每經(jīng)評論員 葉檀

　　降息不等同於企業(yè)融資成本下降。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌最近表示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資産回報(bào)率僅5%，利潤增長速度大幅回落至1%，出廠價(jià)格指數(shù)31個(gè)月為負(fù)，小企業(yè)更慘。但銀行貸款利率仍為7%以上，人民幣在三季度對美元升值1%，對所有貨幣更狂升5%。如果錯(cuò)失降息，匯率靈活調(diào)整和減稅的良機(jī)，經(jīng)濟(jì)失速和通縮風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在明年顯現(xiàn)。

　　匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)等數(shù)據(jù)，使屈宏斌對中國實(shí)體企業(yè)的困境有深刻的了解，但開出降息的藥方是錯(cuò)誤的。

　　利率不僅是資金的價(jià)格，還是出資人對未來風(fēng)險(xiǎn)與收益的判斷。降息並不能讓多數(shù)實(shí)體企業(yè)獲得廉價(jià)資金。

　　中國開出降息的藥方，只有兩類企業(yè)可能獲得低息融資，一是大型企業(yè)，二是有政府背書的企業(yè)，並不是因?yàn)檫@些企業(yè)的效率有多高，前者是因?yàn)榇蟮讲荒艿埂?huì)産生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，後者是因?yàn)槠髽I(yè)沾光政府信用，與政府緊密相連，就像地方平臺(tái)債間接被視作了地方債，風(fēng)險(xiǎn)高但發(fā)行價(jià)格也較高。

　　貸款者之所以願(yuàn)意低息出借，看中的是企業(yè)背後的大樹。即使這樣，這些企業(yè)仍然難以為繼。

　　一個(gè)典型的案例是，債券市場第一單本息違約的11超日債的剛性兌付。中國長城資産管理公司和上海久陽投資管理中心通過出具保函的方式承諾為11超日債提供連帶責(zé)任擔(dān)保，草案通過將全額受償。11超日債于2013年7月8日暫停上市，前一天收盤價(jià)為65.15元，重整通過獲得全額本息受償111.6元，如果在暫停上市前買入，簡單估算其持有期收益率高達(dá)71.4%。垃圾債尚且如此，其他可想而知。普通債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上也不大。

　　研究機(jī)構(gòu)安邦指出，目前來看，受行政干預(yù)影響，超日債可能將以涉嫌違規(guī)的方式被兜底。這固然符合中國金融市場發(fā)展的潛規(guī)則，也有諸多先例可循，也顯示出依法治國（市）依然道阻且長。

　　中小企業(yè)依然處於融資難、融資貴的怪圈中，這並不僅僅因?yàn)橹行∑髽I(yè)未能得到陽光雨露的滋潤，更是因?yàn)橹行∑髽I(yè)是最市場化的一個(gè)群體，風(fēng)險(xiǎn)、收益透明而公開。

　　今年6月，為了緩解中小企業(yè)與三農(nóng)貸款難題，央行開始定向降準(zhǔn)，這項(xiàng)被譽(yù)為定向滴灌的制度，沒有起到應(yīng)有的作用，中小企業(yè)依然是一貸難求。《中國證券報(bào)》7月5日的報(bào)道指出，定向降準(zhǔn)跑偏了，中小企業(yè)即便能從銀行融到資，年化利率也要高達(dá)10%至15%。利潤率不到1%的企業(yè)以10%的成本融資，理智的做法不是擴(kuò)大生産，而是進(jìn)入利潤最高的行業(yè)，如高利貸與房地産。

　　銀行也有自己的苦衷，都是企業(yè)，都要盈利，明明知道中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，有些行業(yè)甚至整體倒閉，民營老闆跑路，難道還要讓銀行強(qiáng)行貸款給這些行業(yè)嗎？銀行又不是活雷鋒。

　　降息解決不了産能過剩，解決不了中間環(huán)節(jié)成本高等一系列問題。要解決問題也有一招，全面發(fā)鈔。但最好的辦法是改革，以此減少政府與市場企業(yè)的邊界。信用不能混淆，政府是政府，企業(yè)是企業(yè)，這樣才能準(zhǔn)確地給企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

　　同時(shí)，以網(wǎng)際網(wǎng)路的方式用最快的速度為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)，金融仲介環(huán)節(jié)多，因此網(wǎng)際網(wǎng)路機(jī)會(huì)大。馬雲(yún)一句話讓人印象深刻，阿里巴巴上市後，馬雲(yún)現(xiàn)身克林頓全球倡議年會(huì)，與克林頓一家及美國商界大佬暢談上市感想時(shí)説，阿里巴巴之所以成功，是因?yàn)橹袊馁Q(mào)易結(jié)構(gòu)給了阿裏機(jī)會(huì)。而美國的貿(mào)易基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)太好，因此在美國，電商就是一道甜點(diǎn)，但在中國，電商卻是一道主菜。

　　對於中國的金融風(fēng)險(xiǎn)體制，網(wǎng)際網(wǎng)路金融是改變基因的有力方法，可惜，有關(guān)方面卻沒有推出準(zhǔn)確的網(wǎng)際網(wǎng)路金融模式，反而允許P2P中很少一部分騙子敗壞市場，斷了中國網(wǎng)際網(wǎng)路金融的整體信用。鼓勵(lì)網(wǎng)際網(wǎng)路金融，必須趕走金融騙子。

　　中國需要先改革，後降息，而不是以降息掩蓋改革的滯後。