據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，按照以往的經(jīng)驗，大量貨幣投放之後，宏觀經(jīng)濟(jì)往往應(yīng)聲而起。但是，今年以來中國經(jīng)濟(jì)的走勢卻沒能延續(xù)這樣的規(guī)律。央行在最新發(fā)佈的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告中説，今年上半年社會融資規(guī)模達(dá)到10.15萬億元，比去年同期多2.38萬億元，增幅非常明顯，而且創(chuàng)下歷史同期最高水準(zhǔn)。與此同時，貨幣供應(yīng)量也迅速增長。今年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長高達(dá)15.7%，雖然到6月末降低到14%，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過13%的目標(biāo)值。然而，大量的流動性注入之後，實體經(jīng)濟(jì)幾乎沒有積極響應(yīng)。今年前兩個季度的GDP增速一路下滑，進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)、固定資産投資增速等經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的關(guān)鍵指標(biāo)也不理想。這就是業(yè)界一直重點關(guān)注的“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的現(xiàn)象，也就是金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“不同步”。有人認(rèn)為金融體系存在大量“貨幣空轉(zhuǎn)”；也有人説，很多已經(jīng)無望恢復(fù)生氣，但因為獲得信貸支援而免於倒閉的“僵屍企業(yè)”目前大量出現(xiàn)。總體來説，金融配置資源的效率還比較低。

　　央行最新發(fā)佈的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出了“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的問題。雖然，金融傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)需要一段時間，但是現(xiàn)在看來，這個理由可能已經(jīng)不能全面解釋這個現(xiàn)象。問題出在哪？

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶將就此評論。

　　吳慶：現(xiàn)在的“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”的這種狀況是由於之前幾年採取了過度寬鬆的貨幣政策，貨幣政策對前幾年的經(jīng)濟(jì)增長是産生了巨大的效果，2009年十萬億貨幣的增長，它對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)其實是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大於四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃的。但是這種通過貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用，它的邊際效果是遞減的。隨著時間的推移，這種貨幣政策的效果已經(jīng)越來越微弱。那麼現(xiàn)在擴(kuò)張性的貨幣政策給中國經(jīng)濟(jì)帶來的推動作用，已經(jīng)消耗殆盡了。現(xiàn)在討論的問題，就是下一輪還是不是應(yīng)該再用這樣的貨幣政策來推動經(jīng)濟(jì)增長？我認(rèn)為這是不行的，這是一種不可持續(xù)而且是具有非常高的一種風(fēng)險的做法。

　　一方面，社會融資規(guī)模、M2等金融指標(biāo)迅速攀升，顯示出流動性比較寬鬆；另一方面，實體經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)偏冷，讓人不免擔(dān)憂。這一對矛盾存在時間已經(jīng)不短了，業(yè)界分析、討論也比較多，為什麼一直難以有效緩解？

　　吳慶：這次央行判斷低效率的企業(yè)佔用了過多的金融資源，這個判斷是正確的。這跟體制有關(guān)，金融體制過多的偏向於大企業(yè)，過多的偏向於國有企業(yè)，特別是中央企業(yè)，那麼大量的資金流入了這些大的和國有的公司，而這些大的國有公司，它的生産方式是沒有什麼變化的，它是靠上項目、上規(guī)模、增加産出。所以導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)果就是産出量增長的太快，過剩越來越嚴(yán)重，但是這種生産能力的增長，並不能夠增加産出，因為産出已經(jīng)足夠的多了，現(xiàn)在需要的是別的東西、新的東西，像美國創(chuàng)造出比如頁巖氣、3D列印機(jī)或者谷歌眼鏡這些新的東西，可是中國大量的大企業(yè)和央企創(chuàng)造力是不夠的，這就是低效率的核心所在。

　　“貨幣熱、經(jīng)濟(jì)冷”，那麼貨幣政策該何去何從？對於這個問題，業(yè)界存在分歧。對於未來貨幣政策的思路，央行表示，“貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求”，“為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件”。下一步，應(yīng)該採用什麼樣的貨幣政策？

　　吳慶：首先將來貨幣政策的決策會越來越困難，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇，貨幣政策的選擇，是有一個區(qū)間的。在一個範(fàn)圍當(dāng)中都可以，只要不出邊界都可以，但是未來遇到的情況是貨幣政策可以選擇的空間會越來越狹窄、會越來越小、受到的約束會越來越多，所以貨幣政策會越來越困難。第二當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上適度的寬鬆，並不是説讓貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮保增長的作用，但是經(jīng)濟(jì)增長下行的趨勢還是沒有改變的，在這種情況下，中國政府保增長的任務(wù)會越來越明顯，保增長的壓力會越來越重。在這種情況下，貨幣政策一定要維持金融體系，要有足夠多的流動性，不要在這種情況下爆發(fā)全面的危機(jī)。第三對貨幣政策不要期待過高，比如現(xiàn)在面臨的問題是金融體系效率過低，把大量的資金配置給了那種低效率的企業(yè)，但是要解決這種問題，不能夠依靠貨幣政策，要依靠這種金融體制的轉(zhuǎn)變、改革，在過去一段時間裏面，在這方面還是取得了一些成效，比如這種影子銀行，利率市場化，這些都是向好的方向變化。當(dāng)然這種好的變化過程當(dāng)中也會遇到它們帶來的問題，有它好的一面，有它壞的一面，但是長期來説好的一面更多。短期來説陣痛必須忍受過去，不能夠因為短期的衝擊就停止這種轉(zhuǎn)型。

　　單靠貨幣政策難以改變經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)相背離的現(xiàn)狀，中國需要進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性改革，實體經(jīng)濟(jì)需要及時找到結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。金融支援實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該儘量避免繞開“僵屍企業(yè)”，但是在實際操作中卻恰好相反，問題的根源是什麼?怎麼克服這個障礙？

　　吳慶：僵屍企業(yè)可以把它分為兩類；一類是政府的企業(yè)、國有企業(yè)或者是和政府關(guān)係非常緊密的，比如政府的投融資平臺，它是由於獲得了政府的隱形的或者是公開的擔(dān)保，有一些企業(yè)可以茍延殘喘，可以繼續(xù)存在著，而且獲得更多的金融資源。對於這樣的僵屍企業(yè)，它的改革只能從政府自己改起，改好了政府才能解決這一類僵屍企業(yè)的問題；另一類，跟政府沒有多少關(guān)係的，離政府很遠(yuǎn)的企業(yè)，如果它成了僵屍企業(yè)還能夠茍延殘喘的話，一般來説是因為它的規(guī)模太大，已經(jīng)把銀行綁架在其中，跟金融機(jī)構(gòu)結(jié)成利益共同體。如果這家企業(yè)倒閉的話，也會連累跟它關(guān)係密切的金融機(jī)構(gòu)倒閉，對於這種情況可以加強(qiáng)金融監(jiān)管來解決問題。這兩類情況應(yīng)該靠不同的方法解決。

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