中國網(wǎng)際網(wǎng)路公司在海外上市此起彼伏。數(shù)據(jù)顯示，僅阿里巴巴、京東等5家在海外上市的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)總市值就達到了2.7萬億元人民幣之巨，這一現(xiàn)象引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對中國證券市場功能尤其是在支援創(chuàng)新企業(yè)、新興業(yè)態(tài)發(fā)展方面的質(zhì)疑。儘管證券法修訂明年才能落定，但在業(yè)內(nèi)人士看來，為這些企業(yè)打通通往資本市場的道路迫在眉睫。

　　尷尬

　　2.7萬億市值流失海外

　　對於A股市場而言，每次有境內(nèi)的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在海外上市，都是極為“尷尬”的時刻。2014年，繼京東在美國上市之後，電商巨頭阿里巴巴也即將在美國上市。

　　9月15日有消息稱，由於投資者的需求強勁，阿里巴巴計劃擴大其首次公開募股(IPO )的規(guī)模。阿里巴巴計劃將IPO價格區(qū)間的上限提高至70美元。之前，根據(jù)阿里巴巴提交給美國監(jiān)管機構(gòu)的文件顯示，該公司給出的IPO價格預(yù)估區(qū)間為60至66美元。分析師預(yù)計，阿里巴巴將於9月18日確定IPO發(fā)行價，並於9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為“B A B A”。上週末即有消息傳出，美國四十家大型買方機構(gòu)平均下單10億美元，總共有400億的認(rèn)購額。據(jù)測算，阿里巴巴IPO估值有望達到1627億美元，超過95%的標(biāo)普500指數(shù)成分股。按照發(fā)行指導(dǎo)價格區(qū)間高端計算，阿里巴巴將是美國股市第三 大 互 聯(lián) 網(wǎng) 企 業(yè) ，僅 次 于 谷 歌 和FA CEBO O K。

　　實際上，除了阿里巴巴之外，近年來，大量的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在海外相繼上市。美國當(dāng)?shù)貢r間5月22日，京東正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“JD”，截至記者發(fā)稿時，京東的市值已經(jīng)達到了398億美元。W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計算，僅上述4家網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)，其市值就已經(jīng)達到1.69萬億元人民幣。

　　若以阿里巴巴1627億美元的估值計算，僅上述5家網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)，其總市值就將達到2.7萬億人民幣。而如果再加上在海外上市的噹噹網(wǎng)(10.47億美元)、唯品會(118億美元)、聚美優(yōu) 品(3 8 .2 3億 美 元)、歡 聚 時 代(49.51億美元)等一系列網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)之後，這個規(guī)模還將更加龐大。2.7萬億的總市值是什麼水準(zhǔn)？W IN D統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日收盤，A股的總市值是32.12萬億人民幣，2.7萬億元已經(jīng)佔到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數(shù)有2566家。

　　對於中國國內(nèi)的投資者而言，在資本賬戶受到管制的前提下，儘管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶，但卻很難直接購買這些公司的股票，無法分享紅利。對於A股市場而言，則意味著大量代表中國新經(jīng)濟業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。而對於資本市場的設(shè)計者和監(jiān)管層而言，這一切都意味著一個現(xiàn)實：現(xiàn)有的資本市場特別是證券市場，在支援創(chuàng)新、支援經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等方面的功能仍然比較薄弱。

　　弊端

　　“工業(yè)版”IPO標(biāo)準(zhǔn)成羈絆

　　而對於網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由於在制度設(shè)計和安排上的原因，網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在A股上市存在天然障礙。

　　按照《首次公開發(fā)行股票並上市管理辦法》規(guī)定，想要在主機板上市，發(fā)行人需滿足持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經(jīng)營活動産生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元。而即使是在條件相對寬鬆的創(chuàng)業(yè)板《首次公開發(fā)行股票並在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》也規(guī)定，發(fā)行人需是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少於1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少於5000萬元，最近一期末凈資産不少於2000萬元。上述兩個辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好。

　　而對於絕大多數(shù)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)而言，上述條件均顯得過於苛刻：大多數(shù)網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)初創(chuàng)期或者高速擴張期往往都是虧損的。公開資料顯示，即使是今年5月份已經(jīng)成功在美國上市的京東，其第二季度財報顯示，該公司今年二季度仍然凈虧損人民幣5.8億元。除了硬性的財務(wù)指標(biāo)之外，在目前的新股發(fā)行體制下，企業(yè)想要在A股上市，仍然需要經(jīng)歷漫長的排隊，對於大多數(shù)企業(yè)來説，在激烈的市場競爭環(huán)境下，為此等上2-3年甚至更長的時間並不現(xiàn)實。

　　“現(xiàn)在我們的IPO標(biāo)準(zhǔn)，無論是主機板的還是創(chuàng)業(yè)板的，都是傳統(tǒng)的工業(yè)版本的IPO標(biāo)準(zhǔn)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，現(xiàn)有A股的IPO標(biāo)準(zhǔn)，都是按照工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來設(shè)定相應(yīng)門檻的，這個顯然已經(jīng)過時了，它無法滿足包括網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在內(nèi)的一些新興企業(yè)、新興業(yè)態(tài)的上市需求。

　　另一方面，他認(rèn)為，目前發(fā)審制度的本質(zhì)依然是審批制，需要排長隊，由監(jiān)管層直接控制發(fā)行節(jié)奏，監(jiān)管層對發(fā)行人的投資價值進行實質(zhì)判斷，這個排隊的過程、打分的過程都在一定程度上人為提高了IPO的門檻，降低了IPO的效率。正是上述兩個原因，使得國內(nèi)包括網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在內(nèi)的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)沒有機會在A股上市，被逼“出走海外”。

　　預(yù)期

　　新三板有望現(xiàn)網(wǎng)際網(wǎng)路“特區(qū)”

　　實際上，自今年兩會以來，放寬針對未盈利高新技術(shù)、網(wǎng)際網(wǎng)路公司的上市條件，已經(jīng)成為證監(jiān)會的研究重點之一。

　　稍早之前，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會積極支援符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市。對於允許尚未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年後到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市問題，證監(jiān)會正抓緊進行研究，力爭儘快推出，涉及部門規(guī)章修訂的，依法定程式進行。

　　“網(wǎng)際網(wǎng)路是顛覆性的行業(yè)，應(yīng)當(dāng)著眼未來。”中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長楊東強調(diào)，允許未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)在境內(nèi)上市，讓境內(nèi)的投資者分享類似BA T這樣的大公司的紅利僅僅是一方面，更重要的，則是要為那些處於初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)提供借助資本市場發(fā)展壯大的機會，這也符合國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略方向，讓資本市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟的發(fā)展。他表示，從這個意義上來説，為這些未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路公司“開一道口子”，讓其進入資本市場是完全有必要的。

　　楊東告訴《經(jīng)濟參考報》記者，目前，在證券法的修改進展方面，目前全國人大財經(jīng)委的工作已經(jīng)基本完成，下一步將移交到全國人大法工委，預(yù)計最快將在今年年底上會。股票發(fā)行的註冊制改革是既定方向，至於是放在證監(jiān)會還是交易所目前未有定論，放在證監(jiān)會的可能性較大。

　　董登新則表示，深交所在創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)的重新設(shè)計和創(chuàng)新上，已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，內(nèi)部可能已經(jīng)有了具體的方案，關(guān)鍵是要等待證券法的修訂。在現(xiàn)有的發(fā)審制度下，盈利指標(biāo)是不可避免的，因此必須要改革發(fā)審制度。

　　“現(xiàn)在A股的上市標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行審批制度都到了不得不改的地步。”董登新表示，在註冊制沒有推行之前，可以採取一些過渡性的辦法。一方面，可以給這些企業(yè)一個單獨的IPO標(biāo)準(zhǔn)，給創(chuàng)業(yè)板“特惠政策”，讓創(chuàng)業(yè)板設(shè)計一個完全不同於主機板的IPO標(biāo)準(zhǔn)，淡化甚至剔除盈利指標(biāo)。另一方面，可以讓創(chuàng)業(yè)板和新三板有一個對接的轉(zhuǎn)板機制，在新三板設(shè)立一個獨立的板塊，這個板塊有較高的資訊披露要求，有高科技、高成長的屬性，這些企業(yè)可以給他們一個綠色通道，讓新三板和創(chuàng)業(yè)板直接掛鉤。“可以在新三板劃一塊‘特區(qū)’，讓進入這個‘特區(qū)’的公司能夠在掛牌一年之後直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板。”他説。在真正實現(xiàn)註冊制之後這些問題都將迎刃而解，完全可以設(shè)計一個不需要盈利指標(biāo)的發(fā)行上市條件。