蘋果公司鐵定9月9日舉行産品發(fā)佈大會(huì)，選址總部所在地加州庫(kù)比蒂諾市佛林特演藝中心。在“果粉”眼中，此舉饒具深意。佛林特演藝中心乃蘋果賴以成名的産品Macintosh電腦(Mac機(jī))“出生”之地。

　　蘋果發(fā)佈會(huì)設(shè)在如此隆重之地，到底是決策大員“擺架子”，還是投資者引頸以待的革命性産品終於在Mac機(jī)誕生之地橫空出世，一週後自有分曉。蘋果股價(jià)連日走俏，上週五收?qǐng)?bào)102.5美元，相當(dāng)於一拆七前每股717.5美元，突破2012年9月19日702.1美元收市高位。

　　老畢相信，在許多人看來(lái)，蘋果股價(jià)過(guò)去兩年大伏大起，跟喬布斯離世後蘋果已失去“點(diǎn)石成金”之能大有關(guān)係。

　　股價(jià)上漲，why

　　“教主”與世長(zhǎng)辭，蘋果源源不絕的創(chuàng)意彷彿隨風(fēng)而逝，這些年一直沒(méi)有足以跟iPod、iPhone相提並論的革命性産品公諸於世。喬布斯在生時(shí)最後一項(xiàng)得意之作iPad，看來(lái)亦成不了許多人寄以厚望的game-changer(遊戲改變者)。從集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越依賴iPhone可見，市場(chǎng)批評(píng)庫(kù)克治下的蘋果創(chuàng)意今非昔比，並非先入為主有欠公允的偏見。

　　問(wèn)題是，蘋果股價(jià)見頂後的急劇跌勢(shì)若可歸因于“喬布斯溢價(jià)”消失，那麼去年4月觸底後反彈近倍，卻又如何解釋？股價(jià)見底後的五個(gè)季度，蘋果有哪一季不在吃老本，除了圍繞外形規(guī)格檔次價(jià)錢改頭換面外，推出過(guò)什麼驚天動(dòng)地的産品？

　　大家若認(rèn)同蘋果于産品領(lǐng)域無(wú)大建樹，該股從去年4月18日的56美元(經(jīng)拆細(xì)調(diào)整)，升至上週五收市的102.5美元，回報(bào)83%，憑的又是什麼？

　　財(cái)務(wù)聖手

　　喬布斯在世期間，蘋果專注産品開發(fā)，既不派息又不回購(gòu)。教主2011年去世，蘋果2012年7月宣佈17年來(lái)首次派發(fā)股息，同年9月推出三年內(nèi)回購(gòu)100億美元股份的計(jì)劃。翌年，回購(gòu)規(guī)模加碼至600億美元，今年進(jìn)一步增至900億美元，管理層同時(shí)決定把股份一拆七，令散戶更易“入場(chǎng)”。連同多次調(diào)高的季度股息，蘋果“回饋”股東計(jì)劃涉及金額已高達(dá)1300億美元。

　　換句話説，喬布斯從1996年“回巢”至2011年辭世，15年來(lái)一直不屑為之的財(cái)務(wù)手段，庫(kù)克上場(chǎng)後招招用齊。在死硬派“果粉”和認(rèn)定蘋果以財(cái)務(wù)手段代替創(chuàng)意取悅股東乃“死路一條”的投資者眼中，這種轉(zhuǎn)變是蘋果盛極而衰的一大徵兆。可是，從股價(jià)表現(xiàn)著眼，市場(chǎng)顯然不認(rèn)同悲觀派的看法。

　　花旗集團(tuán)做了一項(xiàng)甚具啟發(fā)性的研究，對(duì)象為蘋果與“回購(gòu)天王”IBM，比較基準(zhǔn)則為兩家科技巨企的自由現(xiàn)金流(FCF)。結(jié)果顯示，在蘋果股價(jià)去年4月跌至谷底時(shí)，集團(tuán)的自由現(xiàn)金流收益率(FCF yield， FCF/市值)高達(dá)10%；IBM略低，但亦接近9%。

　　數(shù)字意味著兩巨企由營(yíng)運(yùn)産生的現(xiàn)金流，在扣除必須的資本開支後，可供自由調(diào)配運(yùn)用的部分(即自由現(xiàn)金流)，相對(duì)自身市值半斤八兩。

　　然而，若以剩餘自由現(xiàn)金流收益率(surplus FCF yield，計(jì)算方法為FCF-股息與回購(gòu)開支/市值)作比較基準(zhǔn)，兩家公司的情況便大不相同。

　　去年4月蘋果股價(jià)觸底，集團(tuán)的剩餘自由現(xiàn)金流收益率，跟自由現(xiàn)金流收益率無(wú)甚分別，同為10%左右；反觀IBM，剩餘自由現(xiàn)金流收益率連1%亦不到，遠(yuǎn)低於接近9%的自由現(xiàn)金流收益率。

　　這中間的關(guān)鍵，在於IBM的FCF絕大部分已透過(guò)股息和回購(gòu)派發(fā)給股東；蘋果其時(shí)雖已啟動(dòng)“回饋股東”計(jì)劃，但用於派息和回購(gòu)的開支，于計(jì)劃執(zhí)行初期僅佔(zhàn)集團(tuán)FCF的一個(gè)小部分。

　　經(jīng)過(guò)股息/回購(gòu)兩度加碼，蘋果的剩餘自由現(xiàn)金流收益率，已從去年4月的10%大幅降至目前僅1%左右，跟IBM所差無(wú)幾。所以如此，全因蘋果遲至2011年仍不派息不回購(gòu)，2012年踏出第一步後回不了頭，2013年透過(guò)股息和回購(gòu)歸還股東的資金高達(dá)330億美元，相當(dāng)於集團(tuán)FCF的88%！

　　蘋果股價(jià)去年4月觸底至今勁漲83%，IBM同期僅錄得1%升幅，與蘋果管理層在伊坎(Carl Icahn)等“大鱷”軟硬兼施下“善待股東”，迫使集團(tuán)在這方面與IBM並駕齊驅(qū)，足以解釋蘋果何以革命性産品欠奉，股價(jià)過(guò)去年余仍能翻上一番。

　　問(wèn)題是，蘋果這頭超級(jí)現(xiàn)金牛，可供企業(yè)狙擊手“抽水”的空間已不多，源於surplus FCF的套利機(jī)會(huì)所剩無(wú)幾。現(xiàn)在才買入蘋果，恐怕只能寄望管理層創(chuàng)意重臨了！