7月信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低於市場(chǎng)預(yù)期。在最近政策基調(diào)和口風(fēng)偏松、市場(chǎng)普遍預(yù)期政策保持寬鬆的背景下，這尤其出人意料。

　　儘管如此，我們並不認(rèn)為7月信貸滑坡是央行主動(dòng)收緊政策的結(jié)果。事實(shí)上，近一段時(shí)間以來(lái)，政治局會(huì)議和央行傳達(dá)的信號(hào)都比較積極，且銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕、6月份信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這些跡象均表明政策環(huán)境依然比較寬鬆。

　　那麼為何7月信貸會(huì)突然跳水?在我們看來(lái)，供求兩方面的動(dòng)向共同拉低7月貨幣信貸數(shù)據(jù)。此前我們不建議過(guò)度解讀決策層對(duì)於貨幣政策的放鬆力度、特別是當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度解讀央行的新型政策工具PSL(抵押補(bǔ)充貸款)時(shí)，現(xiàn)在我們也不建議投資者對(duì)7月信貸數(shù)據(jù)過(guò)度反應(yīng)。

　　雖然7月信貸異常疲弱、實(shí)體經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭暫緩，但我們預(yù)計(jì)外需持續(xù)改善、政策繼續(xù)適度寬鬆會(huì)幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭在未來(lái)兩個(gè)月保持穩(wěn)健。隨著中央對(duì)保障房支援力度進(jìn)一步加大、地方更大範(fàn)圍地鬆綁對(duì)房地産的限制，政策方面的積極效果應(yīng)會(huì)在未來(lái)逐步體現(xiàn)。為了趕在“金九銀十”的旺季加快推盤(pán)，開(kāi)發(fā)商短期內(nèi)可能會(huì)加快建設(shè)速度以使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)，而8月份的基數(shù)也較為有利。總體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率復(fù)蘇到8.5%左右，但在去年的影響下同比增速略微放緩至7.3%。

　　展望四季度和2015年，隨著房地産部門(mén)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整給其他行業(yè)帶來(lái)越來(lái)越大負(fù)面拖累、微刺激效果逐步消退，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)再次放緩。這有可能觸發(fā)政策進(jìn)一步放鬆，包括房地産相關(guān)政策。如我們此前所闡述，政策應(yīng)對(duì)可能並不足以完全抵消房地産下滑的影響，因此我們預(yù)計(jì)四季度GDP同比增速會(huì)放緩至7%~7.1%，2015年會(huì)放緩至6.8%。