去年12月，美國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一致投票批準(zhǔn)“沃爾克規(guī)則”最終版本。這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)華爾街與美國(guó)金融監(jiān)管層之間博弈的階段性結(jié)果，標(biāo)誌著美國(guó)金融業(yè)將迎來(lái)更為嚴(yán)格的監(jiān)管時(shí)期。在全球金融市場(chǎng)日趨一體化的背景下，美國(guó)的金融監(jiān)管改革將不可避免地對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家産生影響

　　李向陽(yáng)（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)）

　　埃德溫·杜魯門(mén)（美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員、前美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的助理部長(zhǎng)）

　　韋伯·巴哈爾（巴西工業(yè)聯(lián)盟主席）

　　湯之敏（泰國(guó)正大管理學(xué)院中國(guó)—東盟研究中心主任）

　　馬克·哈勒伯格（布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室客座研究員、德國(guó)柏林赫爾梯行政學(xué)院財(cái)政管理中心主任）

　　劉利剛（澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　它限制了什麼？

　　“沃爾克規(guī)則”在銀行傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間劃了一條界線，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)從事自營(yíng)交易和投資對(duì)衝基金等作出嚴(yán)格限制

　　李向陽(yáng)：“沃爾克規(guī)則”的提出，旨在通過(guò)建立一套穩(wěn)定有效的金融體系防止金融危機(jī)再度爆發(fā)，更好地服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)。即使危機(jī)出現(xiàn)，也要避免由“大而不能倒”金融機(jī)構(gòu)引發(fā)納稅人埋單的局面。該規(guī)則具體內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是限制商業(yè)銀行的規(guī)模，單一金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模在儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)及其他非儲(chǔ)蓄資金領(lǐng)域的份額不得超過(guò)10%；二是限制銀行利用自身資本從事自營(yíng)交易；三是禁止銀行涉足對(duì)衝基金和私募基金，從而在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間劃一條界線。

　　“沃爾克規(guī)則”背後，實(shí)質(zhì)上是美國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)之爭(zhēng)。國(guó)際金融危機(jī)後，美國(guó)開(kāi)始反思混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制弊端，于2010年通過(guò)《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《多德—弗蘭克法案》）。然而，“沃爾克規(guī)則”作為該法案的重要組成部分，卻一直飽受爭(zhēng)議。為此，奧巴馬力爭(zhēng)通過(guò)“沃爾克規(guī)則”使《多德—弗蘭克法案》發(fā)揮加強(qiáng)金融監(jiān)管的實(shí)效。

　　埃德溫·杜魯門(mén)：“沃爾克規(guī)則”的宗旨是為了監(jiān)管並防止一些銀行通過(guò)參與某種風(fēng)險(xiǎn)投資而從中獲益。該規(guī)定從獲得批準(zhǔn)到正式生效的過(guò)程相當(dāng)複雜，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)需要厘清當(dāng)中繁雜的關(guān)係。除此之外，銀行必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明它們並未參與任何風(fēng)險(xiǎn)投資，或僅是進(jìn)行被允許的有限度的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。

　　韋伯·巴哈爾：“沃爾克規(guī)則”禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)自營(yíng)交易，從根本上消除了銀行進(jìn)行對(duì)衝基金等高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的可能性。此外，“沃爾克規(guī)則”有效限制了大銀行衍生品市場(chǎng)交易，極大降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)將使銀行回歸其存貸業(yè)務(wù)，有利於提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　馬克·哈勒伯格：國(guó)際金融危機(jī)後，歐美等國(guó)制定的一些金融監(jiān)管改革法規(guī)帶有較強(qiáng)的域外管轄權(quán)色彩，不僅要求本國(guó)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)交易遵守該國(guó)法律，還要求某些外國(guó)機(jī)構(gòu)和跨境交易遵守，這導(dǎo)致各國(guó)在管轄權(quán)上發(fā)生衝突。“沃爾克規(guī)則”最終版本的公佈引發(fā)銀行界的普遍爭(zhēng)論，銀行界的不滿(mǎn)主要出於兩點(diǎn)考慮：一是“沃爾克規(guī)則”可能成為金融監(jiān)管擴(kuò)大域外管轄權(quán)的先例，勢(shì)必影響跨國(guó)銀行盈利；二是擔(dān)心降低市場(chǎng)流動(dòng)性。但銀行業(yè)抱怨歸抱怨，“沃爾克規(guī)則”到底能造成多大的影響有被誇大之嫌。

　　為何業(yè)界反對(duì)？

　　以華爾街為代表的反監(jiān)管勢(shì)力認(rèn)為，規(guī)則或?qū)⒄`傷銀行合法交易，損害整體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也會(huì)增加消費(fèi)者成本

　　埃德溫·杜魯門(mén)：美國(guó)金融業(yè)界對(duì)“沃爾克規(guī)則”的達(dá)成存在兩種反應(yīng)。一方面，他們希望能阻止保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)從事自營(yíng)交易，因?yàn)檫@種交易相較于其他銀行業(yè)務(wù)更具風(fēng)險(xiǎn)，且任何損失都可能損害銀行的利益及其財(cái)務(wù)生存能力，而銀行一旦宣告破産，儲(chǔ)蓄戶(hù)尋求賠償，將導(dǎo)致?lián)p失被轉(zhuǎn)嫁給納稅人。另一方面，事實(shí)上，業(yè)界很難將上述交易活動(dòng)與一般銀行業(yè)務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)，就算能夠區(qū)分，但阻止銀行從事某種活動(dòng)往往是一種負(fù)擔(dān)，同時(shí)也會(huì)對(duì)消費(fèi)者造成成本增加的問(wèn)題，因?yàn)樗麄儾坏貌煌ㄟ^(guò)其他渠道尋求相關(guān)服務(wù)，譬如某種形式的對(duì)衝基金等。此外還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著“沃爾克規(guī)則”的實(shí)施，銀行將變得不那麼賺錢(qián)，在允許的經(jīng)營(yíng)範(fàn)圍內(nèi)還需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　李向陽(yáng)：圍繞“沃爾克規(guī)則”實(shí)施可能帶來(lái)的影響，華爾街與監(jiān)管部門(mén)形成了相互對(duì)立的兩個(gè)陣營(yíng)。該規(guī)則獲批後，代表華爾街利益的美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)宣佈，如果這項(xiàng)監(jiān)管不暫停，他們將提出訴訟，並尋求緊急授權(quán)。按照該規(guī)則要求，銀行需要?jiǎng)冸x其持有的債務(wù)抵押證券，這一剝離過(guò)程會(huì)給銀行帶來(lái)巨大損失。爭(zhēng)議的另一個(gè)主要領(lǐng)域是對(duì)自營(yíng)交易的界定。自營(yíng)交易對(duì)應(yīng)的是代表銀行客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)資産的做市交易，後者是銀行為客戶(hù)提供的必要服務(wù)。但在實(shí)踐中，這兩者之間存在難以界定的灰色區(qū)域，如何界定灰色區(qū)域的交易具有很大的主觀性。此外，“沃爾克規(guī)則”禁止銀行業(yè)務(wù)多元化與限制商業(yè)銀行規(guī)模也受到了反對(duì)者的質(zhì)疑。比如，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼就宣稱(chēng)，即使沒(méi)有大銀行，中小銀行大規(guī)模破産同樣能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成重大衝擊，20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期就是以中小銀行破産為標(biāo)誌的。

　　湯之敏：“沃爾克規(guī)則”的最終版本是監(jiān)管與反監(jiān)管兩股勢(shì)力博弈妥協(xié)的結(jié)果。從主張加強(qiáng)監(jiān)管的一方來(lái)看，“沃爾克規(guī)則”在基本設(shè)計(jì)上已不可能像《格拉斯—斯蒂格爾法案》那樣嚴(yán)格劃分投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，而是容許銀行投資于與做市、認(rèn)購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)衝“合理相關(guān)”的金融工具。從反對(duì)加強(qiáng)監(jiān)管的一方來(lái)看，“沃爾克規(guī)則”在操作執(zhí)行中難以區(qū)分合理和有害的投資行為，極可能誤傷銀行合法交易，使股票和債券等金融資産喪失穩(wěn)定的買(mǎi)家和賣(mài)家，損害整體經(jīng)濟(jì)。

　　能否有效執(zhí)行？

　　一是取決於華爾街與反華爾街利益集團(tuán)遊説能力之間的較量，二是美國(guó)金融業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，三是實(shí)施過(guò)程中存在的“自主解釋空間”

　　埃德溫·杜魯門(mén)：鋻於達(dá)成決策過(guò)程的複雜性，決策過(guò)程中需要對(duì)多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同意見(jiàn)進(jìn)行消化，以及需要統(tǒng)一諸如美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)證券交易委員會(huì)等機(jī)構(gòu)的規(guī)則，“沃爾克規(guī)則”出臺(tái)花費(fèi)的時(shí)間似乎比預(yù)期要長(zhǎng)得多。美聯(lián)儲(chǔ)決定延長(zhǎng)過(guò)渡期至2015年7月，主要是因?yàn)椤拔譅柨艘?guī)則”最終文本的出臺(tái)時(shí)間有所推遲，但這並不意味著結(jié)果會(huì)有何不同，該規(guī)則最終一定會(huì)執(zhí)行。據(jù)了解，銀行為遵守相關(guān)規(guī)定已經(jīng)開(kāi)始做準(zhǔn)備，而有關(guān)規(guī)定的部分具體要求最早可能于2014年初正式生效。

　　李向陽(yáng)：“沃爾克規(guī)則”涉及美國(guó)銀行體制的發(fā)展方向，能否最終不打折扣地得到執(zhí)行將取決於下述因素：一是華爾街的遊説能力與反華爾街利益集團(tuán)遊説能力之間的較量。國(guó)際金融危機(jī)後，民眾對(duì)以華爾街為代表的金融壟斷集團(tuán)質(zhì)疑越來(lái)越多，而華爾街在很大程度上又代表了美國(guó)國(guó)家利益，危機(jī)階段政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助就是例證。二是美國(guó)金融業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。“沃爾克規(guī)則”的目標(biāo)是維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和構(gòu)建能夠服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體系。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新一輪的繁榮週期，對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管與改革訴求就會(huì)降低。三是具體實(shí)施過(guò)程中，“沃爾克規(guī)則”還存有相當(dāng)大的“自主解釋空間”。美國(guó)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的改革方向最終將取決於是否有利於美國(guó)在全球競(jìng)爭(zhēng)中的需要，是否有利於其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。基於上述判斷，“沃爾克規(guī)則”會(huì)得以實(shí)施，但在實(shí)施過(guò)程中會(huì)給華爾街留下自主空間，甚至不排除在實(shí)施一段時(shí)間後加以修訂。

　　韋伯·巴哈爾：“沃爾克規(guī)則”實(shí)施過(guò)渡期延長(zhǎng)，説明美國(guó)各大銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)間存在的分歧仍然很多。但是“沃爾克規(guī)則”終將執(zhí)行，該規(guī)則有利於銀行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)範(fàn)發(fā)展，其中，一大批中小銀行可能會(huì)因此受到很大打擊，這是銀行業(yè)改革發(fā)展中的陣痛，也是必要的。

　　示範(fàn)效應(yīng)如何？

　　如果該規(guī)則能夠最終執(zhí)行，將有助於加強(qiáng)美國(guó)金融體系穩(wěn)定，對(duì)全球金融體系發(fā)展起到示範(fàn)作用

　　李向陽(yáng)：“沃爾克規(guī)則”一旦實(shí)施，對(duì)美國(guó)金融業(yè)的影響將非常深遠(yuǎn)。由於被排除在高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域之外，銀行業(yè)務(wù)又回歸到傳統(tǒng)的借貸領(lǐng)域，加上《多德—弗蘭克法案》等其他監(jiān)管措施，美國(guó)金融體系的穩(wěn)定性無(wú)疑會(huì)提高。另一方面，“沃爾克規(guī)則”可能會(huì)提高市場(chǎng)交易成本，原因是限制銀行自營(yíng)交易實(shí)際上降低了銀行代表客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)資産的能力；同時(shí)，禁止銀行涉足對(duì)衝基金和私募基金也降低了銀行的盈利能力。

　　“沃爾克規(guī)則”對(duì)全球金融體系最大的影響將是其示範(fàn)效應(yīng)。該規(guī)則通過(guò)後，以二十國(guó)集團(tuán)為基礎(chǔ)成立的金融穩(wěn)定委員會(huì)公開(kāi)表示，力挺奧巴馬的銀行業(yè)改革；法國(guó)財(cái)長(zhǎng)表示，這一規(guī)則與法國(guó)銀行業(yè)改革的立場(chǎng)完全一致；英國(guó)央行行長(zhǎng)也強(qiáng)調(diào)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)是銀行業(yè)改革的方向。一旦主要發(fā)達(dá)國(guó)家在銀行業(yè)改革方向上形成共識(shí)並付諸實(shí)施，那麼這可能會(huì)引導(dǎo)全球銀行體系的改革，就像美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》實(shí)施後混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式風(fēng)靡全球一樣。

　　湯之敏：“沃爾克規(guī)則”最終版本並沒(méi)有在美國(guó)金融市場(chǎng)引起強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。在最終版本通過(guò)當(dāng)天的午後股市交易中，許多金融股上漲。究其原因，最終版本經(jīng)多次修訂後，其對(duì)銀行投資的限制已被沖淡，且距離最後期限還有博弈的餘地。更重要的是，早在《多德—弗蘭克法案》簽署後，美國(guó)各大銀行就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)自營(yíng)交易進(jìn)行重組調(diào)整，減少了對(duì)衝基金和私募股權(quán)的持股。由此可見(jiàn)，儘管有重重阻力和諸多缺陷，“沃爾克規(guī)則”已開(kāi)始在降低美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面顯現(xiàn)成效。

　　馬克·哈勒伯格：為加強(qiáng)銀行業(yè)監(jiān)管，歐盟針對(duì)銀行自營(yíng)交易推進(jìn)“巴尼耶規(guī)則”的制定。但是，歐盟和美國(guó)在具體銀行業(yè)監(jiān)管問(wèn)題上的情況有所不同。《格拉斯—斯蒂格爾法案》被廢止後，商業(yè)銀行開(kāi)始大規(guī)模從事投資銀行活動(dòng)，這是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的重要肇因。

　　劉利剛：“沃爾克規(guī)則”一旦實(shí)施，美資大型銀行機(jī)構(gòu)將避免過(guò)度投機(jī)，這將降低全球金融體系風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)全球金融市場(chǎng)起到積極影響。在某種程度上，“沃爾克規(guī)則”不僅對(duì)西方國(guó)家産生正面影響，還將對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家監(jiān)管體系發(fā)展起到啟示作用。

　　他國(guó)如何應(yīng)對(duì)？

　　新興市場(chǎng)國(guó)家在提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，要適應(yīng)全球銀行業(yè)體制改革的發(fā)展方向，這是一個(gè)全新的難題

　　湯之敏：“沃爾克規(guī)則”對(duì)於全球尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的影響主要有四點(diǎn)：第一，“沃爾克規(guī)則”對(duì)於銀行投資業(yè)務(wù)的限制可能被其他國(guó)家和地區(qū)效倣。中國(guó)銀行存在的以房地産和地方債為投資對(duì)象的變相自營(yíng)交易也同樣會(huì)引起監(jiān)管層的關(guān)注。第二，外資銀行在美經(jīng)營(yíng)也將面臨該規(guī)則的交易限制，全球範(fàn)圍內(nèi)不同的監(jiān)管制度也會(huì)改變金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。第三，美國(guó)各大銀行為遵守“沃爾克規(guī)則”將對(duì)自營(yíng)交易進(jìn)行重組調(diào)整，為其他國(guó)家企業(yè)提供了收購(gòu)兼併的商機(jī)。第四，規(guī)則執(zhí)行本身不會(huì)大幅降低美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)於新興市場(chǎng)國(guó)家的資金流動(dòng)。相反，美國(guó)銀行業(yè)可能會(huì)關(guān)注該規(guī)則留出的空白點(diǎn)，即外國(guó)主權(quán)國(guó)債。

　　韋伯·巴哈爾：美國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管的逐漸規(guī)範(fàn)為新興市場(chǎng)國(guó)家銀行業(yè)發(fā)展樹(shù)立了標(biāo)桿。很多新興市場(chǎng)國(guó)家在銀行監(jiān)管方面都存在一定的漏洞，通過(guò)“沃爾克規(guī)則”的制定，新興市場(chǎng)國(guó)家可以對(duì)其銀行監(jiān)管進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，避免今後發(fā)展中可能出現(xiàn)的一系列問(wèn)題。

　　李向陽(yáng)：與美國(guó)相比，新興市場(chǎng)國(guó)家銀行業(yè)是整體經(jīng)濟(jì)的主要融資渠道，其銀行業(yè)的金融創(chuàng)新能力與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較低。但是，在全球金融市場(chǎng)日趨一體化的背景下，伴隨“沃爾克規(guī)則”的實(shí)施，新興市場(chǎng)國(guó)家不可避免地會(huì)受到美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家銀行體制變革的衝擊。其一，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)將受制于“沃爾克規(guī)則”嚴(yán)格的交易限制。其二，“沃爾克規(guī)則”實(shí)施後，美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家有可能以維護(hù)全球金融穩(wěn)定與公平競(jìng)爭(zhēng)的名義向全球推廣。其三，新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行業(yè)既需要加快推進(jìn)金融創(chuàng)新步伐，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，又要適應(yīng)全球銀行業(yè)體制改革的發(fā)展方向。這是一個(gè)全新的難題。（廖政軍、陳尚文、孫天仁、韓碩、王海林採(cǎi)訪整理）

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　　美國(guó)金融監(jiān)管體制變革

　　1933年，美國(guó)通過(guò)《格拉斯—斯蒂格爾法案》，實(shí)施銀行、證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，將投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　1999年11月，美國(guó)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除《格拉斯—斯蒂格爾法案》有關(guān)條款，實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制。

　　2008年9月，美國(guó)第四大投資銀行——雷曼兄弟進(jìn)入破産保護(hù)程式，標(biāo)誌著美國(guó)次貸危機(jī)正演變?yōu)椤鞍倌暌挥龅慕鹑谖C(jī)”。

　　2009年6月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬公佈金融監(jiān)管改革方案，拉開(kāi)了自上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)美國(guó)最大規(guī)模的金融監(jiān)管改革序幕。

　　2010年7月，奧巴馬簽署《多德—弗蘭克法案》，以解決銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制存在的問(wèn)題，加強(qiáng)金融業(yè)監(jiān)管。該法案第619條被俗稱(chēng)為“沃爾克規(guī)則”。

　　2011年底，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)、貨幣監(jiān)理局五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)公佈該條款執(zhí)行細(xì)則以徵求意見(jiàn)。

　　2013年12月10日，美國(guó)五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)投票通過(guò)“沃爾克規(guī)則”最終版本。美聯(lián)儲(chǔ)把“沃爾克規(guī)則”合規(guī)期從2014年7月延長(zhǎng)到了2015年的7月。（陳尚文整理）