□張茉楠（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

　　在金融危機(jī)過(guò)去五年之後，美聯(lián)儲(chǔ)終於啟動(dòng)量化寬鬆（QE）退出的步伐。12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣佈將把每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)債券的規(guī)模從850億美元削減至750億美元，這意味著全球貨幣金融環(huán)境將發(fā)生重大變化。

　　儘管此次伯南克表示在2015年之前不會(huì)加息，但事實(shí)上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步縮減QE，美國(guó)國(guó)債收益率上升將是不可避免的大趨勢(shì)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)十年期國(guó)債2%的收益率水準(zhǔn)處?kù)督^對(duì)歷史大底水準(zhǔn)，但這種低利率是不可持續(xù)的，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能在未來(lái)五年中高於5%的水準(zhǔn)。由於全球利率是以美國(guó)利率為基準(zhǔn)的體系，隨著美國(guó)真實(shí)利率上行，全球低利率環(huán)境很可能會(huì)在幾年內(nèi)結(jié)束，這將會(huì)大大抬高中國(guó)利率的整體水準(zhǔn)。

　　利率上升或進(jìn)一步推升全球的尾部風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)債券利率上升意味著全球融資成本的上升以及全球資産的重新配置，這勢(shì)必改變?nèi)蛸Y金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使包括新興經(jīng)濟(jì)體股市、黃金等貴金屬、金融資産、非美貨幣等在內(nèi)廣義資産價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　全球貨幣金融環(huán)境以及資本流向的改變對(duì)中國(guó)而言意味著更大的挑戰(zhàn)：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整期過(guò)程中，跨境資金“大進(jìn)大出”很可能將加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、貨幣政策操作以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力。

　　而另一方面，美國(guó)及全球真實(shí)利率的上升也勢(shì)必大大抬高中國(guó)利率的整體水準(zhǔn)，特別是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張、社會(huì)融資成本總體上升以及利率市場(chǎng)化推進(jìn)的大的背景下，中國(guó)未來(lái)的錢(qián)可能會(huì)變得更加昂貴。這對(duì)於實(shí)體部門(mén)而言，資金成本上升與利潤(rùn)下降之間矛盾將會(huì)變得愈發(fā)突出，變革期的中國(guó)將不可避免地經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。