小幅擴張。

　　更多寬鬆政策可期

　　三季度以來，央行一方面在通過傳聞中的SLF“放水”的同時，另一方面，仍在公開市場“反向”操作，即通過正回購持續(xù)回籠資金，打破了一些市場人士關(guān)於“正回購暫停”的預期。

　　這也凸顯了央行的顧慮。由於當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水準，不宜靠大幅擴張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。而其中不容忽略的一個背景是，9月來央行通過SLF投放超7000億資金對應的是，三季度外匯佔款的持續(xù)低迷。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友説，總體上三季度央行貨幣投放較為謹慎。三季度外匯佔款繼續(xù)低迷。在美元走強的背景下，居民結(jié)匯意願不強，央行通過SLF補足基礎(chǔ)貨幣缺口。從基礎(chǔ)貨幣的增速狀況看，央行還是有意維持了基礎(chǔ)貨幣狀況的穩(wěn)定。

　　在此背景下，近期的貨幣政策舉措也顯示，央行更願意通過正回購利率下調(diào)這種價格型工具，來引導融資成本的下降，而非“總量擴張”。正如央行副行長胡曉煉近日所説，貨幣政策要從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變，利率的調(diào)節(jié)作用將進一步發(fā)揮。

　　“近幾個月的流動性寬鬆措施，主要是為了在外匯流入勢頭減弱、實體經(jīng)濟部門現(xiàn)金流惡化、償債負擔加劇的背景下保證整個體系的流動性適度充裕。”瑞銀首席經(jīng)濟學家汪濤近日指出，隨著今年底、明年初房地産建設(shè)活動和其他相關(guān)行業(yè)進一步放緩，預計決策層將會採取進一步的穩(wěn)增長措施。

　　汪濤説，預計進一步的寬鬆措施在短期內(nèi)仍將以被動應對、定向的方式推出。除非外匯持續(xù)大規(guī)模凈流出，否則央行短期內(nèi)不太可能全面降準、以避免釋放過強的放鬆信號，而是會依賴相對間接的渠道來提供流動性支援。

　　“但朝前看，隨著決策層政策定力受到越來越大的考驗，出臺全面寬鬆措施（如全面降息）的概率在未來幾個月會逐步上升。”汪濤認為。（記者 程元 高翔）