自4月15日以來，全球投資市場的“黑天鵝”事件層出不窮，頗使人有眼花繚亂的感覺。先是黃金跳水，緊接著日經(jīng)跳水，之後是貶值達(dá)半年之久的日元全面升值。但是，在所有的事件中，上周發(fā)生的日經(jīng)225指數(shù)變化最具戲劇性，它在數(shù)小時之內(nèi)下降了9.2%，創(chuàng)造了自2011年日本地震海嘯以來最強(qiáng)的一次回落紀(jì)錄。其後，在短暫復(fù)蘇後，日經(jīng)繼續(xù)下跌，完成了一次完美的修正旅程。

　　人人都知道日經(jīng)走得過快、過高，急需一次修正回調(diào)。從歷史來看，10%的跌幅恰恰是經(jīng)典的修正水準(zhǔn)。但是，由於日經(jīng)走得太遠(yuǎn)，它至少還需要再跌7.2%的水準(zhǔn)，才能觸到50日均線。

　　市場對上述黑天鵝事件的解釋有多種。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：日債波動是罪魁禍?zhǔn)住＝衲?月，十年期日債收益率僅有0.33%，但僅僅過了一個月，日債收益率就已經(jīng)刺破了1%的紅線。自此之後，日經(jīng)和日元開始全線潰退。但分析者認(rèn)為，解釋日元現(xiàn)象，如果不對決定因素，即美聯(lián)儲的貨幣政策進(jìn)行分析，註定會産生謬誤。我們必須承認(rèn)，所有的事件，都與美聯(lián)儲退出Q E這個假設(shè)有直接的關(guān)聯(lián)。而這種關(guān)聯(lián)深刻地反映出央行漸漸失去對經(jīng)濟(jì)控制的事實(shí)。

　　首先，自今年年初以來，只要美債跨入2.0%收益率這條紅線，市場就會産生很大的波動和調(diào)整。因?yàn)槿藗円呀?jīng)漸漸意識到，自金融危機(jī)之後，在央行出資購買債券的保護(hù)體系中，不分青紅皂白在股票市場採購的時代已經(jīng)結(jié)束了。投資者似乎對美聯(lián)儲退出Q E的猜測越來越肯定，並試圖通過蛛絲馬跡來判別具體時間。終於，上周美聯(lián)儲主席伯南克在美國國會作證期間透露，接下來的幾個月中，可能會削減貨幣寬鬆計(jì)劃，並暗示最快會從6月就開始陸續(xù)減少央行購買資産的數(shù)量。話音剛落，日經(jīng)和日元就出現(xiàn)了異動。

　　其次，市場參與者普遍認(rèn)為，為了防範(fàn)風(fēng)險，美聯(lián)儲很有可能已經(jīng)開始動手退出Q E了。這造成了美債收益率在伯南克講話後第二日迅速提高，美元迅速得到弱化的事實(shí)，但這個發(fā)展方向，恰恰阻止了走弱的日元，而弱勢日元，又是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。由此，日經(jīng)跳水，日元在亞太交易市場率先升值的大戲正式拉開帷幕。但分析者同時認(rèn)為，有鋻於仍然處於疲弱狀態(tài)中的世界經(jīng)濟(jì)，即便扔掉Q E這根“柺棍”，也足以使美聯(lián)儲夜不安眠。他們知道，過早退出，會使美元債券收益率迅速升高，如果配之以加息的動作過猛過快，會使全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二次衰退。

　　最後，海量寬鬆貨幣環(huán)境中，美聯(lián)儲的職責(zé)已經(jīng)發(fā)生改變，排在第一位的，已經(jīng)由拯救經(jīng)濟(jì)，變成了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。由此我們可以推斷，退出Q E的過程中，以何種方式體現(xiàn)美聯(lián)儲管理經(jīng)濟(jì)的藝術(shù)，同時也能促進(jìn)美國以及全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，則是今後一段時間市場關(guān)注的熱點(diǎn)。因此，美聯(lián)儲正在尋找建立一種與市場全新的溝通機(jī)制，這個機(jī)制將對Q E退出建立起穩(wěn)定的共識。但這種共識的建立過程顯得異常曲折。

　　由於美元持續(xù)走強(qiáng)的環(huán)境已經(jīng)漸漸成熟，美聯(lián)儲開始意識到，基於貨幣寬鬆的經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)不再是萬能神藥，因此現(xiàn)在必須做出轉(zhuǎn)變。對於市場參與者來説，在轉(zhuǎn)變的過程中，以下兩個要素有必要得到考量。

　　一是美聯(lián)儲在Q E退出過程中，如何結(jié)束零利率環(huán)境？在退出Q E的問題上，普通投資者將目光集中到了Q E身上，但實(shí)際上，美聯(lián)儲的低利率政策，才是維持Q E存在的真正基礎(chǔ)。只有Q E和低利率環(huán)境這兩個機(jī)制共同結(jié)束之時，才能被視之為真正退出經(jīng)濟(jì)刺激手段。從美聯(lián)儲的操作手段來看，如果就業(yè)數(shù)字漸漸向好，Q E將會逐漸減少；如果失業(yè)率降到6.5%，美聯(lián)儲將著手結(jié)束零利率環(huán)境。從時間順序上來看，Q E結(jié)束在前，零利率環(huán)境在後。

　　市場參與者都明白，美債收益率的變化，是根據(jù)美聯(lián)儲未來的購買手段做出調(diào)整的，而並非當(dāng)下的實(shí)際購買因素。所以，美聯(lián)儲必須要動腦子，向市場講清楚Q E和零利率之間的關(guān)係，不使市場參與者認(rèn)為，Q E和零利率有絕對的互動關(guān)係。但做到這一點(diǎn)卻非常難。因?yàn)镼 E變，零利率環(huán)境肯定要變，這早已是市場的共識，而且兩者之間確實(shí)有聯(lián)動的關(guān)係。因此，越快斷掉兩者之間的聯(lián)繫，就能越快地減少投資者對於零利率環(huán)境的依賴，但要在市場當(dāng)中建立起這樣的認(rèn)知，具有相當(dāng)大的挑戰(zhàn)性。

　　二是美聯(lián)儲自身的“智商超越”因素。眾所週知，美聯(lián)儲最痛恨的事情是被市場預(yù)期所裹挾。美聯(lián)儲總是會試圖用數(shù)據(jù)證明，只有他們對市場的判斷才是最正確的，他們的解釋也是最公正、最客觀、最合理的。正因此，在美聯(lián)儲縮減資産負(fù)債表的過程中，改變市場的預(yù)期，特別是使期貨市場的多空單比例符合美聯(lián)儲的預(yù)期，將是管理藝術(shù)的核心。而這個核心，如果在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，大宗商品走弱，國防預(yù)算被削減的環(huán)境中建立，就必須要防範(fàn)經(jīng)濟(jì)滑向通縮，防範(fàn)投資者過於集中在風(fēng)險較高的投資資産，才能使退出Q E和低利率環(huán)境看上去如同美聯(lián)儲精心制定的政策機(jī)制。那麼，在這個過程中，使美元得到走強(qiáng)，使美債收益率下降，將是美聯(lián)儲顯示對經(jīng)濟(jì)仍還具有控制能力的選擇之一。

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