如無意外，來自中國本土的電商巨頭阿里巴巴將以“史上最大IPO”的身份，于美國當?shù)貢r間9月19日登陸紐約證券交易所。

　　這是阿裏之幸，也是A股之痛。總市值已躋身全球資本市場前列，卻仍難免本土優(yōu)質上市資源流失的尷尬，這無疑值得深刻反思。

　　阿裏赴美上市背後的無奈

　　絕大多數(shù)的中國百姓經(jīng)由“萬能的淘寶”認識阿里巴巴。但今天，他們只能遙望阿裏在大洋彼岸登陸。

　　阿里巴巴于美國時間本月8日在紐約啟動IPO路演。招股書顯示，其IPO擬發(fā)售3.2億股，最多融資243億美元，對應的估值高達1627億美元。這意味著阿裏有望成為美國，甚至全球資本市場史上規(guī)模最大的科技股IPO項目。

　　14年前在杭州創(chuàng)立的阿里巴巴，15年間發(fā)展成為一個龐大的網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭。一家以本土龐大客戶群體為主要服務對象的網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)，為何最終選擇在地球另一端上市？背後的曲折和無奈令人回味。

　　現(xiàn)行證券法規(guī)定，設立股份有限公司公開發(fā)行股票，應當符合公司法規(guī)定的條件。公司法則將調整對象明確設定為“依照本法在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司”。

　　而註冊于海外的阿里巴巴集團，不得不因其“外資企業(yè)”的身份與A股市場失之交臂。

　　此外，為了保證管理層以少量資本實現(xiàn)對公司的控制，阿里巴巴集團採取了成熟市場較為普遍的二元制股權結構。這種同股不同權的合夥人架構，也為強調同股同權的中國股市所不容。

　　優(yōu)質上市資源流失成中國股市之“痛”

　　對於這種“墻內開花墻外香”的尷尬境況，中國股市並不陌生。

　　過去的十幾年中，騰訊、百度、新浪、京東商城等大批本土新興技術類企業(yè)不約而同地選擇了海外上市。

　　天鷹資本新近發(fā)佈的《中國企業(yè)海外上市白皮書》顯示，2013年共有83家中國企業(yè)在海外資本市場完成IPO，合計融資接近1200億元。今年上半年，在A股重啟新股發(fā)行的背景下，仍有52家中國企業(yè)實現(xiàn)海外上市，融資總額超過600億元。

　　而在有著“中國矽谷”之稱的北京中關村，截至2013年底共擁有230家上市公司。其逾2萬億元的總市值中，在海外上市的公司貢獻過半。

　　急切尋找優(yōu)質投資標的的中國股市，為何錯失眾多擁有良好成長前景的本土企業(yè)？

　　7年前，身為“海歸”的劉興勝博士在中科院支援下創(chuàng)辦炬光科技有限公司，專業(yè)從事鐳射光源的科研與生産。經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)初期的摸索之後，已經(jīng)擁有成熟産品和商業(yè)模式的炬光科技在繼續(xù)發(fā)展道路上遭遇資金瓶頸。

　　“銀行融資成本高且需要抵押物，這對於輕資産的高科技企業(yè)而言‘高不可攀’。”劉興勝説，如果能夠公開發(fā)行上市，企業(yè)不僅能獲得高效的融資途徑，還可借助資本市場的溢價功能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　然而，新股發(fā)行審核制下上市通道不暢的現(xiàn)狀，令劉興勝的夢想變得遙遙無期。

　　“如果因為無休止的排隊錯過了企業(yè)做大做強的關鍵機遇期，那麼兩三年後，企業(yè)在國際市場的競爭力就會蕩然無存。”劉興勝無奈地説，如此拖下去，自己只能選擇海外上市，或乾脆把公司賣了。

　　這不是劉興勝一個人的無奈。以著眼創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板為例，目前在審企業(yè)已經(jīng)超過200家，多數(shù)企業(yè)審核時間在兩年以上，有些甚至長達四五年。據(jù)業(yè)內人士估算，按照目前的新股發(fā)行審核節(jié)奏，僅在審企業(yè)完成上市就需耗時兩至三年。

　　事實上，除了無法忍受漫長的上市週期之外，還有大批擁有創(chuàng)新性商業(yè)模式和盈利模式的本土新興産業(yè)企業(yè)，因為在盈利性、股權結構、組織架構等方面不滿足現(xiàn)行發(fā)行上市條件，被A股“拒之門外”而最終選擇海外上市。

　　優(yōu)質本土上市資源的流失，已然成為中國股市難以言説的“痛”。

　　A股已經(jīng)到了不得不改的地步

　　“拘泥于‘同股同權’的原則和歷史財務數(shù)據(jù)的遴選標準，中國股市可能繼續(xù)錯失阿里巴巴這樣的優(yōu)質企業(yè)。”華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英説。

　　值得注意的是，證監(jiān)會相關負責人在8月1日舉行的例行發(fā)佈會上表示，支援尚未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路、高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年後到創(chuàng)業(yè)板上市。

　　這無疑為眾多尚處於成長期的新興産業(yè)企業(yè)提供了想像空間。部分業(yè)界專家呼籲，借助證券法再度大修的契機，從股權結構、發(fā)行上市條件、激勵機制等方面放鬆管制，為新興産業(yè)企業(yè)進入資本市場提供更為寬鬆的制度環(huán)境。

　　更深層次的包容或來自於新股發(fā)行核準制向註冊制的轉變。註冊制模式下，企業(yè)能否成功上市，真正交由市場決定。作為市場化程度最高的股票發(fā)行制度，註冊制與強調“市場在資源配置中起決定性作用”的改革精髓高度契合。

　　上海證券交易所發(fā)展研究中心顧問周勤業(yè)説，要實現(xiàn)新股發(fā)行從審核制向註冊制的轉變，首先要建立完備的信用制度，即“賣者有責”前提下的“買者自負”。其次是通過完善做空機制實現(xiàn)較強的市場約束。此外，健全的責任追究機制、成熟的機構投資者、順暢的退市渠道，也是必不可少的條件。

　　雖然註冊制仍任重而道遠，但中國股市的市場化改革方向已不可逆轉。人們有理由期待，未來的中國股市不再坐視優(yōu)質上市資源的流失，更能迎來“海外遊子”們的欣然回歸。記者 潘清、趙曉輝