美聯(lián)儲(chǔ)近日宣佈將於2014年1月開始縮減購債規(guī)模，同時(shí)在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)保持低利率不變。回顧歷史，每次美國貨幣政策的調(diào)整，都會(huì)導(dǎo)致新興市場國家出現(xiàn)劇烈經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至爆發(fā)危機(jī)。如上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1994年的墨西哥金融危機(jī)引發(fā)的“龍舌蘭酒效應(yīng)”、1998年的亞洲金融危機(jī)，都與美國貨幣政策調(diào)整有關(guān)。在美國即將縮減貨幣量化寬鬆舉措的背景下，新興市場國家短期再次面臨國際資本流動(dòng)急劇轉(zhuǎn)向問題——幾個(gè)月前新興市場資本外逃的故事是否還會(huì)上演？

　　一些新興市場國家的自身問題使其面對的形勢更加嚴(yán)峻。首先，大部分新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速仍處在低位。例如印度第三季度經(jīng)濟(jì)同比增速為4.8%，雖然較第二季度有所好轉(zhuǎn)，但是仍處於2003年下半年以來除2009年第三季度外的最低水準(zhǔn)。印度尼西亞第三季度經(jīng)濟(jì)同比增長為5.62%，已經(jīng)降至自2010年以來的最低增速。泰國、俄羅斯、墨西哥、南非等國經(jīng)濟(jì)也都出現(xiàn)不同程度放緩。其次，部分新興市場國家面臨經(jīng)常項(xiàng)目逆差的拖累。印尼、印度、南非、墨西哥、巴西都維持著多個(gè)季度的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，泰國在今年第二季度經(jīng)常項(xiàng)目逆差突破60億美元，為上世紀(jì)90年代之後的最高值。馬來西亞儘管仍維持著經(jīng)常項(xiàng)目順差，但是順差規(guī)模正在不斷縮小。此外，一些新興市場國家還面臨通貨膨脹甚至政治動(dòng)蕩等威脅。以上因素，都可能在外部形勢發(fā)生變化的情況下，促使國際資本從新興市場流出。

　　一些新興市場國家採取了加息等相應(yīng)政策措施進(jìn)行應(yīng)對。印尼央行11月12日宣佈加息25個(gè)基點(diǎn)至7.5%，這是該行自6月以來第五次加息，已經(jīng)累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)。巴西央行自4月開始已經(jīng)連續(xù)加息6次，印度央行自9月份以來也已經(jīng)連續(xù)加息2次，雖然這兩個(gè)國家加息更多的是用來應(yīng)對通貨膨脹壓力，但是對抑制資本外流、支援本幣匯率也發(fā)揮了一定作用。不過，加息也將對經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面效果，同時(shí)利用貨幣政策操作也很難對快速變化的短期資本流動(dòng)進(jìn)行有效管理。新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩主要來自於投資增長的放緩，而加息可能使投資活動(dòng)進(jìn)一步受挫。目前印度、印尼經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩至歷史低點(diǎn)，如果無法與市場就加息行動(dòng)達(dá)成充分有效的溝通，加息可能會(huì)由於投資者信心惡化，進(jìn)一步加劇國際資本外流。

　　在目前市場存有高度不確定性、國際資本流動(dòng)反覆無常的情況下，新興市場國家加強(qiáng)對跨境資本流動(dòng)的管理，進(jìn)而削弱量化寬鬆政策不確定性帶來的國際負(fù)向溢出效應(yīng)，也許是最好的辦法。