上周，奧賽康緊急暫緩發(fā)行的消息，進(jìn)一步聚焦了市場對新股發(fā)行“三高”、大股東套現(xiàn)、仲介機構(gòu)賺取高額保薦費等痼疾重現(xiàn)的擔(dān)憂。這無不考驗著新股發(fā)行制度改革的成色，以及監(jiān)管層應(yīng)對新問題的反應(yīng)速度和處理智慧。

　　長期以來，A股市場備受詬病的“圈錢”問題，使得中小投資者處於絕對弱勢地位。此次監(jiān)管層通過發(fā)行制度改革，出臺諸如高管減持與發(fā)行價掛鉤、網(wǎng)上申購引入非限售股配售機制、存量與增量發(fā)行模式等系列改革措施，逐漸向註冊制過渡，旨在打造更為公平公正的市場環(huán)境，進(jìn)一步保護(hù)中小投資者的利益。

　　在這種背景下重啟IPO，監(jiān)管層本意是儘快恢復(fù)被暫停的A股市場融資功能，讓成長性企業(yè)獲得急需發(fā)展的資金，從而做大做強實體經(jīng)濟，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級貢獻(xiàn)力量。但從目前的情形來看，在此輪IPO市場化改革的進(jìn)程中，要想讓股市真正地回歸投融資功能，發(fā)揮高效率的資源配置作用，監(jiān)管層著實面對不小的挑戰(zhàn)，急需完成的事情還很多。

　　首當(dāng)其衝的是，新機制對抑制“三高”、“圈錢”等痼疾的成色到目前為止還是一個大大的問號。從已經(jīng)公佈定價的公司來看，新股高發(fā)行價、高市盈率的問題並未得到根本性扭轉(zhuǎn)，估值水準(zhǔn)普遍高於30倍。暫緩發(fā)行的奧賽康發(fā)行價更是高達(dá)72.99元/股，首發(fā)市盈率達(dá)到了67倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥製造業(yè)靜態(tài)市盈率（55.31倍）。這儘管有投資者長期被壓抑的打新熱情的釋放，以及對新股高回報的預(yù)期等多方面的原因使然，但難免讓人擔(dān)心，這股打新熱情究竟會持續(xù)多久？可能會帶來哪些負(fù)面效應(yīng)？

　　其二，在IPO改革逐漸推進(jìn)的過程中，針對出現(xiàn)的問題和漏洞，監(jiān)管層必須儘快地去革新或完善相關(guān)制度。比如，被寄予厚望的老股轉(zhuǎn)讓機制，原本是想通過老股轉(zhuǎn)讓增加流動性、打擊“三高”，但大股東提前套現(xiàn)的新問題又隨之出現(xiàn)。比較有代表性的是奧賽康，倘若按目前的方案繼續(xù)發(fā)行的話，大股東有望提前套現(xiàn)31.8億元。這比原始股解禁帶來的負(fù)面效應(yīng)可能會更大。因此，如何儘快完善相關(guān)制度堵住漏洞，則顯得尤為迫切。

　　其三，此輪改革的目的是進(jìn)一步厘清監(jiān)政府和市場的關(guān)係。但在整個過程中，如何確實做到不過多干預(yù)市場、回歸監(jiān)管本色，對於證監(jiān)會來説並非一件易事。奧賽康暫發(fā)上市，證監(jiān)會回應(yīng)稱是企業(yè)和機構(gòu)自主做出的決定，但如果類似情況頻頻出現(xiàn)的話，而企業(yè)和機構(gòu)還要堅持發(fā)行，證監(jiān)會是該行政叫停還是任由市場決定，委實為一個兩難的選項。由於奧賽康並沒有違反現(xiàn)有規(guī)則，選擇叫停顯然有違市場化改革的初衷；而讓企業(yè)和機構(gòu)堅持發(fā)行的話，則需面對市場和輿論的指責(zé)和壓力。又比如，面對市場的承壓，對新股發(fā)行節(jié)奏是控制還是讓市場決定。這些兩難問題如何抉擇，無疑考驗著監(jiān)管層的勇氣和智慧。

　　與此同時，市場化的改革對監(jiān)管則提出了更高的要求。比如，如何鑒別、發(fā)現(xiàn)、防範(fàn)並處理機構(gòu)和大股東聯(lián)手做高發(fā)行價、通過老股轉(zhuǎn)讓提前套現(xiàn)？如何引導(dǎo)市場真正回歸到價值投資？如何讓資本市場最大限度地發(fā)揮投融資的正向作用？而找到這些問題最佳答案的路徑只有一條，就是加快推進(jìn)註冊制改革，建立起一套完善的監(jiān)管和問責(zé)機制，才能有效根治新股發(fā)行等環(huán)節(jié)中的痼疾。如此看來，中國證券市場的改革之路依然任重而道遠(yuǎn)。