隨著北京市近日完成105億元地方政府債券發(fā)行，全國首批地方政府債券自發(fā)自還10個試點省（市）已有8個完成發(fā)行。本輪試點的特點是引入了市場評級和資訊披露制度，這有助於限制地方投融資活動的過度擴張。但從已發(fā)行債券來看，試點省（市）普遍採取的高評級、低利率方式遭到質(zhì)疑，專家認為，"市場化發(fā)行方式"卻未獲得"市場化價格"，因此市場約束力還需進一步加強。

　　清一色AAA評級遭質(zhì)疑

　　近年來，地方政府債務(wù)規(guī)模急速擴張，潛在風(fēng)險加大。這輪試點採取地方政府債券自發(fā)自還被認為是解決方案之一。試點地區(qū)不但要自行發(fā)行債券，而且要承擔(dān)債券還本付息責(zé)任，而不像之前一樣由財政部代還。

　　自2014年5月起，上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個省（市）政府開始試點債券自發(fā)自還。6月23日，廣東省招標發(fā)行了今年首只自發(fā)自還的地方政府債券。

　　地方債自發(fā)自還與以往相比的最大不同之處在於，引入信用評級和強調(diào)資訊披露。從目前已經(jīng)披露債券評級報告來看，儘管8個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度不同，信用評級機構(gòu)也不相同，但無論是發(fā)達地區(qū)的北京、廣東，還是西部地區(qū)的寧夏，8個地區(qū)政府債券都獲得AAA的最高信用評級。

　　這引起了一些學(xué)者的質(zhì)疑。上海財經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟與管理學(xué)院副教授鄭春榮認為，在地方政府資産負債表等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)尚未公佈的情況下，評級結(jié)果的可信度有待商榷。

　　但也有專家認為，由於試點地區(qū)發(fā)行的債券規(guī)模並不大，且省級政府擁有該省財政資金集中處置權(quán)，償債能力應(yīng)該能保證。無論評級結(jié)果如何，引入評級本身就意味著中國地方債管理越來越強調(diào)市場約束，有利於形成一種公開透明的運作機制。風(fēng)險高於國債利率卻齊

　　對地方政府而言，獲得AAA的最高評級有助於降低發(fā)行利率、控制發(fā)債成本。各地已經(jīng)發(fā)行的債券利率證明了這一點。

　　北京此次發(fā)行的政府債券分為5年、7年、10年三個品種，對應(yīng)分招標利率分別為4.00％、4.18％、4.24％。而8月20日中債收益率曲線顯示，5年、7年、10年國債對應(yīng)的收益率分別為4.013％、4.192％、4.2523％。

　　這一招標結(jié)果與大多數(shù)試點地區(qū)自發(fā)自還地方債類似，中標利率低於或僅略高於同期限國債水準。一般而言，地方信用會低於國家信用，地方政府債券風(fēng)險應(yīng)高於國債風(fēng)險。因此從理論上來説，為了讓市場接受相對更高風(fēng)險的地方政府債券，應(yīng)該支付更高的利率。但實際情況是，地方政府債券利率普遍較低。

　　採取了"市場化發(fā)行方式"，卻沒有獲得"市場化價格"，這被認為是市場還沒有充分發(fā)揮作用。一種解釋是，由於地方自主發(fā)債的承銷商往往是與地方政府關(guān)係密切的金融機構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行。為與地方政府長期合作，承銷機構(gòu)以較低價格承接債券也在情理之中。

　　儘管發(fā)行價格存在些許瑕疵，但標準普爾信用分析師鐘良認為，由於此輪改革具有全面性，重視透明度，因此預(yù)計改革將在未來3年內(nèi)顯著改變地方政府的借款方式。

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，只要試點地區(qū)能夠順利完成發(fā)債，就已經(jīng)達到了首批試點的目的。隨著試點的擴大、配套制度的完善，債券價格將逐步回歸市場化。

　　試點解決地方債風(fēng)險不現(xiàn)實

　　目前，試點地區(qū)的債券發(fā)行工作進展順利。然而，指望自發(fā)自還試點全面解決地方債務(wù)風(fēng)險問題還不現(xiàn)實。

　　比如，地方債發(fā)行能否做到真正的風(fēng)險定價、第三方評級機構(gòu)能否做到獨立、客觀的評級、地方政府能否建立穩(wěn)定償債資金來源……諸多問題的解決還需要配套制度的進一步完善和市場約束的加強。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，在地方政府預(yù)算尚無硬約束情況下，如何給地方政府信用評級仍是挑戰(zhàn)，陽光舉債改革是循序漸進過程。

　　國務(wù)院批轉(zhuǎn)國家發(fā)展改革委《關(guān)於2014年深化經(jīng)濟體制改革重點任務(wù)的意見》提出，"規(guī)範政府舉債融資制度，開明渠，堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府職能"。

　　安邦諮詢高級研究員賀軍認為，開明渠與堵暗道的政策效果存在時間差。"堵"很容易，但"開"要發(fā)揮作用則不容易，培育新的地方政府舉債融資機制需要時間。

　　在2014年4000億元地方債發(fā)行規(guī)模內(nèi)，10個地區(qū)試點地方政府債券自發(fā)自還的總規(guī)模為1092億元。這與地方實際需求相比還有很大差距。

　　財政部部長樓繼偉在接受記者採訪時表示，未來地方政府債券自發(fā)自還試點還將繼續(xù)擴大，同時要做好兩項基礎(chǔ)性工作。一是推行權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財務(wù)報告制度，即政府的"資産負債表"；二是建立健全考核問責(zé)機制，倒逼政府珍惜自己的信譽，自覺規(guī)範舉債行為。