2014年國慶節(jié)前夕，聯(lián)想控股股份有限公司（下文稱：聯(lián)想控股）總裁朱立南有過一次酣暢淋漓的歡慶。

　　9月19日，神州租車有限公司（下文簡稱：神州租車）在香港上市，預(yù)計融資34.5億港元。資本市場對於這宗IPO的熱情，洶湧得令當(dāng)事人都有些發(fā)懵——神州租車獲得201倍的超額認(rèn)購，於是三天后，這家公司悉數(shù)行使了15%的超額配發(fā)權(quán)，融資約40億元港幣。

　　這是一場值得不醉不歸的狂歡，以彌補(bǔ)他不在現(xiàn)場的遺憾。

　　神州租車是聯(lián)想控股的核心資産，在其上市當(dāng)天，朱立南未能出現(xiàn)在香港。當(dāng)時他正在京滬高鐵的列車上，用手機(jī)實(shí)時關(guān)注著香港市場的反應(yīng)，北方的霧霾並未影響他的心情。

　　在一個本不太容易激動的年紀(jì)裏，雖然經(jīng)歷了30多家企業(yè)上市，51歲的朱立南並不諱言自己是有點(diǎn)激動，不僅因?yàn)檠劭粗钒椤袄详憽绷祷鞯某晒Γ鼮橹匾氖恰斑@對聯(lián)想控股意義重大”。

　　母體誕生：拿什麼吸引“鯊魚苗”

　　作為神州租車最為重要的戰(zhàn)略投資人，聯(lián)想控股將錄得一筆數(shù)額不小的資産增值。在賬面上，很有可能，它會是聯(lián)想控股自2010年以來最大的一筆投資收益。

　　4年前，聯(lián)想控股以股權(quán)加債權(quán)的模式，舉資12億入股神州租車，由此獲取大約55%的股權(quán)，一躍成為這家快公司的控股股東。

　　即便如今回看，這也是一次豪賭。租車行業(yè)從來都是資金密集的重資産行業(yè)，在跑馬圈地的階段，競爭的利器除了資金，還是資金。

　　神州租車的創(chuàng)始人兼CEO陸正耀與君聯(lián)資本的董事總經(jīng)理劉二海，相識于2005年。創(chuàng)建於2001年的君聯(lián)資本，是聯(lián)想控股旗下專注于風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的子公司。2001年，聯(lián)想分拆為聯(lián)想集團(tuán)與神州數(shù)位後，在柳傳志的授意下，為分拆立下汗馬功勞的朱立南一手創(chuàng)辦了君聯(lián)資本（時稱：聯(lián)想投資，2012年更名為君聯(lián)資本），親任總裁，開啟了“資本聯(lián)想”的業(yè)務(wù)探索。

　　2003年加入君聯(lián)資本的劉二海，對汽車以及與之相關(guān)的服務(wù)行業(yè)，興致盎然。在他的推動下，君聯(lián)資本相繼投資了易車網(wǎng)，神州租車，優(yōu)信拍等産業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的汽車服務(wù)企業(yè)。

　　君聯(lián)資本是神州租車的A輪投資人，在極早期就與神州租車一起探索業(yè)務(wù)模式。2007年，陸正耀決定進(jìn)入租車業(yè)務(wù)，並自掏一千多萬美金補(bǔ)充資本金。作為網(wǎng)球球友，朱立南頗為欣賞陸的果敢和行動力，在他看來，陸正耀是典型的福建人，務(wù)實(shí)、靠譜。他也看好租車業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ虼耍炝⒛瞎麛嘀г畡⒍ι裰葑廛囎芳油顿Y。

　　陸正耀跑馬圈地的激情，迅疾被現(xiàn)實(shí)潑了一盆冷水。2008年，金融危機(jī)倏然而至，資本市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，“沒有新錢進(jìn)來”，在陸正耀看來，較之2012年美國IPO折戟，2008年到2009年是更加艱難的時局。既沒有資金購置新車來擴(kuò)張業(yè)務(wù)，也沒有富餘的資金進(jìn)行行銷推廣。更為尷尬的是，較之先發(fā)的至尊租車和一嗨租車，從車輛的保有規(guī)模上，神州還處於劣勢。

　　斷臂生存，或是壯烈死亡，在投資人與創(chuàng)業(yè)者的腦子裏，是不同的計算公式。即便是最堅(jiān)定的支援者，在裁員多少的問題上，劉二海也與陸正耀拍過桌子、紅過臉。

　　神州租車在2007年到2010年間的融資波折，讓朱立南看到一個機(jī)會。2010年，市場開始復(fù)蘇，陸正耀為神州租車找來了一筆約3000萬美金的新投資，他預(yù)計付出約30%的股權(quán)作為代價。

　　“三千萬美金是什麼概念？就是兩三千臺車。當(dāng)時市場上所謂的三強(qiáng)鼎力，都是兩三千臺車，似乎加兩千臺車，已經(jīng)有50%的增量了。但從規(guī)模來講，四五千臺車，根本不可能構(gòu)築一個好的商業(yè)模式。”朱立南的分析是，神州租車更需要的是戰(zhàn)略投資者而非簡單的財務(wù)投資者，“如果按照這種方式（融資），不斷有大資本進(jìn)入，老陸（股權(quán)）就被攤薄沒了。”

　　2010年，聯(lián)想控股發(fā)佈中期發(fā)展戰(zhàn)略，開始把更多精力從君聯(lián)資本轉(zhuǎn)移到聯(lián)想控股的朱立南，要為聯(lián)想控股尋找“鯊魚苗”。知根知底的陸正耀與神州租車，進(jìn)入了他的視野，“他最合適聯(lián)想控股用股權(quán)加債權(quán)的方式投。”朱立南對騰訊財經(jīng)表示。

　　陸正耀對騰訊財經(jīng)表示，他只用“十幾秒”的時間就作出了決定，接受朱立南的方案，成為聯(lián)想控股的一員。對神州租車而言，作為母體，聯(lián)想控股最大的價值，並非僅是投資的資金，而在於品牌背書。後者為其銀行貸款擔(dān)保，以及與行業(yè)監(jiān)管者的溝通，帶來了便利。

　　2010年到2014年間，聯(lián)想控股為神州租車超過40億元貸款提供擔(dān)保，這筆資金加上後續(xù)的引資，使得神州租車可以大量購置新車，採用更為激進(jìn)的推廣策略，迅速將競爭對手甩到身後，實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。根據(jù)羅蘭貝格的市場調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2014年上半年，神州租車擁有52800輛汽車，其市場規(guī)模比第二名到第九名競爭對手的總和還略多一些。

　　資産配置：抗週期與現(xiàn)金流

　　聯(lián)想控股將神州租車收入麾下，並不遺餘力支援其發(fā)展的邏輯，不難理解：中國已經(jīng)成為全球最大的汽車製造與銷售市場，即便如此，中國的每人平均汽車佔(zhàn)有率依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落後於歐美，這意味著巨大的汽車後銷售市場。另一個維度是中國的人口基數(shù)，以及城市化加劇帶來個體的移動頻率，也會帶來足夠體量的汽車租賃服務(wù)需求。

　　這個方向契合朱立南的投資判斷。在獨(dú)家對話騰訊財經(jīng)時，朱立南表示，“我堅(jiān)定地把現(xiàn)代服務(wù)作為我們最重要的投資主體。”

　　他的分析是：首先，中國正處於後工業(yè)化階段，從數(shù)據(jù)上看，消費(fèi)服務(wù)的增速高於消費(fèi)品的增速，“但是中國有最好的餐飲公司嗎，有最好的酒店管理公司嗎，有最好的醫(yī)院管理公司嗎？僅租車業(yè)務(wù)，今天我們才五六萬臺車，人家美國的一家公司100萬臺車還在增長。我覺得服務(wù)行業(yè)品牌化是剛開始。其次，消費(fèi)品的品牌化已經(jīng)走了第一步，但有整合的空間。”

　　“從真實(shí)需求和投資來説，我當(dāng)然要抓這撥機(jī)會，我特別看好。其他也有很多機(jī)會，但是你不可能都去看。”

　　基於上述的判斷，2014年6月，聯(lián)想控股再次以“股權(quán)加債權(quán)”的模式，斥資近10億，投資拜博口腔醫(yī)療集團(tuán)，進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)。

　　2010年，這家發(fā)端于IT貿(mào)易與製造的公司，發(fā)佈了中期發(fā)展戰(zhàn)略——通過購、建核心資産，加快多元化投資佈局，並期待於2014至2016年間得以整體上市。

　　更具體而言，在歷史形成的IT和房地産業(yè)務(wù)板塊之外，聯(lián)想控股還計劃在消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等板塊有新的建樹，再造幾個“聯(lián)想集團(tuán)”，後者已在香港上市，市值過千億。

　　與多數(shù)成功的投資控股型公司一樣，聯(lián)想控股的新業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計，考慮了經(jīng)濟(jì)週期影響和輕重資産模式對現(xiàn)金流的需求。

　　但，這僅僅是成功的一個必要條件，投資時點(diǎn)的選擇與妥善的資金流管理，同樣決定著聯(lián)想控股的未來發(fā)展之路。

　　2012年前後，聯(lián)想控股旗下主營酒業(yè)的豐聯(lián)集團(tuán)接連收購湖南武陵、山東孔府家、承德乾隆醉、安徽文王等區(qū)域白酒品牌，試圖通過並購整合，異軍突起于白酒業(yè)。隨之而來的八項(xiàng)規(guī)定，大幅減少白酒消費(fèi)量，“禁酒令”將中國白酒行業(yè)拖進(jìn)前所未有的寒冬。將工作重心從“買到”轉(zhuǎn)向“管好”的豐聯(lián)集團(tuán)，正在推動一系列變革。如何改變傳統(tǒng)酒行業(yè)的粗放式管理模式，不斷激發(fā)團(tuán)隊(duì)的活力和創(chuàng)造力，在競爭激烈的市場中殺出重圍，無疑是對聯(lián)想控股既有管理優(yōu)勢的一次考驗(yàn)。

　　朱立南選中神州租車，用他自己的話説是：“冒了很大的風(fēng)險、頂了相當(dāng)大的壓力。”他很清楚，即便是聯(lián)想控股，也不能無止境地為一家持續(xù)燒錢的公司提供融資擔(dān)保。

　　不論是神州租車，還是聯(lián)想控股，都需要考慮如何找到“更便宜的錢”。

　　IPO：只是階段性里程碑

　　經(jīng)歷過數(shù)十家公司上市後，神州租車的上市依然讓朱立南難掩喜悅。神州租車提供了有説服力的故事素材，一個足以動人心弦的資本故事，來佐證聯(lián)想控股“投資+實(shí)業(yè)”的商業(yè)模式——以母子公司的架構(gòu)，取勢高增長行業(yè)，找到合適的操盤手，以“股權(quán)+債權(quán)”的投資模式，孵化出可以基業(yè)長青的公司，用朱立南的話説，聯(lián)想控股要“製造卓越企業(yè)”。

　　商業(yè)模式成立與否，對朱立南而言，至關(guān)重要。至少迫在眉睫就有一場“硬戰(zhàn)”要面對：在2015年至2016年的某個時點(diǎn)裏，成就聯(lián)想控股的IPO。鋻於聯(lián)想公司的知名度，一個四平八穩(wěn)的IPO，未必能滿足外界的期待。

　　當(dāng)然，另一現(xiàn)實(shí)的課題是，要支援旗下多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，成為一家表現(xiàn)優(yōu)秀的上市公司，聯(lián)想控股需要打造出最優(yōu)的投資組合，平衡短期業(yè)績與企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展。

　　以神州租車為例，2012年，中概股危機(jī)尚未消弭，神州租車依然決定在1月份提交赴美IPO申請，一個重要的驅(qū)動力就是：要改變資本結(jié)構(gòu)，來支援業(yè)務(wù)擴(kuò)張。神州租車沒能成為例外，美國投資者反應(yīng)冷淡。神州租車鎩羽而歸。劉二海至今記得開車送陸正耀到紐約機(jī)場，再獨(dú)自駕車去往波士頓的那段落寞。

　　“我的判斷是犯不著流血上市，上市只是打開了資本市場的通道，對神州租車的未來發(fā)展有好處。若上不了，我們會繼續(xù)提供支援與幫助。雖然當(dāng)時從美國撤回，但後來引入華平，其實(shí)和上市的市值差不多，股東結(jié)構(gòu)也更好，為這次香港上市積累了經(jīng)驗(yàn)，打下了很好的基礎(chǔ)。”朱立南表示。

　　“神州租車的上市只是一個階段性的里程碑，企業(yè)的價值要持續(xù)成長，未來他們還有很長的路要走，聯(lián)想控股的IPO亦是如此。”朱立南告訴騰訊財經(jīng)，聯(lián)想控股要打造的是一個大陸版的長江實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡稱：長實(shí)）或者和記黃埔有限公司（簡稱：和黃）。換言之，30年前，以PC業(yè)務(wù)起家的聯(lián)想，要“製造”出更多類似屈臣氏、電能實(shí)業(yè)、和記電訊等卓越公司。

　　哦，對了，最後，他或許還需要一所學(xué)校，一所所有多元化公司都需要的克勞頓學(xué)院。這樣，故事大致就可以閉環(huán)了。（騰訊財經(jīng) 駱小異 劉中盛 閆錚 發(fā)自北京）