今年前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂“喜憂參半”。驚喜來(lái)自進(jìn)出口數(shù)據(jù)，儘管有春節(jié)因素?cái)_動(dòng)，但2月出口增速高達(dá)21.8%，前兩月出口增速達(dá)23.6%，為過(guò)去三年同期最佳；擔(dān)憂來(lái)自工業(yè)數(shù)據(jù)，2月增長(zhǎng)率不到兩位數(shù)，僅為9.9%。與此對(duì)應(yīng)，電力增長(zhǎng)僅為5.5%，表明傳統(tǒng)製造業(yè)尤其是重工業(yè)表現(xiàn)欠佳，突出反映出目前相當(dāng)多的行業(yè)産能過(guò)剩。另外，消費(fèi)增速出現(xiàn)明顯放緩，受房地産調(diào)控影響，固定資産投資也有輕微放緩，估計(jì)3月會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　目前對(duì)於經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的擔(dān)憂確實(shí)存在，但綜合而言，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不錯(cuò)。主要是外需升溫將帶動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，尤其是國(guó)內(nèi)企業(yè)家的預(yù)期會(huì)有明顯改善；固定資産投資、工業(yè)數(shù)據(jù)在3月會(huì)顯著恢復(fù)到正常水準(zhǔn)。在這個(gè)邏輯下，根據(jù)今年一二月份的情況，結(jié)合2010年至2012年一季度的數(shù)據(jù)對(duì)比分析，可以初步判斷：今年一季度的GDP增速應(yīng)在8.2%至8.4%之間，甚至超出預(yù)期；2012年一季度GDP增速的官方數(shù)據(jù)為8.1%，但按照筆者方法測(cè)算，實(shí)際增速可能為7.7%，即2012年一季度確實(shí)是基數(shù)較低。如果以上推論正確，那麼可以認(rèn)定：自去年三季度GDP增速見(jiàn)底以來(lái)，將是連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)增速回升。由此分析，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，但二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能否在此基礎(chǔ)上繼續(xù)回升，尚需進(jìn)一步觀察。

　　按照筆者的邏輯推論，加上誤差分析，今年一季度GDP增速的理論值或達(dá)8.9%。OECD發(fā)佈的最新報(bào)告稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2013年的漲幅將達(dá)8.5%，2014年的漲幅可能會(huì)更高。這遠(yuǎn)高於目前其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，也明顯高於中國(guó)政府今年的增長(zhǎng)目標(biāo)。過(guò)去多年的歷史數(shù)據(jù)表明，OECD對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)相對(duì)比較準(zhǔn)確。從此角度看，對(duì)今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)必要過(guò)於悲觀。

　　那麼，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)過(guò)熱或者“滯脹”？從目前的情況看，兩者出現(xiàn)的可能性均不大。通貨膨脹目前還比較溫和，但在農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比增幅高於城市的情況下，應(yīng)對(duì)此保持一定的警惕。

　　關(guān)於貨幣政策，應(yīng)重新審視信貸規(guī)模在貨幣政策中的地位。筆者認(rèn)為，有充分理由相信，社會(huì)融資規(guī)模才是決定貨幣政策動(dòng)向的真實(shí)風(fēng)向標(biāo)。基於此，筆者對(duì)今年一季度乃至全年的貨幣發(fā)行規(guī)模分析如下。

　　2012年的M2增速是13.8%，對(duì)應(yīng)的信貸增速為9.77%。那麼，按照這一比例，2013年所對(duì)應(yīng)的信貸增速應(yīng)當(dāng)為9.2%，即信貸絕對(duì)額為9萬(wàn)億。因此，不能簡(jiǎn)單地把2月份信貸同比少增907億元認(rèn)為是“信貸收緊”，這更多的是由於1月信貸增長(zhǎng)過(guò)快所導(dǎo)致的“均衡投放”的短期現(xiàn)象。

　　必須看到，近兩年來(lái)，社會(huì)融資規(guī)模代表實(shí)際的貨幣政策方向。2012年貸款佔(zhàn)同期社會(huì)融資規(guī)模的52.1%，同比下降6.1%；而2013年前兩個(gè)月，貸款佔(zhàn)同期社會(huì)融資規(guī)模的比例進(jìn)一步下降到46.8%，較上年進(jìn)一步降低3.3個(gè)百分點(diǎn)。如以這一比例分析，今年的社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)到19.23萬(wàn)億元。同樣，今年銀行實(shí)際貸款規(guī)模將達(dá)16.17萬(wàn)億，即比2012年增加2.9萬(wàn)億。如果按照這一預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析，今年前兩個(gè)月信貸佔(zhàn)全年的18.78%。社會(huì)融資規(guī)模也是如此，而這也完全符合央行均衡投放原則。因此，只要3月信貸投放在1萬(wàn)億元左右(去年同期為1.01萬(wàn)億元)，則前述推理就是合理的。筆者認(rèn)為，從目前來(lái)看，僅僅2月的信貸數(shù)據(jù)並不表明實(shí)際的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

　　從前述分析看，如果今年銀行實(shí)際信貸增長(zhǎng)22%，考慮到利率市場(chǎng)化所導(dǎo)致的息差減少(中性假設(shè)為10%)，那麼今年銀行業(yè)的凈利潤(rùn)仍能增長(zhǎng)20%左右。當(dāng)然，由於撥備差異等原因，實(shí)際銀行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，尤其是四大行的增速會(huì)明顯低於股份制銀行。筆者認(rèn)為，今年上半年銀行股存在著非常穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也意味著二級(jí)市場(chǎng)存在機(jī)會(huì)。

　　總之，儘管擾動(dòng)因素較多，但目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期。新一屆政府上任後，仍將把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在發(fā)展首位。新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)核需要進(jìn)一步觀察，但其投資的本質(zhì)不會(huì)改變。這對(duì)於拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑將注入強(qiáng)勁的動(dòng)力。同樣，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未達(dá)到一定程度前，即使物價(jià)增速在個(gè)別月份超過(guò)年度目標(biāo)，也不必?fù)?dān)心政府會(huì)採(cǎi)取斷然措施，畢竟適度通脹有利於經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。從這個(gè)角度看，筆者認(rèn)為對(duì)目前股市沒(méi)必要盲目樂(lè)觀，但也決不能過(guò)度悲觀。　　□中國(guó)人保資産管理公司 蔡紅標(biāo)

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