曾經(jīng)的光伏行業(yè)巨擘上海超日太陽能科技股份有限公司（*ST超日）日前發(fā)佈公告稱，“11超日債”第二期利息8980萬元將無法于原定付息日（2014年3月7日）按期全額支付，僅能夠按期支付400萬元。3月10日晚，公司又公告稱，中信建投證券股份有限公司作為＊ST超日“11超日債”的債券受託管理人，通知于2014年3月26日下午14：00時(shí)召集“11超日債”2014年第一次債券持有人會(huì)議。會(huì)議將審議《關(guān)於提請債券持有人會(huì)議授權(quán)受託管理人就逾期付息對超日太陽提起民事訴訟等的議案》、《關(guān)於提請債券持有人會(huì)議授權(quán)受託管理人有權(quán)依法處置“11超日債”擔(dān)保物用於付息的議案》等4個(gè)議案。隨著*ST超日償債進(jìn)入法定程式，中國債券市場“零違約”現(xiàn)象就此打破。需要指出的是“超日債”違約是打破剛性兌付的標(biāo)誌性事件。

　　剛性兌付是中國債券市場獨(dú)特的現(xiàn)象。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成熟債券市場上，企業(yè)信用債券違約是常有的事情，2007年至2011年美國企業(yè)債市場發(fā)生400多例違約。在信用風(fēng)險(xiǎn)市場化定價(jià)機(jī)制中，違約應(yīng)該是必然的事件，同時(shí)違約也是信用風(fēng)險(xiǎn)市場化定價(jià)機(jī)制發(fā)揮作用的必要條件。

　　打破剛性兌付是市場化違約機(jī)制建設(shè)的第一步。“中國式”剛性兌付最大的問題就是使得信用風(fēng)險(xiǎn)的市場化定價(jià)機(jī)制無效或低效，市場在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中並沒有發(fā)揮決定性作用，從而使得部分投資者過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，部分債券發(fā)行主體存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，是扭曲市場機(jī)制、抑制市場效率的怪現(xiàn)象。2013年6月份“錢荒”事件的制度性根源實(shí)際上就是銀行間市場對不同信用主體的信用風(fēng)險(xiǎn)利差缺乏市場化的甄別與定價(jià)機(jī)制，相關(guān)主體的違約風(fēng)險(xiǎn)被隱藏。“超日債”實(shí)質(zhì)違約，使得“中國式”剛性兌付被打破，市場化違約機(jī)制建設(shè)迎來一個(gè)新的起點(diǎn)。

　　對於中國金融體系發(fā)展與穩(wěn)定來説，更重要的任務(wù)是建立健全市場化違約的長效機(jī)制。剛性兌付被打破是風(fēng)險(xiǎn)市場定價(jià)機(jī)制發(fā)揮效能和市場化違約機(jī)制建設(shè)的一個(gè)標(biāo)誌性事件，但是，建立健全市場化違約長效機(jī)制任重道遠(yuǎn)。一是應(yīng)該完善金融市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，不同機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)利差應(yīng)該在各種市場中得到充分反映，風(fēng)險(xiǎn)市場化定價(jià)是基礎(chǔ)。二是建立健全市場化違約機(jī)制，讓債券發(fā)行人、承銷人以及投資者都承擔(dān)相應(yīng)的市場化收益及潛在的市場化違約風(fēng)險(xiǎn)，市場化違約是核心。三是構(gòu)建市場化違約的善後處置機(jī)制。比如違約之後的清償率、潛在的重組、第三方救助以及債券擔(dān)保物處置及分配方案等，是否事前引入“破産遺囑”並按此進(jìn)行事後的市場化違約處置等，善後處置是保障。最後是完善市場化違約的資訊披露機(jī)制，資訊透明是潤滑劑。市場化違約機(jī)制的缺乏凸顯了中國金融體系深層次的制度性弊端，應(yīng)該加速金融改革，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，深化市場化機(jī)制建設(shè)。

　　從全局視角出發(fā)，構(gòu)建市場化違約的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。一是完善市場化違約後的市場穩(wěn)定機(jī)制。信用違約事件短期內(nèi)一般對市場利率衝擊較大，使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)資産價(jià)格穩(wěn)定性將受到衝擊，金融市場波動(dòng)性將加大。二是防範(fàn)市場化違約引發(fā)內(nèi)在關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染，杜絕金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場化違約之後，違約主體將通過資産負(fù)債關(guān)係影響其他金融機(jī)構(gòu)與市場，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染，同時(shí)市場利率中樞上移，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將提升，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能加劇。美國金融當(dāng)局低估了雷曼兄弟破産對短期資金市場的實(shí)質(zhì)衝擊，造成流動(dòng)性枯竭，最終爆發(fā)大危機(jī)。三是市場化違約後利益主體的安排處置機(jī)制。比如債權(quán)持有人利益保護(hù)、就業(yè)促進(jìn)等。當(dāng)然，不能因?yàn)闈撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)而放緩市場化違約機(jī)制的建設(shè)，市場化違約是金融市場發(fā)展和發(fā)揮市場決定性作用的必由之路。

　　（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)金融研究所）