美聯(lián)儲(chǔ)議息在即，其內(nèi)部的爭(zhēng)論卻已持續(xù)一段時(shí)間。

　　一個(gè)月前，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫説出在結(jié)束量化寬鬆(QE)政策後，最早會(huì)在“六個(gè)月”左右首次加息，備受驚嚇的市場(chǎng)坐上了過(guò)山車(chē)。為讓投資者更好解讀自己的意圖，耶倫需要更佳的溝通策略，而其中的重要一步則是其同僚間的爭(zhēng)論：在什麼樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下才具備加息條件。

　　北京時(shí)間5月1日淩晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公佈最新一次政策決定。極寒和暴雪天氣在今年一季度抑制了美國(guó)零售銷(xiāo)售、工業(yè)生産和房屋市場(chǎng)的活動(dòng)，但分析師預(yù)計(jì)，暖春的來(lái)臨將推動(dòng)第二季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速。不少人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能連續(xù)第四個(gè)月決定將每月的債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模減少100億美元。這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年結(jié)束QE的計(jì)劃已經(jīng)完成一半左右。

　　雖然加息時(shí)間目前仍是未知數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)的一些官員本月已開(kāi)始呼籲，應(yīng)進(jìn)一步闡明何種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能促成加息。幾週前，耶倫曾在講話中列出一些需要關(guān)注的問(wèn)題，其中包括就業(yè)市場(chǎng)産能閒置的程度、通脹率是否將回升至聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)以及可能讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脫軌的因素。

　　但據(jù)海外媒體爆料，一些美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的爭(zhēng)論也在發(fā)生，包括美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在加息之前還是之後允許資産負(fù)債表的規(guī)模收縮以及聯(lián)儲(chǔ)是否應(yīng)該對(duì)某些市場(chǎng)出現(xiàn)資産泡沫的風(fēng)險(xiǎn)作出回應(yīng)。

　　耶倫需要好好地與同僚們討論這些問(wèn)題，但她需要面對(duì)的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止這些。

　　一大挑戰(zhàn)來(lái)自於通脹模型：各國(guó)央行用來(lái)預(yù)測(cè)通脹的標(biāo)準(zhǔn)模型可能已經(jīng)失靈。有海外媒體分析稱(chēng)，這些標(biāo)準(zhǔn)模型在美國(guó)上次經(jīng)濟(jì)衰退以及後續(xù)發(fā)展時(shí)，未能預(yù)見(jiàn)物價(jià)趨勢(shì)；在日本1998年至2012年通縮期間，同樣也未能事先 預(yù)測(cè)到物價(jià)走勢(shì)。取而代之的是，美國(guó)通脹一直高於模型所示，而日本物價(jià)下滑趨勢(shì)總是揮之不去。目前，美國(guó)以個(gè)人消費(fèi)支出的價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量的通脹率已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月低於美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，2月份時(shí)通脹率僅為0.9%。

　　本月中旬，耶倫曾在一次演講中説，美聯(lián)儲(chǔ)必須“密切觀察”通脹是否如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)及希望的那樣在未來(lái)幾年內(nèi)回升。全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局今年初發(fā)佈報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)在金融危機(jī)期間通脹的表現(xiàn)一直“令人費(fèi)解”：2009年10月失業(yè)率飆升一倍到10%。按照傳統(tǒng)模型，美國(guó)應(yīng)該會(huì)深受通縮之苦。結(jié)果，美國(guó)並沒(méi)有出現(xiàn)通縮，不過(guò)物價(jià)漲勢(shì)的確趨緩。

　　這種未知的決策前景令市場(chǎng)投資的難度增加。法興銀行高級(jí)外匯策略師Sebastien Galy在給上證報(bào)記者的一封郵件中寫(xiě)道，市場(chǎng)存在美聯(lián)儲(chǔ)將縮減其債務(wù)規(guī)模的預(yù)期，這令很多投資者受到驚嚇。美國(guó)有著龐大的經(jīng)常項(xiàng)目失衡，債務(wù)發(fā)展看起來(lái)非常的不確定。這創(chuàng)建了一個(gè)較為複雜的非線性回報(bào)過(guò)程。歐洲央行存在類(lèi)似的與主權(quán)債務(wù)危機(jī)相聯(lián)繫的非線性問(wèn)題，但有一個(gè)更加有利的資産負(fù)債表。結(jié)果是歐元隨著該地區(qū)信用狀況的改善而走強(qiáng)，美元的走強(qiáng)程度則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落後。

　　瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)Alexander S. Friedman則在其最新一期《投資總監(jiān)月報(bào)》中稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)在2014年的政策立場(chǎng)仍略偏向於鴿派。(記者 王宙潔)