)這邊廂是張?jiān)Ｈツ隊(duì)I收及凈利潤(rùn)下滑幅度創(chuàng)出上市以來(lái)新高，那邊廂卻是張?jiān)＜瘓F(tuán)的一眾高管們借助混合所有制改革實(shí)現(xiàn)身價(jià)暴漲。

　　近日，張?jiān)９珌训?013年報(bào)顯示其營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，並刷新上市以來(lái)營(yíng)收及利潤(rùn)下滑幅度新高。在二級(jí)市場(chǎng)，張?jiān)９蓛r(jià)也從2010年9月125.48元的歷史高點(diǎn)一路下滑，截至今年4月30日，市值已蒸發(fā)451.5億元。

　　但相對(duì)於張?jiān)５兔缘臉I(yè)績(jī)和哀鴻一片的股市，張?jiān)＜瘓F(tuán)的高管們卻是“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。十年前，借助混合所有制改革，張?jiān)８吖芩膬蓳芮Ы锏馁Y本運(yùn)作手段，為他們贏得了今日身價(jià)的倍增。以張?jiān)＜瘓F(tuán)董事長(zhǎng)孫利強(qiáng)為例，其持有張?jiān)目前市值已接近3億元，另外還間接獲得了逾8000萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。而在10年前孫利強(qiáng)入股張?jiān)＜瘓F(tuán)而獲取股權(quán)時(shí)，出資只有2780.76萬(wàn)元，身價(jià)暴漲逾10倍。

　　有分析人士認(rèn)為，張?jiān)８吖芡ㄟ^(guò)信託融資和資本運(yùn)作，既達(dá)到降低持股成本的效果，又獲得了更多的股份，實(shí)屬“一個(gè)蘿蔔兩頭切”，兩頭都獲利，嚴(yán)重?fù)p害了其職工的利益，有違改制的初衷。

　　今年3月，國(guó)家主席習(xí)近平曾指出，改革要防謀取國(guó)有資産暴利。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，基本政策已明確，關(guān)鍵是細(xì)則，成敗也在細(xì)則，要吸取過(guò)去國(guó)企改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不能在一片改革聲浪中把國(guó)有資産變成謀取暴利的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電張?jiān)６剞k採(cǎi)訪，後按其要求撥打另一電話，但截至發(fā)稿前，數(shù)次致電均無(wú)人接聽。

　　張?jiān)I(yè)績(jī)刷新“最壞記錄”

　　2012年，瑪雅人預(yù)言的世界末日沒有來(lái)，但張?jiān)５母咴鲩L(zhǎng)神話卻終結(jié)了。而在2013年，張?jiān)５臉I(yè)績(jī)開始刷新最壞的記錄。

　　2014年4月26日，張?jiān)９珌?013年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.21億元，下滑23.44%，凈利潤(rùn)下滑38.38%至10.48億元。這與張?jiān)Ｄ瓿踔贫ǖ摹傲?zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低於60億元的目標(biāo)”相差甚遠(yuǎn)。而公開資料顯示，該公司2013年?duì)I收及凈利潤(rùn)下滑的幅度創(chuàng)出上市以來(lái)的新高。

　　張?jiān)７Q，2013年，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)外葡萄酒大量涌入及國(guó)家相關(guān)政策等多重因素影響，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，特別是高端産品有效需求下降較大，給公司生産經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大壓力。從細(xì)分品類看，張?jiān)Ｆ咸丫频拿释却蠓陆盗?.96%，只有71.19%。

　　4月28日，張?jiān)Ｍ诠珌训囊患緢?bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入下滑18.4%，至15.08億元，凈利潤(rùn)同比下滑19.96%至4.55億元，仍然未扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　張?jiān)I(yè)績(jī)下滑與整個(gè)葡萄酒行業(yè)的不景氣不無(wú)關(guān)係。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，葡萄酒行業(yè)從2010年開始出現(xiàn)下降趨勢(shì)，2013年形勢(shì)更加嚴(yán)重，出現(xiàn)全行業(yè)産量、經(jīng)濟(jì)效益下降，個(gè)別主要企業(yè)虧損的局面。行業(yè)下降趨勢(shì)已經(jīng)傳遞到上游，部分産區(qū)出現(xiàn)拔葡萄樹現(xiàn)象。

　　中信證券食品飲料行業(yè)首席分析師黃巍分析稱，“三公消費(fèi)”、“限酒令”等不僅影響了白酒行業(yè)的消費(fèi)，對(duì)於葡萄酒的銷售也造成了打擊。商務(wù)活動(dòng)、政務(wù)活動(dòng)的減少，使得國(guó)內(nèi)葡萄酒的消耗量出現(xiàn)下滑、銷量增速放緩。其次由於先前對(duì)葡萄酒市場(chǎng)看好，經(jīng)銷商會(huì)選擇在渠道內(nèi)大量壓貨，但是隨著目前市場(chǎng)不景氣，消耗量的下滑，經(jīng)銷商存貨量也逐漸減少。

　　的確，從去年以來(lái)，葡萄酒虧損企業(yè)的增長(zhǎng)率高達(dá)64.7%，虧損額同比增長(zhǎng)244.2%，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)期，葡萄酒行業(yè)市場(chǎng)低迷的情況短期內(nèi)不會(huì)很快改變，與進(jìn)口葡萄酒的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更激烈。

　　除此之外，張?jiān)Ｗ陨淼膯?wèn)題也讓它雪上加霜。第一創(chuàng)業(yè)分析師晁岱秀曾表示，張?jiān)５娜?jí)行銷體系和深度分銷模式，並未有效控制消費(fèi)者；葡萄酒80%左右的高毛利率難以維繫。

　　《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》也曾指出，缺乏渠道控制能力成為張?jiān)I(yè)績(jī)下滑的一個(gè)主要原因，張?jiān)２簧俳?jīng)銷商代理其他酒水業(yè)務(wù)的事件也頻頻發(fā)生。尤其是農(nóng)藥殘余門事件之後，加上張?jiān)Ｌ岣呓?jīng)銷商押金標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致雙方的矛盾進(jìn)一步凸顯，經(jīng)銷商銷售熱情大減。

　　意識(shí)到這一點(diǎn)的張?jiān)ｉ_始力推直營(yíng)策略，加強(qiáng)渠道控制。然而，這一策略卻並未給張?jiān)?lái)多少改觀。

　　“張?jiān)Ａν浦睜I(yíng)策略，無(wú)非是想爭(zhēng)取到更多的渠道利益，但這無(wú)異於和經(jīng)銷商爭(zhēng)食。而在很多三四線地區(qū)，經(jīng)銷商手中的渠道資源更是張?jiān)Ｊ请y以得到的，張?jiān)Ｓ植坏貌灰蕾嚱?jīng)銷商。這政策一推行就面臨進(jìn)退兩難，像是病急亂投醫(yī)”，一位行業(yè)人士曾一針見血得告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者。

　　在行銷策略失利外，張?jiān)４笈d酒莊力推以酒莊酒為代表的高端酒策略也已顯得不合時(shí)宜。

　　按照張?jiān)．?dāng)初的戰(zhàn)略佈局的規(guī)劃，張?jiān)９疽言趪?guó)內(nèi)完成30萬(wàn)畝葡萄種植基地的佈局，約佔(zhàn)中國(guó)釀酒葡萄種植總面積的1/4，成為國(guó)內(nèi)葡萄基地?cái)?shù)量最多、分佈最廣的企業(yè)。預(yù)計(jì)到2015年，張?jiān)Ｋ衅咸鸦貙⑦_(dá)到盛産期，屆時(shí)年産量將達(dá)到40萬(wàn)噸。

　　但受制于高端酒消費(fèi)市場(chǎng)的萎靡，張?jiān)Ｕ滔麓饲胺N下的苦果：根據(jù)公司2013年披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，張玉奇?zhèn)b愛斐堡酒莊和冰酒酒莊的虧損額度總計(jì)4367萬(wàn)元。

　　暴富神話後的秘密

　　在多年的高增長(zhǎng)神話于2012年終結(jié)後，張?jiān)５臉I(yè)績(jī)?cè)谙禄⒐蓛r(jià)也山河日下，而張?jiān)５母吖軅儏s巧妙的實(shí)現(xiàn)了身價(jià)的暴增。

　　這一切要追溯到2004年11月初，煙臺(tái)市國(guó)資委將張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的國(guó)有産權(quán)轉(zhuǎn)讓給煙臺(tái)裕華投資發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱“裕華投資”)，轉(zhuǎn)讓金額為3.88億元；之後的2005年2月和5月，煙臺(tái)市國(guó)資委又將張?jiān)＜瘓F(tuán)33%和10%的股權(quán)先後轉(zhuǎn)讓給義大利意利瓦公司(簡(jiǎn)稱“意利瓦”)和國(guó)際金融公司(簡(jiǎn)稱“IFC”)。

　　至此，煙臺(tái)市國(guó)資委持有張?jiān)＜瘓F(tuán)比例降至12%，後者也由最初的國(guó)有獨(dú)資轉(zhuǎn)變成中外合資企業(yè)。産權(quán)結(jié)構(gòu)也變?yōu)閲?guó)有、職工和外資三方持股，煙臺(tái)市國(guó)資委便將張?jiān)＜瘓F(tuán)既有股權(quán)分割，先後轉(zhuǎn)讓給代表職工的裕華投資以及代表外資的産業(yè)資本代表意利瓦(義大利葡萄酒生産廠商)與金融資本代表IFC。

　　而通過(guò)這次混合所有制改革，張?jiān)Ｒ槐姽芾韺右步鑴?shì)完成了“上位”。

　　在張?jiān)＜瘓F(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓結(jié)束後，作為民營(yíng)資本引入的裕華投資憑藉45%股權(quán)，成為第一大股東。資料顯示，裕華投資成立於2004年10月28日，註冊(cè)資本38799.51萬(wàn)元，其中中誠(chéng)信託出資1.74億元佔(zhàn)比45%、剩餘約2.14億元由註冊(cè)資本為6733.3萬(wàn)元的煙臺(tái)裕盛投資有限公司(簡(jiǎn)稱“裕盛投資”)和46名自然人職工代表交付，分別佔(zhàn)比17.22%和37.78%。

　　值得注意的是，中誠(chéng)信託實(shí)際上只是過(guò)橋融資，背後委託人正是代表張?jiān)＜瘓F(tuán)和張?jiān)管理層的裕盛投資。資料顯示，裕盛投資由26名自然人股東出資設(shè)立，張?jiān)＜瘓F(tuán)和張?jiān)８呒?jí)管理人員共14人出資佔(zhàn)其註冊(cè)資本的64%，通過(guò)職工信託方式代表145名中層骨幹的12名自然人出資佔(zhàn)其註冊(cè)資本的36%。

　　至於為何使用信託融資，其《收購(gòu)報(bào)告書》稱，“因?yàn)閺堅(jiān)＜瘓F(tuán)的資産數(shù)額較大，張?jiān)＜瘓F(tuán)的員工單靠個(gè)人薪金等財(cái)力遠(yuǎn)不能達(dá)到要求”，因此裕盛投資通過(guò)中誠(chéng)信託融資1.74億元。

　　然而，據(jù)《收購(gòu)報(bào)告書》，最終在這場(chǎng)改制中，參與集資入股的張?jiān)Ｆ胀▎T工出資全部為自有資金，沒有得到中誠(chéng)信託的任何融資；而張?jiān)＜瘓F(tuán)及張?jiān)高級(jí)管理人員14人實(shí)際出資1544.85萬(wàn)元，通過(guò)信託融資13903.86萬(wàn)元，實(shí)際出資只佔(zhàn)合計(jì)出資的10%。

　　2011年6月，據(jù)中國(guó)資本證券網(wǎng)消息稱，正是通過(guò)這樣的信託融資，張?jiān)?4名高管僅投入1544.85萬(wàn)元初始資金，便擁有張?jiān)4762萬(wàn)股，每股張?jiān)持股初始資金成本約0.32元，平均每人間接持有張?jiān)340.15萬(wàn)股；而代表2087名職工的46名自然人股東，投入1.47億元卻只獲得張?jiān)4518萬(wàn)股，每股張?jiān)持股成本約3.24元，平均每人間接持有張?jiān)2.16萬(wàn)股。

　　一言以蔽之，張?jiān)５母吖軅兺ㄟ^(guò)信託資金的10倍杠桿效應(yīng)，只用了員工“十分之一”的價(jià)格就購(gòu)買到張?jiān)大量的“原始”股票，即使考慮到之後為償還信託資金而大量分紅，高管們實(shí)際出資成本也遠(yuǎn)低於員工持股成本。

　　同時(shí)，高管們平均持股數(shù)是員工平均持股數(shù)的150多倍。而一般在EMBO (管理層引導(dǎo)下的員工收購(gòu))中，高管持股數(shù)多為員工的幾倍到幾十倍。

　　這就為張?jiān)Ｒ槐姼吖軅兊谋└宦裣铝朔P。根據(jù)2006年8月2日的《收購(gòu)報(bào)告書》，張?jiān)＜瘓F(tuán)和上市公司14名高管明確出資金額和比例，其中孫利強(qiáng)實(shí)際出資278.08萬(wàn)元，周洪江實(shí)際出資254.90萬(wàn)元。

　　儘管合計(jì)出資並不多，但是14名高管卻持有大量的上市公司股份，具體到個(gè)人更是令人咋舌。據(jù)《山東商報(bào)》稱，2004年張?jiān) 總股本為4.056億股，而作為集團(tuán)董事長(zhǎng)的孫利強(qiáng)憑藉持有11.52%裕盛投資股權(quán)，間接持有約704萬(wàn)股張?jiān)；到2012年，隨著多年轉(zhuǎn)增股本，張?jiān)總股本增至6.85億股，孫利強(qiáng)持有張?jiān)的份額增至逾1100萬(wàn)股。以2014年4月30日24.88元/股收盤價(jià)計(jì)算，孫利強(qiáng)持有上市公司市值約2.78億元，與當(dāng)初2780.76萬(wàn)元的出資額可謂天壤之別，同理，彼時(shí)出資僅2549.03萬(wàn)元的集團(tuán)副董事長(zhǎng)周洪江也身價(jià)暴增。

　　實(shí)際上，改制為高管帶來(lái)的不僅身價(jià)的水漲船高，另外還有鉅額紅利，自2004年改制以來(lái)，張?jiān)連續(xù)9年派發(fā)現(xiàn)金紅利，據(jù)統(tǒng)計(jì)，9年來(lái)張?jiān)累計(jì)分紅逾50億元，14名高管持有裕盛投資64%的股權(quán)，而裕盛投資持有62.22%裕華投資股權(quán)，後者又持有張?jiān)＜瘓F(tuán)45%的股權(quán)，而張?jiān)＜瘓F(tuán)憑藉50.4%的股權(quán)成為張?jiān)的控股股東，層層計(jì)算，9年來(lái)14名高管僅上市公司累計(jì)現(xiàn)金分紅便已逾4.5億元。(記者 臧允浩