如果説穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生是2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的主旋律，那麼防風(fēng)險(xiǎn)則是今年經(jīng)濟(jì)工作的和聲，如影隨形。

　　除了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，化解過(guò)剩産能所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，房地産資金鏈風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)高度警惕。另外，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)也依然不可忽視。

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，一旦某個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，就可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向造成影響，甚至阻礙正在或?qū)⒁七M(jìn)的各項(xiàng)改革。以改革化解風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)是下半年主要路徑。同時(shí)，在化解風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，不僅貨幣當(dāng)局應(yīng)增加資金供給，還需要地方財(cái)政給予更多支援，更多細(xì)化組合拳政策值得期待。

　　隱雷

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期存在五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，改革面臨兩難，其中不可忽視一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。6月24日，在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第九次會(huì)議上，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜勝阻認(rèn)為，當(dāng)前金融領(lǐng)域有五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中之一就是房地産市場(chǎng)“拐點(diǎn)”可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。第二大風(fēng)險(xiǎn)是區(qū)域性的地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。2014年我國(guó)到期需償還的地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)佔(zhàn)債務(wù)總餘額的21.89%，是償債壓力最重的一年。第三大風(fēng)險(xiǎn)是産能過(guò)剩領(lǐng)域可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)39個(gè)行業(yè)中有21個(gè)行業(yè)産能利用率低於75%。“去産能過(guò)程”可能形成銀行不良貸款並影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。第四是影子銀行中的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所的一項(xiàng)研究指出，中國(guó)影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了G D P的40%。影子銀行運(yùn)作不規(guī)範(fàn)、缺乏透明度給金融體系平穩(wěn)運(yùn)作帶來(lái)巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。第五則是流動(dòng)性錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性總量過(guò)多和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴並存。

　　央行副行長(zhǎng)劉士余也在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第九次會(huì)議上，作了題為《國(guó)務(wù)院關(guān)於加強(qiáng)金融監(jiān)管防範(fàn)金融風(fēng)險(xiǎn)工作情況的報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)，指出“由於我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的不確定性因素較多，穩(wěn)中有憂，穩(wěn)中有險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)十分艱巨，部分領(lǐng)域或地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)還比較突出，主要表現(xiàn)為部分企業(yè)債務(wù)率過(guò)高、産能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)不良貸款上升、高收益理財(cái)産品兌付違約風(fēng)險(xiǎn)上升、金融業(yè)網(wǎng)路和資訊安全存在隱患等。”

　　《報(bào)告》尤其提到“督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)産能過(guò)剩行業(yè)、房地産和鋼貿(mào)等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和不良貸款快速上升地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)排查，做好風(fēng)險(xiǎn)防控預(yù)案。”

　　在過(guò)去幾年，資金逐利促使金融資源大量向房地産、地方政府融資平臺(tái)，以及一些産能過(guò)剩的製造業(yè)傾斜，直到進(jìn)入經(jīng)濟(jì)下行期，伴隨著轉(zhuǎn)型壓力，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。

　　北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)姚洋分析認(rèn)為“高額的借貸成本將那些無(wú)力提供高回報(bào)率的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擠出市場(chǎng)。同時(shí)，那些以為房?jī)r(jià)會(huì)持續(xù)上漲的地産開(kāi)發(fā)商們已從影子銀行借了很多錢(qián)，但現(xiàn)在還貸的壓力與日俱增。”這些資金引發(fā)的問(wèn)題，都導(dǎo)致改革中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)開(kāi)始爆發(fā)。

　　重點(diǎn)

　　房地産資金鏈風(fēng)險(xiǎn)尤需警惕

　　上半年將要結(jié)束的時(shí)候，房企因資金週轉(zhuǎn)問(wèn)題造成的倒閉現(xiàn)象開(kāi)始出現(xiàn)。實(shí)際上，今年以來(lái)，處?kù)断滦羞L期的房地産行業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)被金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層高度警惕，因此，銀行在對(duì)開(kāi)發(fā)商強(qiáng)化前期的名單制管理外，還加強(qiáng)了對(duì)重點(diǎn)地區(qū)和領(lǐng)域的監(jiān)控，尤其是對(duì)一線城市和二、三線城市這些不同承受能力的市場(chǎng)實(shí)行更為嚴(yán)格的差異化信貸投放政策。更有不少地方銀監(jiān)局都給銀行房地産信貸投放劃上“警戒線”，有的要求佔(zhàn)總體信貸投放比例不超過(guò)20%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年6月，主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地産貸款和其他以房地産為抵押的貸款總額佔(zhàn)各項(xiàng)貸款37.2%，房地産市場(chǎng)波動(dòng)將使銀行接近四成的資産承受風(fēng)險(xiǎn)。

　　除了銀行貸款外，對(duì)於房地産這類(lèi)能夠承受高融資成本的行業(yè)而言，通過(guò)信託等渠道進(jìn)行融資也不在少數(shù)，但是，從2013年起被媒體陸續(xù)曝光的11件信託兌付風(fēng)險(xiǎn)事件中，涉及房地産信託的最多，達(dá)到了10起，涉及的信託公司有8家。進(jìn)入2014年，房地産信託違約事件也是頻繁上演。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年房地産信託到期量約6335億元；同時(shí)，今年以來(lái)提前終止或兌付的信託産品中，房地産信託達(dá)28支，規(guī)模達(dá)62億元，意在暫時(shí)規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患，目前，不少信託公司都在主動(dòng)縮減房地産信託發(fā)行數(shù)量以求軟著陸。

　　銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星認(rèn)為“房地産是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中一個(gè)重要的組成部分，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，同時(shí)也是中國(guó)金融業(yè)重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。但是，確實(shí)我們應(yīng)該看到，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)房地産的産業(yè)依賴過(guò)重，如果金融業(yè)對(duì)房地産的風(fēng)險(xiǎn)貸款暴露過(guò)多，一旦房地産出現(xiàn)問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)甚至對(duì)中國(guó)整個(gè)金融業(yè)造成災(zāi)難性的破壞。過(guò)去的金融危機(jī)當(dāng)中，有很多都是因?yàn)榉康禺b泡沫最後破滅，給經(jīng)濟(jì)金融造成重大的破壞。”

　　癥結(jié)

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理日漸凸顯

　　然而，依靠房地産拉動(dòng)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀還難以改變，據(jù)宏源證券測(cè)算，如果今年房産投資增速回落至15%，那麼很可能將G D P下拉到6.9%這一水準(zhǔn)。與房地産相關(guān)的建築業(yè)、非金屬礦物製品業(yè)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)以及金屬冶煉及壓延加工業(yè)，都將在不同程度受到影響。

　　因此，在某種程度上，房地産風(fēng)險(xiǎn)已成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的難題。對(duì)於金融市場(chǎng)而言，“一旦房?jī)r(jià)急速下跌，債務(wù)違約將不可避免。由於很大一部分影子銀行的資金是正規(guī)銀行通過(guò)各種手段放出去的，這很有可能導(dǎo)致金融行業(yè)的連鎖反應(yīng)。”姚洋指出。

　　近年來(lái)，逐利資金的“擊鼓傳花”遊戲推高了實(shí)體企業(yè)融資成本，同時(shí)，也讓房地産、地方政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域佔(zhàn)據(jù)了大量的金融資源。多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，中國(guó)錢(qián)最多也最貴，正是因?yàn)槿谫Y鏈條被拉長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)下行期，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將因?yàn)橘Y金期限錯(cuò)配而逐漸暴露，金融機(jī)構(gòu)“去杠桿”壓力和增加資金投放難以平衡。

　　同時(shí)，據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研了解，長(zhǎng)三角地區(qū)的企業(yè)受當(dāng)年互保、聯(lián)保借貸模式的影響，如今置身於互保鏈風(fēng)險(xiǎn)中的企業(yè)，資金鏈也大都難以為繼，背負(fù)鉅額債務(wù)的企業(yè)拖累為其擔(dān)保的企業(yè)，這種狀況屢見(jiàn)不鮮。儘管地方政府已出手化解危機(jī)，但也正因債務(wù)違約蔓延，不少原本能維持經(jīng)營(yíng)甚至有一定發(fā)展的企業(yè)都被迫關(guān)門(mén)，這種風(fēng)險(xiǎn)還將在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。

　　“産能過(guò)剩行業(yè)信貸投放普遍壓縮。在經(jīng)濟(jì)下行期，經(jīng)營(yíng)狀況平穩(wěn)的企業(yè)尤其是民企，都不再主動(dòng)接訂單，因此對(duì)銀行貸款需求量不大，而一些負(fù)債率高的企業(yè)，銀行又會(huì)謹(jǐn)慎放貸。所以，雖然銀行資金充裕但很難找到能投放貸款的好項(xiàng)目。”銀行從業(yè)人士普遍有類(lèi)似的感受。

　　對(duì)策

　　財(cái)政政策有望發(fā)揮積極作用

　　今年二季度，定向微調(diào)政策已經(jīng)啟動(dòng)，包括引導(dǎo)資金向小微“三農(nóng)”行業(yè)傾斜。這表明，政府正在嘗試通過(guò)政策引導(dǎo)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　在財(cái)政方面，上海、浙江、深圳等10個(gè)省市啟動(dòng)地方政府發(fā)債“自發(fā)自還”試點(diǎn)，對(duì)債券進(jìn)行“三六九等”信用評(píng)級(jí)等。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，“將研究賦予地方政府依法適度舉債融資許可權(quán)，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，將地方政府性債務(wù)分門(mén)別類(lèi)納入政府預(yù)算統(tǒng)一管理。”

　　不過(guò)，從《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研了解的情況來(lái)看，一些改革措施和政策尚未細(xì)化，因此地方操作上存在困難“地方債風(fēng)險(xiǎn)集中地區(qū)並非省級(jí)政府融資平臺(tái)，而是地市級(jí)和縣級(jí)，但由於財(cái)政針對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題的政策沒(méi)有細(xì)化，所以地方融資平臺(tái)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力實(shí)則高於市場(chǎng)預(yù)期。”東部地區(qū)某地方政府融資平臺(tái)高層透露。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，今年，應(yīng)該有更多的地方財(cái)政支援來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的矛盾。在浙江臺(tái)州地區(qū)，地方政府通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼的方式促進(jìn)當(dāng)?shù)貦C(jī)械製造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型，包括鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)升級(jí)高端機(jī)械設(shè)備，以及鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)和銷(xiāo)售的投入。

　　市場(chǎng)期待財(cái)政金融的政策組合拳。同時(shí)，業(yè)內(nèi)判斷，在今年下半年，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)將逐步得到化解，與之相伴的是，還有可能出現(xiàn)一些債務(wù)違約狀況。産能過(guò)剩所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)間，而房地産行業(yè)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)則將伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷被重新審視，最終將在整個(gè)改革的大背景下，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擺脫房地産行業(yè)的過(guò)度依賴。記者 蔡穎