深論　　

　　楊濤(中國(guó)社科院研究員)

　　據(jù)媒體報(bào)道，上海自貿(mào)區(qū)9月29日將正式掛牌，屆時(shí)也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)細(xì)則。雖然前期對(duì)於改革內(nèi)容有各種消息，但最終在金融市場(chǎng)化方面究竟有何突破，還有待各方觀察。但無論如何，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作“俱樂部”紛紛興起的背景下，我國(guó)迫切需要進(jìn)一步融入經(jīng)濟(jì)金融的全球化，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)正是這種改革嘗試的起點(diǎn)。

　　具體到金融領(lǐng)域，可以看到，雖然近年來上海國(guó)際金融中心建設(shè)不斷推進(jìn)，但是金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度較低，與東京、新加坡等國(guó)際金融中心城市還相差較遠(yuǎn)，距離倫敦、紐約等全球金融中心的差距則更大。應(yīng)該説，自貿(mào)區(qū)的改革為上海金融中心建設(shè)提供了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)一步提升了上海國(guó)際金融中心建設(shè)的籌碼，但並不意味著與香港之間只有功能重疊，二者的合作大於競(jìng)爭(zhēng)。我們認(rèn)為，基於國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略的前景，上海和香港兩地在國(guó)際金融中心建設(shè)中的有效互動(dòng)可以著眼于諸多方面。

　　例如，雙方可以在構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)方面展開互動(dòng)。一則，金融市場(chǎng)的基本功能包括投融資與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等，上海的金融市場(chǎng)建設(shè)將更著眼于投融資功能，而香港則由於更加開放的市場(chǎng)機(jī)制與環(huán)境，可以充分服務(wù)於各類國(guó)內(nèi)主體的風(fēng)險(xiǎn)分散需要。二則，基於其傳統(tǒng)地位，香港在國(guó)際投融資方面可能發(fā)揮更大作用，上海則成為毋庸置疑的國(guó)內(nèi)投融資中心。三則，兩地在金融市場(chǎng)發(fā)展中，都存在債券市場(chǎng)的短板，因此在推動(dòng)債券市場(chǎng)合作、加快亞洲債券市場(chǎng)創(chuàng)新等方面有諸多互動(dòng)空間。

　　再如，上海的金融産品創(chuàng)新環(huán)境將來雖然會(huì)不斷優(yōu)化，但與香港比較而言肯定還長(zhǎng)期存在差距。對(duì)此，將來上海的金融産品創(chuàng)新應(yīng)該更加著眼于各類基礎(chǔ)金融産品方面，而香港可以大力發(fā)展各類人民幣衍生品和結(jié)構(gòu)化産品，從而滿足不同主體的金融需求。同時(shí)，也可以把香港作為推出各類新型人民幣創(chuàng)新産品的試驗(yàn)田。

　　還有，2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，各主要的國(guó)際金融中心及其東道國(guó)都面臨了新的重大挑戰(zhàn)。我們看到，香港的經(jīng)濟(jì)金融體制具有極高的自由度，這雖然有利於增進(jìn)金融交易活力，但在防範(fàn)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)傳染方面卻存在不足，因此從整個(gè)國(guó)家金融安全的角度來看，更適合作為防範(fàn)風(fēng)險(xiǎn)的“緩衝區(qū)”。對(duì)上海來説，雖然未來自貿(mào)區(qū)的利率市場(chǎng)化和貨幣自由度都會(huì)大幅提高，但仍然會(huì)在現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)逐漸完善，並且依託龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此更適合作為應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的“核心區(qū)”。此外，香港的人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)也給上海提供了很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，尤其是在如何防止制度漏洞造成金融機(jī)構(gòu)過度套利等方面。

　　當(dāng)然，作為中國(guó)金融開放長(zhǎng)期以來的核心窗口，香港某種意義上曾經(jīng)是我國(guó)唯一的自由貿(mào)易區(qū)與離岸金融中心。上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)如果能夠帶來巨大的金融管制放鬆，必然會(huì)對(duì)香港産生一定影響。但是，與龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相比，中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng)新潛力還遠(yuǎn)未充分發(fā)掘，即便有兩個(gè)“窗口”也完全可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)共贏，且同時(shí)受益於市場(chǎng)化改革所帶動(dòng)的金融“蛋糕”增長(zhǎng)。