美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)29日宣佈10月結(jié)束資産購買計(jì)劃，但將繼續(xù)維持所持到期證券本金進(jìn)行再投資的政策。這標(biāo)誌著美國貨幣政策逐步向正常化邁進(jìn)，但結(jié)束購債計(jì)劃並不代表美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立即收緊貨幣政策。

　　 在後QE時(shí)代，當(dāng)流動(dòng)性不如往昔充裕之時(shí)，資金對中概股的追捧將進(jìn)一步趨於理性。與之形成對比的是，近期各方對中國股市的好感度正在升溫。

　　 美聯(lián)儲(chǔ)宣佈結(jié)束資産購買計(jì)劃

　　美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天在結(jié)束貨幣政策例會(huì)後發(fā)表聲明説，9月以來的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，就業(yè)市場進(jìn)一步改善，家庭開支溫和增長，企業(yè)固定投資增加，但房地産市場復(fù)蘇仍然緩慢。此外，美國通脹水準(zhǔn)一直低於美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期目標(biāo)，但長期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定。

　　9月中旬貨幣政策例會(huì)聲明稱美國勞動(dòng)力資源遠(yuǎn)未被充分利用，但美聯(lián)儲(chǔ)29日表示，一系列就業(yè)指標(biāo)顯示美國勞動(dòng)力資源未被充分利用的情況已有所緩解，自推出本輪資産購買計(jì)劃以來，就業(yè)市場前景顯著改善。

　　美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月推出第三輪量化寬鬆措施，當(dāng)年８月美國失業(yè)率為８.１％，而今年９月美國失業(yè)率已降至５.９％。此外，新增就業(yè)今年也保持強(qiáng)勁增長，在截至９月底的過去一年，美國非農(nóng)部門月度平均新增就業(yè)崗位２１.３萬個(gè)，為１９９８年以來最強(qiáng)勁增長。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中説，美國經(jīng)濟(jì)的潛力將有能力支援實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和通脹目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)重申，在結(jié)束資産購買計(jì)劃之後，仍有必要把聯(lián)邦基金利率接近於零的水準(zhǔn)保持相當(dāng)一段時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，如果美國就業(yè)目標(biāo)以及通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)快於美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，那麼美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息的時(shí)間可能會(huì)早于現(xiàn)在的預(yù)期。

　　隨著近期美國經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇勢頭，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正就何時(shí)啟動(dòng)加息進(jìn)行辯論。多數(shù)市場人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將於明年年中啟動(dòng)加息。

　　 格林斯潘：結(jié)束QE將引發(fā)市場動(dòng)蕩

　　 據(jù)彭博社29日晚間消息，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘稱，他不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠退出長達(dá)數(shù)年的超級(jí)刺激項(xiàng)目而不引發(fā)金融市場動(dòng)蕩。

　　格林斯潘在紐約論壇上表示：“市場會(huì)平靜嗎？我不認(rèn)為這是可能的。”

　　格林斯潘稱，美聯(lián)儲(chǔ)QE項(xiàng)目在抬高資産價(jià)格方面“超級(jí)成功”，卻沒能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求。

　　他稱，美聯(lián)儲(chǔ)債券購買項(xiàng)目對市盈率、房地産市場資本利率和全球收入/收益資産有“主要影響”，這主要是通過“壓低長期資産的實(shí)際收益率來實(shí)現(xiàn)的”。

　　格林斯潘稱，“QE項(xiàng)目在需求方面沒有獲得成功有一個(gè)主要原因，你基本上看到的是資産膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)資産負(fù)債表膨脹，僅僅這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)發(fā)生了變化。”

　　 在“後QE時(shí)代”該投什麼？中國又如何防範(fàn)、應(yīng)對溢出效應(yīng)？這已是不可回避的問題。

　　儘管市場深諳一個(gè)道理——“退或不退，美聯(lián)儲(chǔ)曾釋放的流動(dòng)性都在那裏”，但凝神思索一下“後QE時(shí)代”的投資邏輯也符合“天晴還須防雨天”的中國傳統(tǒng)智慧。

　　 入股棄債切忌黃金？

　　此前兩次美聯(lián)儲(chǔ)撤出QE時(shí)，都引發(fā)了股市大跌。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE時(shí)，股市累計(jì)跌幅為27.5%。不過，本次結(jié)束QE的情況略有不同。經(jīng)歷了三輪QE，復(fù)蘇的勢頭較前兩次進(jìn)一步鞏固，且QE遺留給美聯(lián)儲(chǔ)的4萬多億美元資産今後可能依然會(huì)刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫（JanetYellen）在上月的新聞發(fā)佈會(huì)上表示，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將資産負(fù)債表規(guī)模恢復(fù)至歷史平均水準(zhǔn)可能要到十年。”她指出，是否將持有債券再投資取決於金融條件和經(jīng)濟(jì)前景。

　　除結(jié)束QE之外，最大的關(guān)注焦點(diǎn)為加息時(shí)點(diǎn)，許多投資者擔(dān)心加息將影響美國股票。但從美聯(lián)儲(chǔ)于2004年~2006年期間加息的經(jīng)驗(yàn)來看，美國股票受短暫影響，其後又重拾升勢。

　　而在加息環(huán)境下，希望實(shí)現(xiàn)回報(bào)的投資者或可締造收益。其中，股息動(dòng)力便是其中一大機(jī)遇。美國企業(yè)目前的財(cái)政狀況是數(shù)十年來最穩(wěn)健的，然而派息率仍然低於歷史平均水準(zhǔn)。自1990年以來，派息率平均為55%，而現(xiàn)時(shí)僅約為35%，反映美國市場為投資者提供的派息機(jī)會(huì)日增。

　　包括高盛在內(nèi)的多家投行認(rèn)為，美股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束，年底前可能還將創(chuàng)出新高。據(jù)悉，股份回購是推動(dòng)市場持續(xù)上漲的重要力量。美國1500家企業(yè)目前持有1.7萬億美元現(xiàn)金，這部分資金是市場的強(qiáng)大動(dòng)力。此外，最近數(shù)據(jù)顯示美國企業(yè)也開始將現(xiàn)金用於增加資本支出，最近幾個(gè)季度非住宅資本開支恢復(fù)上升。

　　此外，與美股相關(guān)的另一項(xiàng)重要參數(shù)是美元走勢。儘管近期美元指數(shù)跌破86，但主流觀點(diǎn)認(rèn)為美元中期內(nèi)仍將繼續(xù)走強(qiáng)，而美國與世界其他地區(qū)的貨幣政策分化是美元走強(qiáng)的主要原因。

　　如果美元和美股確實(shí)繼續(xù)衝高，則黃金作為避險(xiǎn)資産必會(huì)貶值。分析人士指出，美國結(jié)束QE的決議可能助金價(jià)破位，並開啟單邊上行走勢，但此後仍然看跌。

　　“黃金之前的漲勢多來源於QE印鈔導(dǎo)致美元貶值，且當(dāng)前大宗商品趨勢偏熊，技術(shù)性缺口不大、需求不強(qiáng)，美債也可能隨著美國的進(jìn)一步復(fù)蘇而失寵，因此長期而言，我不看好原油、黃金、債券等資産。”CFA協(xié)會(huì)亞太區(qū)董事總經(jīng)理施博文（PaulSmith）在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》專訪時(shí)表示。

　　美銀美林（BOAMerrillLynch）指出，黃金價(jià)格的近期回調(diào)性上漲幅度可能比較可觀，但勢頭並不會(huì)過猛，況且接下來就會(huì)重拾跌勢。而一旦近期回調(diào)性上漲完成，黃金價(jià)格恐怕就會(huì)下跌至6月13日低點(diǎn)1180.00美元/盎司，甚至為956美元/盎司敞開大門。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)這個(gè)大利好不再，金價(jià)易跌難漲，千萬別學(xué)大媽們?nèi)岦S金，除非你要當(dāng)它是傳家寶，那就另當(dāng)別論了。”業(yè)內(nèi)分析師的一句戲話也並非沒有真意。

　　中概股或受冷落重新鎖定A股？

　　“儘管美國結(jié)束QE後對其資本市場究竟將有多少衝擊，目前尚難下定論，但國際資金可能出於保險(xiǎn)考慮，將更多投資于美國本土的上市企業(yè)，冒險(xiǎn)投資中概股的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)受到抑制。”業(yè)內(nèi)人士對記者表示。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，中概股短期表現(xiàn)雖可圈可點(diǎn)，但長期走勢仍令人堪憂。“從1993年到2013年至少有168家中國企業(yè)在美國上市，從招股價(jià)到交易首日結(jié)束的平均收益為20%，幾乎等同於美國公司的上市日收益。但做長線的投資者日子並不好過，在接下來的三年中，這些168家中國IPO的平均回報(bào)是-3.6%，平均每年約-1.2%。如果有投資者在買中國IPO的同一天買美國市場指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金），並持有相同的時(shí)間（三年內(nèi)，除非三週年之前摘牌），能賺取23%，每年約8%。換言之，中國的IPO在新股上市後三年的表現(xiàn)落後於美國市場每年約9%。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）會(huì)計(jì)學(xué)副教授朱蕾此前撰文表示。

　　順著這一邏輯，在後QE時(shí)代，當(dāng)流動(dòng)性不如往昔充裕之時(shí)，資金對中概股的追捧將進(jìn)一步趨於理性。與之形成對比的是，近期各方對中國股市的好感度有所升溫。

　　“我長期看好中國股市，當(dāng)前利率較低、資金面相對寬裕。對於中國投資者而言，尋覓高品質(zhì)、高收益的股票是主要投資策略，成長性股票在當(dāng)前環(huán)境可能不是安全選擇。”施博文告訴記者。

　　中國如何長期作戰(zhàn)？

　　視角從微觀轉(zhuǎn)向宏觀，對於美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模充裕、資本賬戶開放度較低，因此退出QE對中國的溢出效應(yīng)有限，但風(fēng)險(xiǎn)猶存。

　　QE告終將導(dǎo)致美元升值，由於人民幣匯率與美元掛鉤，這或?qū)е氯嗣駧庞行R率上升，不利於中國的出口；此外，中國外匯儲(chǔ)備已接近4萬億美元，其中美元資産（美國國債）佔(zhàn)較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE導(dǎo)致美債收益率上升，這將使中國持有的長期債券價(jià)格大幅下滑，使外匯儲(chǔ)備“縮水”。各界專家表示，當(dāng)前人民幣國際化的步伐是時(shí)候邁得更大一些了。

　　“中國對外資産與負(fù)債的結(jié)構(gòu)不合理，這一風(fēng)險(xiǎn)在美國關(guān)閉寬鬆閘門後或?qū)⒃桨l(fā)凸顯，因此人民幣國際化的步伐應(yīng)當(dāng)加速。”上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長兼秘書長、卓越發(fā)展研究院院長喬依德告訴本報(bào)記者。

　　2013年，中國對外資産大部分是外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備中大部分是美國國債。而中國的對外負(fù)債，即外商直接投資（FDI）佔(zhàn)了約60%。相較而言，美國的資産和負(fù)債就比較平均。“根據(jù)外匯管理局公佈的二季度數(shù)據(jù)，中國凈資産約1.9萬億，但凈投資收益大體每年都是負(fù)的，因?yàn)橹袊鴮ν赓Y産負(fù)債結(jié)構(gòu)不對。他國直接對華投資的收益會(huì)比較高，而中國大部分資産收益較低，這樣凈投資收益就是負(fù)的，這是一個(gè)很大的問題。因此，要防範(fàn)美國的溢出效應(yīng)，推動(dòng)人民幣國際化、引導(dǎo)中國企業(yè)走出去是當(dāng)前的關(guān)鍵。”喬依德表示。

　　 QE成過去時(shí)黃金難獲涅槃重生

　　 黃金市場的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，金價(jià)在會(huì)議前也呈窄幅波動(dòng)，靜候會(huì)議結(jié)果。筆者以為，不論美聯(lián)儲(chǔ)是否退出量化寬鬆政策（QE），對於黃金市場的操作都很難産生影響。

　　 進(jìn)入10月份，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。其中，勞動(dòng)力市場公佈的數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜人。10月3日公佈的美國9月份的失業(yè)率僅有5.9%，為2008年8月以來的新低。ADP公佈的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7至9月美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別為1.1702億人、1.1722億人、1.1743億人，不但呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢，而且連創(chuàng)歷史新高。10月份公佈的三次初請失業(yè)金人數(shù)分別只有28.7萬人、26.6萬人、28.3萬人，而從次貸危機(jī)至今年三季度以來的平均初請失業(yè)金人數(shù)在40萬人之上，30萬人以下的水準(zhǔn)即使放在世紀(jì)之初，也是較低水準(zhǔn)。雖然數(shù)據(jù)不能完全體現(xiàn)就業(yè)市場的“品質(zhì)”（比如企業(yè)更傾向雇傭臨時(shí)員工或者就業(yè)者待遇下降），但是就業(yè)市場“數(shù)量”的表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，已經(jīng)足夠説明美國的勞動(dòng)力市場走出陰霾，呈現(xiàn)向好的局勢。

　　 此外，密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)為86.4，為2007年8月以來的新高，和次貸危機(jī)爆發(fā)前基本相當(dāng)，説明目前消費(fèi)者對於整體市場的信心已基本回歸到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的水準(zhǔn)。由於美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在10月29日的議息會(huì)議上將會(huì)停止最後保留的每個(gè)月150億的購債規(guī)模。筆者不敢在這裡信誓旦旦地説美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)結(jié)束QE，但是從一系列強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)並不難做出終止QE的決定。此外，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)只保留了150億的購債規(guī)模，QE早已名存實(shí)亡，對於市場的影響更多的是存在於心理層面而非經(jīng)濟(jì)實(shí)體，即使美聯(lián)儲(chǔ)不退出QE，在強(qiáng)勢的美國經(jīng)濟(jì)和疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)面前，美元也很難出現(xiàn)大幅下挫。而美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，對於市場的影響也相對有限，更多的是對於市場預(yù)期的兌現(xiàn)，對於美元指數(shù)的影響可能只是一個(gè)大幅的反彈甚至高開低走。

　　 在一片利好的數(shù)據(jù)之中仍然有表現(xiàn)不佳的。美國9月份核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為1.7%，仍然處在2%的目標(biāo)之下。此外，美國的貿(mào)易數(shù)據(jù)仍然不夠理想，對於美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然産生了抑製作用。因此，我們認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)確立，但是仍然沒有想像的那麼理想，這可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)官員對於何時(shí)加息的決定。並且，筆者認(rèn)為由於美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之後，市場有一定的適應(yīng)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)在短時(shí)間內(nèi)再加息，對於市場的衝擊太大，不利於經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。因此，我們認(rèn)為即使美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，美國進(jìn)入加息期也不會(huì)早過明年三季度，後期美元指數(shù)雖然逞強(qiáng)的概率較大，但是很難出現(xiàn)大幅的上漲。

　　 綜上，我們認(rèn)為，由於QE的規(guī)模只有150億，因此，退出QE與否很難對市場産生長期影響。考慮到短時(shí)間內(nèi)美國需要時(shí)間來驗(yàn)證其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況和消化退出QE對於市場的影響，美國進(jìn)入加息期仍然有一段時(shí)間，美元很難出現(xiàn)大幅的上漲。所以，我們認(rèn)為，不論QE是否退出，黃金的操作思路仍然以做空為主，但是下跌的空間相對有限。（綜編）