剛剛結(jié)束的財(cái)報(bào)季，展示了全球資金的流向。其中，一項(xiàng)值得關(guān)注的變化是，掛鉤美國(guó)市場(chǎng)的QDII基金受到投資者青睞。步入2014年，人民幣大幅貶值，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆（QE）或?qū)⒓铀龠@種趨勢(shì)，A股資本市場(chǎng)擠出效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。

　　絕大多數(shù)基金經(jīng)理都認(rèn)為，美國(guó)退出QE是2014年投資的挑戰(zhàn)之一，短期內(nèi)退出引起的流動(dòng)性收縮會(huì)影響全球的資産價(jià)格，但從中長(zhǎng)期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)帶來的持續(xù)性的正面影響將超過QE退出給股市帶來的短期波動(dòng)。

　　告別流動(dòng)性氾濫帶來的資産普漲格局之後，投資效益這個(gè)重要指標(biāo)重回金融業(yè)和實(shí)體企業(yè)發(fā)展的重心。

　　投資效益是指投資活動(dòng)所取得的成果與所佔(zhàn)用或消耗的投資之間的對(duì)比關(guān)係。無論是對(duì)投資的宏觀調(diào)控，還是每一個(gè)具體投資項(xiàng)目管理，都要重視提高投資效益。

　　不過，中國(guó)A股上市公司的投資效率，卻並不令人滿意。

　　綜合上市公司多年的年報(bào)，便能看出端倪。2011年，2301家A股上市公司中，進(jìn)行房地産投資的有853家，37.1%的上市公司參與房地産市場(chǎng)。部分上市公司房地産投資佔(zhàn)比較高，其中15家公司的房地産投資佔(zhàn)公司總産值的比例高於30%，比例在10%-30%的有66家，3%-10%的有129家，三者佔(zhàn)到參與房地産公司的１/４。

　　面對(duì)股市的誘惑，不少上市公司斥鉅資進(jìn)入證券投資領(lǐng)域。2013年的年報(bào)，有995家上市公司參與到證券投資中。其中，持有證券數(shù)量最多的非金融有羅牛山、弘業(yè)股份、中國(guó)交建、順鑫農(nóng)業(yè)等公司，持有證券個(gè)數(shù)都在20隻以上。投資金額方面，上汽集團(tuán)、、中國(guó)國(guó)航、濰柴動(dòng)力、長(zhǎng)江電力、雅戈?duì)枴⒑Ｂ菟嘁猿^48億元的投資金額排在非金融機(jī)構(gòu)證券投資金額榜的前6位。

　　此外，上市公司購(gòu)買銀行理財(cái)産品的熱情也隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)閒置募集資金的放開急劇升溫。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年有逾150家上市公司的1300多筆投資用於購(gòu)買理財(cái)産品，規(guī)模破千億元，而2012年這一資金量?jī)H為百億元。進(jìn)入2014年，這一投資手段被更多上市公司所熱衷。截至本月19日，今年以來已有約1200則上市公司公告與投資銀行理財(cái)産品有關(guān)。

　　房地産投資的大量持有、證券和理財(cái)産品的“投資熱”折射出上市公司的投資帶有很大的投機(jī)性。上市公司的投機(jī)傾向強(qiáng)，意味著大量的資本用於資本炒作，即所謂的“錢生錢”，而沒有形成生産資本和勞動(dòng)力結(jié)合，這意味著雖然企業(yè)投資不斷增加，國(guó)家的固定資産投資總額不斷提高，但是每人平均資本沒有得到實(shí)質(zhì)性提升。很明顯，伴隨著上市公司投機(jī)行為的是資本投資效率低下。

　　如何引導(dǎo)這些資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)投資效益？

　　此次，復(fù)旦大學(xué)全球投資與貿(mào)易研究中心、復(fù)旦大學(xué)亞洲經(jīng)濟(jì)研究中心的研究團(tuán)隊(duì)以及《國(guó)際金融報(bào)》研究院聯(lián)合發(fā)佈的《上市公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告》能給回答這個(gè)問題。

　　作為上市公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法主導(dǎo)設(shè)計(jì)者，復(fù)旦大學(xué)全球投資與貿(mào)易研究中心、亞洲經(jīng)濟(jì)研究中心主任袁堂軍表示，此次上市公司企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法，採(cǎi)用了“中國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)（CCRI）”、“企業(yè)責(zé)任ESG（Environment,Society,Governance）評(píng)價(jià)體系”、“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力”等系列評(píng)測(cè)工具，填補(bǔ)了中國(guó)在第三方評(píng)價(jià)體系上的缺失。

　　健全中國(guó)第三方評(píng)價(jià)體系，對(duì)科學(xué)和準(zhǔn)確地評(píng)估中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全狀況具有重要意義。宏觀方面來看，可以從上市公司的各行業(yè)整體財(cái)務(wù)安全狀況分析，判斷和預(yù)測(cè)我國(guó)各個(gè)行業(yè)發(fā)展的基本走勢(shì)和行業(yè)的政策導(dǎo)向措施，也會(huì)為監(jiān)管部門提供宏觀管理數(shù)據(jù)。微觀方面，可以提高中小投資者對(duì)上市公司的投資分析能力，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資、價(jià)值投資，幫助中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)。比如，企業(yè)上市後業(yè)績(jī)變臉的情況，也就通過第三方給出的評(píng)價(jià)結(jié)果中糾偏。

　　從西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來看，相關(guān)評(píng)估、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行專業(yè)評(píng)估分析和評(píng)級(jí)，並定期發(fā)佈上市公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況評(píng)估和預(yù)測(cè)結(jié)果。在美國(guó)，企業(yè)信用評(píng)級(jí)在債券投資和股票投資市場(chǎng)中已經(jīng)沿用半個(gè)多世紀(jì)，被廣泛應(yīng)用於資本市場(chǎng)投資中，具有極強(qiáng)的指導(dǎo)作用，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，都要將信用評(píng)級(jí)作為重要投資和選股的參考資料。

　　在亞洲方面，日本和韓國(guó)的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)也非常發(fā)達(dá)。其中，日本是亞洲第一個(gè)成立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)家，其信用評(píng)級(jí)行業(yè)隨著日本債券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代以來的金融自由化改革中的不斷擴(kuò)張而逐步起航，目前處?kù)秮喼揞I(lǐng)先水準(zhǔn)。

　　目前在日本金融服務(wù)局（JFSA）註冊(cè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共有7家，其中有兩家日本本土機(jī)構(gòu)JCR和R&I，其餘５家分別是穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)在日本的分支機(jī)構(gòu)。此外，還有一家未在JFSA註冊(cè)，實(shí)行投資人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——Mikuni。由於雙評(píng)級(jí)制度等政府扶持措施，日本國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)一直由R&I和JCR兩家本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。Mikuni、穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)的業(yè)務(wù)份額較小，且穆迪、標(biāo)普的份額在1996年以後進(jìn)一步下降。

　　韓國(guó)是亞洲國(guó)家中繼日本之後第二個(gè)發(fā)展信用評(píng)級(jí)行業(yè)的國(guó)家。亞洲金融危機(jī)大大刺激了韓國(guó)市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)的自發(fā)需求，加之政府再次以法律手段拓寬評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，自此韓國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)迎來發(fā)展的新契機(jī)。

　　目前，中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展與大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家相同。採(cǎi)用技術(shù)合作、參股、跨國(guó)獲取資質(zhì)等方式與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作。但金融危機(jī)之後，扶植本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展的策略佔(zhàn)據(jù)上風(fēng)。

　　如今，在中國(guó)政府不斷出臺(tái)政策引導(dǎo)民間資本投資的當(dāng)下，為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中的作用，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)也迎來了發(fā)展契機(jī)。

　　（宋璇）