本報記者 黃瑩穎

　　步入2015年，註冊制的推進無疑是市場關(guān)注的焦點。無論是從監(jiān)管層的表態(tài)，還是市場人士的觀察來看，今年逐步推出註冊制已是水到渠成。分析人士認為，隨著註冊制推出，近年來受到炒作的高估值、低質(zhì)成長股將繼續(xù)受到較大下行壓力，以前盛行的炒殼、炒小風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)換，投資者行為也將産生較大變化。

　　註冊制即將推出

　　2014年11月中旬，決策層再次對註冊制進行表態(tài)，並稱“抓緊出臺改革方案”。對此，市場普遍解讀為註冊制推出將加速，從市場猜測的時間點來看，大部分觀點認為2015年初註冊制草案推出概率較大。

　　對於具體推出時間點，國泰君安報告認為，註冊制會在2015年逐步推出，並且剛開始不會在整個市場全面推行，更大的可能是創(chuàng)業(yè)板進行分層，形成一個新的板塊推行註冊制，而且可能是新三板已經(jīng)掛牌的優(yōu)質(zhì)公司，或者高科技未盈利公司在新三板掛牌一年以後，直接轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板。安信證券則估計，如果新《證券法》在2015年中完成頒布，註冊制最快可在2015年下半年推出；而保守估計，則是在2016年的上半年。

　　註冊制的推出，對於炒作創(chuàng)業(yè)板、中小板的資金而言，並不會是一件“美”事。中信證券認為，中長期看，在註冊制推進的大背景下，預(yù)測今年IPO資金需求壓力或在1500億到2500億元左右，對大盤影響偏中性，但創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)分化或加劇，近年來受到炒作的高估值、低質(zhì)成長股將繼續(xù)受到較大下行壓力。

　　新股“三高”問題有望繼續(xù)得到遏制。統(tǒng)計顯示，2014年一季度平均超募比例高達81%，而二季度則趨近於零。6月到12月，平均發(fā)行PE與行業(yè)PE呈擴大趨勢，以至於2014年募資總額和單家募資額雙雙降至2006年股改以來的低點，分別為803.9億元和6.3億元。申銀萬國報告則認為，2015年將是向註冊制過渡的關(guān)鍵一年，即要對重啟一年的IPO存在的問題進行調(diào)整，又要為進一步深化改革而加快法規(guī)和制度建設(shè)的步伐。預(yù)計新股發(fā)行節(jié)奏將加快，與之對應(yīng)，募資總額將增加，增幅或超七成。

　　降溫“市值炒作”

　　值得注意的是，註冊制的推出也將會給火熱的並購市場降溫。方正證券認為，註冊制推行將根本解決上市排隊問題，企業(yè)上市與否由其自身決定，何時上市由企業(yè)對估值的要求和資本市場情況決定，投資者與擬上市公司的博弈將在平衡資本市場供需關(guān)係中起主導(dǎo)作用；市場發(fā)行價格和節(jié)奏由投資者、市場發(fā)行主體博弈産生，股票的估值分化將是常態(tài)；註冊制將改變目前炒殼、炒小的市場風(fēng)格，投資者行為將産生較大變化。

　　過去的2014年，雖然從三季度以後，市場風(fēng)格陸續(xù)出現(xiàn)一些變化，轉(zhuǎn)向大盤藍籌，但從全年來看，對於小市值殼公司的炒作並未停歇，“無業(yè)績、瀕臨退市”的上市公司在資金的追逐下，翻倍的並不在少數(shù)，而二級市場的非理性因素，也在刺激殼公司的控制者通過並購等手段進行炒作。不過，這一情況隨著註冊制的推進也會發(fā)生變化。華泰聯(lián)合證券總裁劉曉丹近期撰文稱，註冊制的推出，一個重要影響是借殼上市活動在經(jīng)歷2014年最後的瘋狂後將逐步減少，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)將選擇直接IPO上市。願意選擇借殼的企業(yè)將越來越少，需求減少，而殼的供給又會持續(xù)增加，因此殼價格的降低將是一個趨勢，且借殼活動也會變少，成為極少數(shù)人的遊戲。

　　劉曉丹認為，在註冊制推出初始階段，産業(yè)並購市場中一部分標的企業(yè)將會處於短時間的觀望狀態(tài)，進而來選擇是自己IPO還是被別人整合。但隨著供給加大、價格回歸，A股市場的並購將最終回歸到本源，國家經(jīng)濟週期、産業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略、資本市場的牛熊轉(zhuǎn)換將成為影響企業(yè)並購的最重要的驅(qū)動要素，而這也是國際上多次並購浪潮的根本邏輯。正如同美國百年的並購浪潮練就了美國最具競爭力的産業(yè)格局，回歸本源健康發(fā)展的並購市場將成為推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整和産業(yè)升級的最重要的戰(zhàn)場。