中新網(wǎng)7月26日電 近期，網(wǎng)秦股價連續(xù)創(chuàng)下新高，美國著名投資網(wǎng)站Seeking Alpha刊載分析文章稱，網(wǎng)秦的股價被低估了，文章作者通過進一步分析認為網(wǎng)秦的未來股價將達到44美元左右。

　　以下為文章全文：

　　網(wǎng)秦是一家快速增長的、同時股價又被極度低估的全球移動互聯(lián)公司(2013年的收入增長超過100%)。網(wǎng)秦在2013年7月19日的收盤價是10.98美元。我的價格目標是44美元。我知道網(wǎng)秦目前的股價與我的價格目標之間存在的巨大差距會遭到質(zhì)疑。但坦白地説，我過去對網(wǎng)秦做謹慎性調(diào)查和分析時也懷疑過。

　　我第一次對網(wǎng)秦撰文是在2012年11月，當時股價僅僅為5美元多一點。之後，我在網(wǎng)秦位於達拉斯的美國總部以及位於北京的中國總部呆了幾天。我與網(wǎng)秦管理團隊的各類成員舉行了60多次電話會議以及600多封電子郵件的往來。我還聯(lián)繫上了網(wǎng)秦的前任員工們以及網(wǎng)秦目前在中國的一些分銷商，這個過程中沒有借助網(wǎng)秦的幫忙，也沒有知會網(wǎng)秦，並在中國與這些人中的一些人見面來核實資訊。我本人還與國信、飛流等的管理團隊進行了會面。我現(xiàn)在對網(wǎng)秦的業(yè)務實力以及未來的發(fā)展道路充滿了信心。

　　網(wǎng)秦擁有三個運營極好的戰(zhàn)略協(xié)同業(yè)務板塊。事實上，不久前網(wǎng)秦預告2013年收入的電話會議上，該公司就告訴投資者：網(wǎng)秦“目前火力強大”。

　　我的目標價格是利用四種不同的估值方法得出的：(1)業(yè)務總額；(2)公司增長倍數(shù)對比；(3)貼現(xiàn)現(xiàn)金流；(4)企業(yè)價值/自由現(xiàn)金流/增長倍數(shù)分析(EV/FCF/ G)。

　　業(yè)務總額層面，網(wǎng)秦擁有三個協(xié)同性業(yè)務板塊。

　　首先來看飛流 。在中國蘋果的APP商店排名上，飛流的功夫遊戲《武林盟主》排名第二，而《龍之召喚》則排名第五位。 網(wǎng)秦僅僅一個移動遊戲部門就在2013年産生了2800萬美元的凈收入(從所有的收入中剝離掉付給蘋果與第三方開發(fā)者的收入後)。

　　國信靈通方面，國信的NQSky設備管理産品自今年2月投放市場後，近期宣佈它已經(jīng)擁有20多家企業(yè)客戶，其客戶渠道已經(jīng)飽滿。事實上，目前有400多家企業(yè)客戶正試用NQSky。國信擁有競爭對手不具備的幾項優(yōu)勢：國信在中國提供本土支援，並且不使用任何第三方的本地部署與支援團隊。國信是蘋果與黑莓在中國的第一級中國移動分銷商。國信還提供終端安卓推送通知服務。國信是中國唯一能提供終端安卓推送通知伺服器的MDM供應商。我相信國信在2013年的增長將超過125%。

　　再來看個人安全産品。2013年，網(wǎng)秦與幾家公司簽署了關鍵的渠道合作協(xié)議：Target(1500家零售店)、American Movil (AMX)(超過2.7億用戶)、US Cellular(520萬用戶)、I-Mobile(泰國與東南亞的領先的行動電話供應商)、Axion Telecom(中東地區(qū)的領先分銷商與零售商，擁有3700多個銷售網(wǎng)點)、以及美國500多家Verizon Premium零售店。這一業(yè)務板塊在2013年應逐漸增長大約60%。

　　對業(yè)務總額的分析結(jié)果是網(wǎng)秦每股股票價值39.94美元。

　　公司對比分析

　　對網(wǎng)秦進行公司對比分析是比較困難的。除奇虎外，其他的SaaS與消費型網(wǎng)際網(wǎng)路公司都不是理想的公司。因此，我挑選了5個SaaS公司和5個消費型網(wǎng)際網(wǎng)路公司，這些公司都擁有著與網(wǎng)秦類似的收入水準與增長速率。這些公司的市場平均預估值均來自Capital IQ。網(wǎng)秦的增長速率幾乎高過所有的這些SaaS公司並且利潤也遠高於這些公司。鋻於目前市場對SaaS公司的癡迷，SaaS公司中的兩家 - Demandware (DWRE)與Cornerstone (CSOD)，其市場總值分別為14億美元和25億美元，獲得了2013E EBITDA負值，且其增長速率也低於網(wǎng)秦；鋻於SaaS公司們産生的或負的或最低的EBITDA， 我使用了2013年與2014年EV/Rev倍數(shù)進行對比。

　　消費型網(wǎng)際網(wǎng)路公司與SaaS公司相比，擁有較大的收入增長並且其稅息折舊及攤銷前利潤也相對較好，但是網(wǎng)秦的增長速度仍略快於這幾家，並且擁有更好的稅息折舊及攤銷前利潤。鋻於Angie's List (ANGI)的稅息折舊及攤銷前利潤在2013年將是負值，我使用了消費型網(wǎng)際網(wǎng)路公司在2013年與2014年的EV/Rev倍數(shù)以及2014年的EV/稅息折舊及攤銷前利潤倍數(shù)。將5個倍數(shù)産生的值加以平均，就得出一個以這些公司為基礎的網(wǎng)秦的平均值：44.85美元。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)

　　鋻於網(wǎng)秦極高的收入增長速率(2013年超過100%)，應使用DCF預測期的保守假設來確保最終結(jié)果不會是誤導性的。我將網(wǎng)秦在2013年的增長速率102%大幅削砍至最終預測年的18%。我還稍稍降低了網(wǎng)秦的稅息折舊及攤銷前利潤，並且大大增加了網(wǎng)秦將要在預測期下半年支付的假定的現(xiàn)金稅負金額。此外，我還假定網(wǎng)秦將在整個預測期內(nèi)繼續(xù)擁有負營運則本。即便在這些保守的假定條件下，DCF模型仍然顯示網(wǎng)秦今天價值48.44美元。

　　EV/FCF/ G

　　就如我在之前的一篇文章所寫道的：我偏愛的增長估值矩陣是EV/FCF/G，因為我相信它比簡單的PEG比率更具洞察力。EV=企業(yè)價值；FCF=自由現(xiàn)金流；G=增長。自從企業(yè)價值將整個資産負債表納入進去並且不重賞杠桿公司也不懲罰擁有巨大凈現(xiàn)金流量的公司後，“EV”就優(yōu)於“P”。P(價格)僅僅與一個公司的市場資本化相關，而不隨著強勢或弱勢的資産負債表加以調(diào)整。網(wǎng)秦擁有一個驚人的資産負債表，它擁有每股2.28美元的凈現(xiàn)金和零負債。“FCF”優(yōu)於“E(凈收)”，因為自由現(xiàn)金流是一個公司的生命血液，而報表中的E(凈收)卻可以輕易地被篡改。投資者們通常認為：EV/FCF/G比率等於1.0時，估值很吸引人，因為投資者可以在一個合理的價格上收穫增長。鋻於許多高增長公司以高於2.0的EV/FCF/G比率進行交易，我認為將一個諸如網(wǎng)秦這樣的高增長公司的EV/FCF/G比率假定在1.0是非常保守的。如果網(wǎng)秦只是以1.0的EV/FCF/G比率進行交易，那麼網(wǎng)秦的交易價格應該是43.50美元。

　　我對四個估值方法均賦予了相等的權重，並且將四個估值結(jié)果平均，從而得出網(wǎng)秦整體的平均目標價格為44.18美元。

[責任編輯： 王君飛]