證監(jiān)會(huì)1月12日晚間宣佈加強(qiáng)IPO監(jiān)管之後，本週定價(jià)的IPO公司估值出現(xiàn)了明顯下降。上周之前深交所IPO公司的定價(jià)市盈率平均水準(zhǔn)為34倍，本週已經(jīng)定價(jià)的7家公司降至30倍。

　　本週IPO公司定價(jià)大幅下降

　　昨日有7家公司公佈了IPO定價(jià)，這些公司中，定價(jià)估值最高的恒華科技，定價(jià)對(duì)應(yīng)42.16倍市盈率，最低的匯金股份對(duì)應(yīng)21.33倍。

　　7家公司定價(jià)估值的平均值為30倍。剔除掉奧賽康，此前深市11家公司定價(jià)估值的均值為34倍，本週的IPO公司定價(jià)估值出現(xiàn)明顯下降。

　　1月12日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)佈規(guī)則，要求IPO公司定價(jià)區(qū)間的估值超過行業(yè)平均市盈率的，需要連續(xù)三周披露風(fēng)險(xiǎn)。這一措施被認(rèn)為和上一次IPO過程中的超過行業(yè)市盈率“25%”需警示的規(guī)則類似，市場(chǎng)預(yù)期這類似于窗口指導(dǎo)，會(huì)降低IPO發(fā)行市盈率。

　　部分公司定價(jià)低於大部分報(bào)價(jià)

　　估值的調(diào)整有發(fā)行人和承銷商主動(dòng)調(diào)整的痕跡。以眾信旅遊為例，這家公司最終定價(jià)23.15元，對(duì)應(yīng)2012年凈利潤(rùn)發(fā)行後市盈率為22.05倍。目前A股同行業(yè)公司的平均估值是42.5倍。

　　在網(wǎng)下詢價(jià)過程中，614家投資者報(bào)價(jià)，其中大部分公募基金的報(bào)價(jià)在40元上方，中歐基金報(bào)價(jià)58.18元，公募基金的最低報(bào)價(jià)是33.5元。

　　眾信旅遊選擇了剔除31.8元以上的所有報(bào)價(jià)，這一部分佔(zhàn)所有投資人申購(gòu)量的96.33%，只有低報(bào)價(jià)的群體落入了有效報(bào)價(jià)範(fàn)圍。

　　類似的情況還出現(xiàn)在匯金股份的定價(jià)中，匯金股份發(fā)行價(jià)18.77元，對(duì)應(yīng)市盈率21.33倍，同行業(yè)平均市盈率為33.54倍。匯金股份在確定定價(jià)區(qū)間時(shí)，剔除了對(duì)應(yīng)申購(gòu)量佔(zhàn)比95.57%的報(bào)價(jià)。

　　實(shí)際上，匯金股份網(wǎng)下投資者定價(jià)最高報(bào)價(jià)超過45元，有60%的申購(gòu)報(bào)價(jià)高於37元。在207個(gè)報(bào)價(jià)中，僅有一名個(gè)人投資者報(bào)價(jià)低於20元。

　　匯金股份原本應(yīng)在週一刊登定價(jià)發(fā)行等公告，但因證監(jiān)會(huì)週日晚間發(fā)佈新規(guī)，延遲了一天才確定價(jià)格。

　　低價(jià)或?yàn)闈M足老股轉(zhuǎn)讓等多個(gè)要求

　　“這好比你去買條魚，你説10元一條怎麼樣，老闆説，不，8塊一條。”一名保薦代表説，這可能是發(fā)行人和機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)希望儘快順利發(fā)行做出的調(diào)整。

　　部分機(jī)構(gòu)人士指出，眾信旅遊的發(fā)行價(jià)有可能是為了同時(shí)滿足老股轉(zhuǎn)讓不超過新股、不能超募、同時(shí)老股轉(zhuǎn)讓加新股不低於25%公眾股比例的要求，簡(jiǎn)單地算出來的。

　　部分投資者透露，如果約定不超募、老股轉(zhuǎn)讓不超過新股發(fā)行、公眾股不低於25%，算上承銷費(fèi)用，算出的眾信旅遊的定價(jià)恰是目前定價(jià)23.15元。不過證監(jiān)會(huì)此前沒有明確對(duì)老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模等做出限制，僅要求發(fā)行人和承銷商平衡考慮。

　　另一個(gè)例子是恒華科技，其轉(zhuǎn)讓老股的規(guī)模也與新股規(guī)模接近，新股發(fā)行632萬(wàn)股，老股轉(zhuǎn)讓576萬(wàn)股，但其定價(jià)估值是本週已經(jīng)公佈定價(jià)的6家公司中最高的，其定價(jià)43.21元，估值達(dá)到42.16倍，與行業(yè)平均值46.28倍相去不遠(yuǎn)。其定價(jià)也恰好滿足前述要求。

　　不過，新股定價(jià)整體走低，未來上市後可能引發(fā)市場(chǎng)爆炒。國(guó)泰君安在昨日的報(bào)告中稱，本週新股定價(jià)整體偏低，初步判斷網(wǎng)上申購(gòu)收益率可能大幅提高。

　　此前亦有人為干預(yù)引發(fā)IPO公司上市後股價(jià)大漲的案例，2012年最後一隻新股浙江世寶因發(fā)行量偏低，上市後首日暴漲626.7%。 新京報(bào)記者 吳敏

　　■ 影響

　　滬指結(jié)束四連陰

　　此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續(xù)走弱

　　IPO節(jié)奏和政策的波動(dòng)正影響A股走勢(shì)，受部分IPO公司可能暫緩發(fā)行影響，昨日滬指結(jié)束4連陰。

　　昨日滬指收?qǐng)?bào)2026.84點(diǎn)，漲0.86%。此前由於IPO開閘分流的壓力，A股持續(xù)走弱。大成基金認(rèn)為，市場(chǎng)近期大幅波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性基本面關(guān)聯(lián)度不高，更多的還是源於短期因素的衝擊，流動(dòng)性預(yù)期和IPO帶動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。

　　本週開始陸續(xù)有部分公司宣佈延緩發(fā)行，部分公司調(diào)低了發(fā)行價(jià)。此前中信證券認(rèn)為，這可能使得短期IPO壓力有所緩解。

　　不過市場(chǎng)對(duì)於IPO重啟以及密集IPO的影響仍然感到擔(dān)憂。瑞銀證券首席策略分析師陳李認(rèn)為，到三月份新股密集發(fā)行，對(duì)於目前估值較高的創(chuàng)業(yè)板才是真正的考驗(yàn)。

　　博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春説，此前市場(chǎng)的下跌原因是多重的，IPO重啟對(duì)資金的分流是其中之一。其他因素還包括資金面依然偏緊、節(jié)前資金需求增加等。（吳敏）

　　■ 觀察

　　新股發(fā)行的“石頭”不能沒完沒了摸下去

　　據(jù)新華社電 看似簡(jiǎn)單的新股發(fā)行在中國(guó)股市上被演繹得越來越複雜。過去幾年間，新股發(fā)行一直是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，幾經(jīng)改革，卻依舊問題重重。究其原因，當(dāng)市場(chǎng)化與中國(guó)特色相結(jié)合，不同的理解，不同的立場(chǎng)，讓新股發(fā)行一次次變成改革的試驗(yàn)田。

　　回首2012年，剛剛經(jīng)過兩輪改革的IPO正經(jīng)受著破發(fā)潮的洗禮。彼時(shí)正是最為艱難的時(shí)期，業(yè)界普遍判斷，經(jīng)過破發(fā)之後，改革的成果即將體現(xiàn)。然而，當(dāng)中小投資者的呼聲和輿論的壓力讓監(jiān)管層難以承受時(shí)，新一輪改革隨即貿(mào)然啟動(dòng)。儘管在資訊披露等理念上有所突破，但改革方案對(duì)於發(fā)行價(jià)格不高於行業(yè)平均市盈率25％的紅線規(guī)定一下子讓新股定價(jià)回到了窗口指導(dǎo)年代。

　　實(shí)踐證明，之後發(fā)行的新股鮮有突破25％的紅線，僅僅變相價(jià)格管制這一點(diǎn)就讓改革宗旨的“市場(chǎng)化”三個(gè)字成為空談。而此後的IPO暫停更是讓新股發(fā)行再度陷入行政干預(yù)的泥潭，致使如今的正常化重啟阻力重重。

　　當(dāng)前進(jìn)行的改革中，監(jiān)管層努力踐行市場(chǎng)化的諾言，從行政管制中抽身，卻因?yàn)槭袌?chǎng)化的不夠徹底而在計(jì)劃與市場(chǎng)的碰撞中重回“管價(jià)格”的老路。可以説，超募與老股轉(zhuǎn)讓掛鉤是此次改革的致命弱點(diǎn)。在定價(jià)權(quán)基本交還市場(chǎng)之後，在市場(chǎng)熱情高漲的重啟初期，超募幾乎是必然。一邊是市場(chǎng)化的價(jià)格放行，一邊是計(jì)劃性思維下對(duì)超募的限制，矛盾自然産生，而化解矛盾的手段又是行政干預(yù)。

　　數(shù)次改革，都是在尋找市場(chǎng)化與中國(guó)特色的結(jié)合點(diǎn)，但一次次實(shí)踐均未能繞過“價(jià)格”這道坎兒，卻又滋生出不同的問題，給人以“摁下葫蘆浮起瓢”之感。

　　改革允許探索，卻不能缺少“頂層設(shè)計(jì)”。新股發(fā)行體制改革不能無止境地探來探去，而是應(yīng)該沿著一個(gè)正確的方向，不斷完善制度和機(jī)制，在給市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期的前提下堅(jiān)定不移地穩(wěn)步推進(jìn)。