一連串令人目不暇接的並購似乎在昭示，阿里巴巴在下一盤很大的棋。但在很多市場人士眼中，這不過是善講資本故事的馬雲(yún)慣用的老套路———編織一個又一個令人心動的商業(yè)概念，以便吹大阿里巴巴IPO的估值。

　　在IPO的關(guān)鍵時點，阿里巴巴連續(xù)一擲千金的大手筆，不免讓人浮想聯(lián)翩。雖然對於外界的種種猜測三緘其口，但可以肯定的是，除了期望中的高估值，阿里巴巴還在盤算一個無法回避的問題———上市後，一旦在經(jīng)營上和投資者發(fā)生分歧，如何有效地説服投資者，以保持既定的經(jīng)營目標和策略？阿里巴巴給出的答案很簡單，抓緊上市前的最後時間進行收購，這樣就能在上市後避免“支付寶事件”重演。

　　接力跑式發(fā)展

　　從去年開始，阿里巴巴一系列大手筆的並購就引起了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。對於大規(guī)模的並購邏輯，阿里巴巴總是輕描淡寫地解釋為“公司的發(fā)展需要”。這樣的回答顯然不能讓外界滿意。

　　事實上，只要了解馬雲(yún)所説的“接力跑”式發(fā)展，就不難理解阿里巴巴大規(guī)模並購的內(nèi)在邏輯。馬雲(yún)曾在多個場合對“接力跑”做過闡述。他認為，一家企業(yè)要成為百年老店，就需要不斷地發(fā)現(xiàn)新的市場需求，從事新的業(yè)務，以新業(yè)務作為公司未來的支撐，只有這樣，一家公司才能始終確保長久的發(fā)展動力。

　　在此前的內(nèi)部交流中，馬雲(yún)曾明確地表示過，B2C業(yè)務是阿里巴巴接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數(shù)據(jù)，第四棒則可能是未來的金融、物流等業(yè)務。在馬雲(yún)看來，即便阿里巴巴已經(jīng)連續(xù)多年保持良好的業(yè)績，但從長遠看，仍需要不斷地尋找新的業(yè)務。

　　從阿里巴巴的一系列並購看，都在遵循著這一邏輯。在社交網(wǎng)路和社交媒體方面，阿里巴巴先後投資了微博、陌陌、丁丁，馬雲(yún)自己也拼命力推來往，其目的毫無疑問是為了抓住移動網(wǎng)際網(wǎng)路的社交趨勢；投資菜鳥網(wǎng)路、收購高德地圖、入股海爾、銀泰，拓展傳統(tǒng)電子商務，進而完成O 2O佈局；收購恒生電子、入主天弘基金無疑是在鞏固自身的網(wǎng)際網(wǎng)路金融優(yōu)勢；投資天天動聽、蝦米音樂、聲盟、華數(shù)傳媒、文化中國、優(yōu)酷馬鈴薯、恒大足球則是看準了泛文化産業(yè)的巨大前景。

　　對於在社交、O 2O和網(wǎng)際網(wǎng)路金融領(lǐng)域的投入，外界並不難理解阿里巴巴的投資邏輯，但對其泛文化産業(yè)的並購行為，仍有很多人對阿里巴巴的動機感到不解。事實上，馬雲(yún)對“接力跑”的闡述，就是對阿里巴巴在這一領(lǐng)域加速並購的最高注解。

　　其實，馬雲(yún)早已通過內(nèi)部郵件表示，阿里巴巴的下一步投資重點將會是文化和健康産業(yè)。而從目前這兩個行業(yè)的發(fā)展前景看，足以吸引包括阿里巴巴在內(nèi)的眾多巨頭。以文化産業(yè)中的電影行業(yè)為例，根據(jù)普華永道發(fā)佈的《2014-2018年全球娛樂及媒體行業(yè)展望》，到2018年，中國票房收入預計將從2013年的31 .3億美元增至59億美元，漲幅達88%。同樣的，在健康領(lǐng)域，根據(jù)多家機構(gòu)預測，2014年我國移動醫(yī)療健康市場規(guī)模將達28 .4億元，預計到2017年，將突破125億元，年複合增長率超過70%。可以預見的是，為了進入這一潛在市場，阿里巴巴未來在這一領(lǐng)域的並購同樣會讓人目不暇接。

　　避免重演“支付寶事件”

　　除了為未來的發(fā)展早作打算，阿里巴巴在上市前加速“圈地”或許還有更加現(xiàn)實的考慮。

　　目前市場對阿里巴巴IPO抱有極大的熱情，唯一不和諧的聲音就是對2011年“支付寶事件”的擔憂。一位外資投行人士曾向《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前市場對阿里巴巴IPO充滿熱情，給出的估值也從最初的1500億美元一路飆升至2500億美元，但“支付寶事件”的負面影響讓阿里巴巴仍無法回避。雖然不可能對阿里巴巴IPO的進程産生重大影響，但中小投資者以及服務中小投資者的各類機構(gòu)，在美國市場有不小的影響力，“如果無法使這些人買賬，可能會影響阿里巴巴上市”。

　　“支付寶事件”是指2011年6月馬雲(yún)在未與雅虎等股東溝通的前提下，以確保獲得第三方支付牌照為名，將支付寶股權(quán)從阿里巴巴轉(zhuǎn)入另一家由馬雲(yún)控股的公司“支付寶事件”後，支付寶從股權(quán)上看，已不再屬於阿里巴巴。

　　對於阿里巴巴而言，高估值上市似乎已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝耍珪尠⒗锇桶筒话驳氖牵绻鲜嗅岷凸蓶|在經(jīng)營上發(fā)生分歧，按照美國的市場規(guī)則，阿里巴巴將很難按照馬雲(yún)或管理層的意願行事。

　　“今天你可以用業(yè)績來打動美國投資者，但明天你告訴他們你買了一家足球隊，投資者就會質(zhì)疑你，你一家電子商務公司買球隊做什麼。”上述外資投行人士表示，多數(shù)的美國投資者對中國的市場環(huán)境並不熟悉，對企業(yè)的經(jīng)營方式和經(jīng)營邏輯同樣不理解，如果沒有“中國的亞馬遜”或“中國的Facebook”這樣的簡單描述，一家中國企業(yè)很難得到美國投資者的完全信任。即便是阿里巴巴這樣的明星企業(yè)，在未來的運營中，面對美國投資者的短期獲利要求，同樣很難讓他們滿意。

　　“阿里巴巴和恒大的合作是很短時間就敲定的，這在上市後肯定行不通。至少要按照美國的市場法規(guī)進行必要的資訊披露。但這肯定會讓阿里巴巴的效率大打折扣。”上述人士補充。

　　更為重要的是，如果在上市後阿里巴巴進行大規(guī)模的、和現(xiàn)有業(yè)務無緊密關(guān)聯(lián)的並購，將很難得到投資者的認可。畢竟，對美國投資者而言，阿里巴巴是一家類似“亞馬遜”的電子商務公司，基於這樣的判斷，投資者會認為自己的投資將理所應當?shù)赜渺断鄳碾娮由虅諛I(yè)務上，轉(zhuǎn)作他用將很難被允許。

　　對於上述分析，《經(jīng)濟參考報》記者曾聯(lián)繫阿里巴巴，詢問其意見，但阿里巴巴方面表示，對上市事宜不予置評。雖然上述分析並未得到阿里巴巴的回應，但這樣的説法並非沒有道理。從目前阿里巴巴已經(jīng)並購的資産來看，其中很大一部分屬於泛文化産業(yè)，和現(xiàn)有的電商業(yè)務沒有直接聯(lián)繫。因此，如果在上市後進行相關(guān)並購，很有可能遭到投資者的質(zhì)疑。如果和投資者在經(jīng)營上出現(xiàn)分歧，則很有可能影響到阿里巴巴的並購進度，這勢必會影響阿里巴巴“接力跑”的應有節(jié)奏。因此，在上市前盡可能地完成既定的並購戰(zhàn)略，在上市後就能避免和投資者産生衝突，避免“支付寶事件”再次上演。

　　其實，“支付寶事件”的根本原因同樣是阿里巴巴的管理層和股東在公司經(jīng)營上出現(xiàn)了分歧。阿里巴巴的主要股東曾一度想賣掉虧損中的支付寶，幸虧有馬雲(yún)的堅持，才成就了支付寶的今天。為了避免和股東再度發(fā)生衝突，確保在經(jīng)營中管理層對公司的正確領(lǐng)導，阿里巴巴無奈採用了備受爭議的“合夥人制”。儘管合夥人制可以幫助管理層牢牢掌握公司的控制權(quán)，但卻可能會對公司股東、特別是中小股東造成潛在損害。為此，香港市場就以保護中小投資者為由，關(guān)上了阿里巴巴赴港上市的大門。

　　《商業(yè)週刊》專欄作家凱·阿德金斯也撰文表示“阿里巴巴的合夥人制無法保證美國投資者的利益，投資者一旦被侵犯，可以維權(quán)的途徑將非常有限。”他認為，阿里巴巴只有約10%的股權(quán)被包括馬雲(yún)在內(nèi)的管理層持有，而軟銀和雅虎卻分別持有36%和24%的股權(quán)。這意味著合夥人制主要是為了保障馬雲(yún)等高層管理者對公司的控制權(quán)。阿德金斯還指出，馬雲(yún)“犯有前科”，在2011年以低價將支付寶進行私有，使雅虎和軟銀等股東非常憤怒，好在大股東有強大的法律支援，最後得到了補償“但中小投資者就沒有這麼幸運了”。

　　毫無疑問，阿里巴巴上市後一定會因為公司的經(jīng)營問題和投資者發(fā)生摩擦，因此上市前的大規(guī)模並購，不但可以推動並購戰(zhàn)略快速實施，也會省去和投資者進行溝通的精力。但這也反映出阿里巴巴面對資本市場和投資者的複雜心態(tài)，以及試圖説服投資者時的不自信———畢竟作為一家即將登陸美國市場的企業(yè)，阿里巴巴早就應該學會如何和投資者打交道。

　　吹大估值？

　　不管初衷如何，阿里巴巴連續(xù)的並購，或多或少地都會提高公司的IPO估值。

　　日前，SanfordBernstein等市場機構(gòu)給阿里巴巴的估值高達2500億美元，比此前的市場平均估值1680億美元大幅攀升；SanfordBernstein還稱先前對於阿里巴巴的估值太過保守“阿里巴巴2013年第四季度的業(yè)績將超過分析師預期，其業(yè)績將印證了市場觀點，該公司擁有極高價值的資産”。

　　儘管阿里巴巴目前還未公佈IPO計劃融資金額，但據(jù)知情人士透露，阿里巴巴將可能出售其約12%(IPO攤薄後)的股份。基於此前分析師對其1680億美元的估值計算，阿里巴巴IPO募集的資金總額在200億美元左右。這意味著阿里巴巴如以市場估值上市，將超過Facebook在2012年上市時的160億美元融資，創(chuàng)造科技公司IPO融資的新紀錄。

　　美國投資網(wǎng)站M arketW atch.com分析認為，市場對阿里巴巴估值的不斷提升，反映出市場目前對阿里巴巴IPO抱有巨大熱情。這將促使阿里巴巴加速其IPO進程，以便實現(xiàn)高估值上市，並獲得更多募資。從近期阿里巴巴連續(xù)不停的並購動作看，市場對其估值還將進一步攀升。

　　另有市場分析稱，阿里巴巴近期的一些收購行為，將很“現(xiàn)實”地填充公司。這部分並購資産大部分是上市公司或是即將上市公司，阿里巴巴所持股權(quán)有價格與之對應。僅上市公司的並購花費就包括：優(yōu)酷馬鈴薯的6億美元，微博的7億美元，文化中國的10億美元，高德的14億美元，合計為37億美元。值得注意的是，優(yōu)酷馬鈴薯、文化中國、高德三家公司的收購均是今年完成。這三筆交易會讓阿里巴巴看上去體積更大。

　　M arketWatch .com還有分析表示，此前有市場消息認為阿里巴巴將會在8月8日登陸美國市場，但相信阿里巴巴最終的上市日期將取決於其並購戰(zhàn)略的進展。在上市前阿里巴巴應該還會通過一系列的並購，來完成其業(yè)務方面的佈局。這勢必會讓市場對阿里巴巴的前景浮想聯(lián)翩，會讓投資者給出更高的估值。