中國(guó)人民銀行5日發(fā)佈的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出,目前部分國(guó)家的政府和央行已開(kāi)始研究包括量化寬鬆貨幣政策在內(nèi)的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施的退出策略。一是關(guān)於退出時(shí)機(jī)和力度的把握。理論上,退出應(yīng)以危機(jī)的影響基本消除、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)為前提。但實(shí)踐中,需要對(duì)退出時(shí)機(jī)和力度作出準(zhǔn)確的判斷。否則,政策退出過(guò)快,可能給復(fù)蘇帶來(lái)壓力;退出過(guò)慢,則可能引發(fā)新一輪資産價(jià)格泡沫和惡性通脹。二是關(guān)於退出工具的選擇。除逐步縮小應(yīng)對(duì)危機(jī)的數(shù)量型工具規(guī)模、適時(shí)運(yùn)用常規(guī)工具外,也可以考慮創(chuàng)新其他工具,以保證在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)既可以較快地回收大量流動(dòng)性,又不會(huì)使信貸市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)。三是關(guān)於貨幣政策與財(cái)政等其他政策之間的協(xié)調(diào)配合,及主要經(jīng)濟(jì)體之間的溝通和交流。應(yīng)避免政策效應(yīng)的漏損,或以鄰為壑政策對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的損害。

　　2008年9月以來(lái),為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),防止經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退,美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標(biāo)利率降至零附近,並採(cǎi)取了以擴(kuò)張資産負(fù)債表為特徵的量化寬鬆貨幣政策,在創(chuàng)新多種信貸工具的基礎(chǔ)上,通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。主要中央銀行採(cǎi)取零利率下量化寬鬆貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進(jìn)程中,保持貨幣供給基本穩(wěn)定,降低中長(zhǎng)期利率,避免發(fā)生嚴(yán)重通貨緊縮;二是在信貸市場(chǎng)局部、暫時(shí)失效情況下,直接替代部分市場(chǎng)融資功能,避免因信貸短缺而導(dǎo)致危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散。

　　目前來(lái)看,在大規(guī)模財(cái)政政策的配合下,零利率下的量化寬鬆貨幣政策取得了初步效果,穩(wěn)定了價(jià)格預(yù)期,避免了“大蕭條”式衰退的發(fā)生。特別是第二季度以來(lái),隨著金融市場(chǎng)趨於穩(wěn)定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價(jià)格回暖,全球經(jīng)濟(jì)衰退明顯減速,物價(jià)降幅逐步趨緩,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心提升。很多政府和國(guó)際組織都已作出危機(jī)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去的判斷,並預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)將在2010年前後開(kāi)始復(fù)蘇。

　　但是,零利率下量化寬鬆貨幣政策面臨著諸多約束。當(dāng)前,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)雖然有所好轉(zhuǎn),但私人部門(mén)去債務(wù)化的過(guò)程仍在緩慢進(jìn)行,實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然脆弱,消費(fèi)和就業(yè)等領(lǐng)域的恢復(fù)仍不確定。與此同時(shí),部分經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字快速上升,隨著國(guó)債供給壓力的加大,長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能進(jìn)一步升高,對(duì)房地産市場(chǎng)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。大量購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期國(guó)債的量化寬鬆政策,短期來(lái)看有助於降低長(zhǎng)期國(guó)債收益率,但較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看對(duì)長(zhǎng)期利率的影響並不明顯,力度把握不好還會(huì)引起對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹和匯率穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行面臨著“維持較低國(guó)債收益率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”和“穩(wěn)定幣值以維護(hù)國(guó)家信用”的艱難抉擇。

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