【導讀】人民幣中間價連跌5天，6月外匯佔款可能繼續(xù)回落。6月25日，經(jīng)濟之聲評論：錢荒將如何影響人民幣未來走勢？

　　據(jù)經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，在美聯(lián)儲退出量化寬鬆的預期下，美元兌人民幣、歐元和歐元持續(xù)升值。由於美元走強，人民幣對美元中間價已經(jīng)連跌了5天。昨天(24日)，人民幣對美元中間價報6.18，比前天跌41個基點，創(chuàng)6月新低。

　　比起人民幣貶值，更受關注的是一夜之間突然降臨的銀行錢荒。錢荒的一個重要背景是5月外匯佔款同比大幅下滑。經(jīng)濟學家分析，在美聯(lián)儲退出量化寬鬆的預期下，跨境資金流入規(guī)模減小，導致從5月底以來資金面持續(xù)偏緊，而央行持續(xù)不干預的做法使得上周銀行間市場出現(xiàn)恐慌。而且有經(jīng)濟學家預測，在QE退出預期下，6月外匯佔款環(huán)比有可能繼續(xù)回落。

　　如果説前五個月人民幣升值主要反映資金流入增加，那麼在近期擔憂美聯(lián)儲退出QE，資金出現(xiàn)流出的跡象下，人民幣可能回吐前期的漲幅，短期內(nèi)繼續(xù)升值的可能性不大。也有分析指出，出於對中國金融系統(tǒng)及其可能給本就放緩的中國經(jīng)濟增長帶來衝擊的擔憂，人民幣還有下跌空間。

　　我們該怎麼理解銀行錢荒，錢荒到底會如何影響人民幣未來的走勢？經(jīng)濟之聲特約評論員、國家資訊中心預測部世界經(jīng)濟研究室副主任張茉楠對此做出評論。

　　前五個月人民幣一直處於升值狀態(tài)，伴隨著美聯(lián)儲退出QE的預期，以及中國銀行市場間的錢荒，人民幣對美元中間價已經(jīng)連跌了5天，張茉楠認為人民幣的走勢跟全球流動性的鬆緊有非常大的關係。

　　張茉楠：人民幣的走勢跟全球流動性的鬆緊有非常大的關係，實際上全球流動性的漲落也決定著人民幣漲落的幅度和趨勢。從現(xiàn)在的情況來看，實際上人民幣有可能出現(xiàn)階段性陷阱，主要原因就是既有外壓，也就是美聯(lián)儲貨幣調(diào)整，也有內(nèi)控，就是央行在堅定的去杠桿化以及對熱錢的嚴控之下，人民幣匯率升值的幅度有可能趨緩。

　　實際上今年一季度以來，特別是1到5月份，人民幣的實際有效匯率已經(jīng)連續(xù)8個月實現(xiàn)環(huán)比上漲，名義的有效匯率也連續(xù)五個月上漲，而這一輪人民幣大幅度的升值與去年三季度以來全球量化寬鬆，特別是美聯(lián)儲的第三輪量化寬鬆政策有很大的關係。資金特別是熱錢都是獨立的，由於中美之間的利差，給外部的資金帶來很大的套利空間，這些資金就回流到人民幣中，而今年以來這種趨勢更加嚴重。日本央行推出了超大規(guī)模的量化寬鬆，許多國家央行也紛紛採取了降息的政策，內(nèi)外之間的利差進一步加大了人民幣升值的壓力，貨幣升值這種跨境資本流入和本地升值形成了往復的迴圈。也正是由於熱錢不斷對中國經(jīng)濟産生衝擊和壓力，在5月5日外管局對熱錢的流入採取了高壓的態(tài)勢，推出了當時的20號文，即要對熱錢資金流入進行嚴格的監(jiān)管。在外管局的嚴控之下，5月份以來我們的外匯佔款在逐步減少。隨著5月22日美聯(lián)儲伯南克宣稱要放緩QE以來，中美之間的利差，特別是金融市場的匯率差就逐步的收斂。特別是6月20日，當美聯(lián)儲伯南克宣佈2014年有可能結束量化寬鬆政策的時候，美國的十年期國債收益率一度飆升至5月的新高。在這種情況下，利差的減少也減少了熱錢的流入，而且最重要的一點就是央行在這個時間段出手整治去杠桿化。面對外部資金流入大量減少的情況，很多銀行出現(xiàn)了流動性短缺，比如上海的拆借利率大幅飆升至13%以上，這種情況也遏制了一部分原本在金融機構套利的資金，這也是現(xiàn)在人民幣中間價連續(xù)下跌的重要原因。全球特別是中美之間貨幣政策的調(diào)整，恰恰是人民幣走勢關鍵的節(jié)點。

　　有專家分析，這一輪錢荒最困難的時刻已經(jīng)過去。接下來的一兩周內(nèi)，央行會通過對大銀行的窗口指導，緩解資金短缺的壓力，不排除央行會通過短期流動性調(diào)節(jié)工具以及逆回購工具維持資金價格水準的相對穩(wěn)定。張茉楠表示，央行的政策意圖是禁止金融空轉(zhuǎn)，讓真正的活水流到實體經(jīng)濟當中去。

　　張茉楠：實際上央行的貨幣政策還是禁止金融空轉(zhuǎn)，如果實體經(jīng)濟面臨資金不足，而金融資金還在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的情況下，央行還會堅決的採取這種嚴厲的流動性調(diào)控政策，讓真正的活水流到實體經(jīng)濟當中去。從另外一個角度講，央行現(xiàn)在整體的去杠桿化可能是一個漫長的過程，儘管短期可能不會出現(xiàn)像6月21日那樣的大幅利率飆升，但是這個去杠桿化，特別是影子銀行、地方債的問題是一個長期的、緩慢的過程，這個風險會有一個逐步釋放的過程。在這個大的去杠桿化的背景下，銀行間的流動性這種短缺可能會變成一種常態(tài)化。如果去杠桿化比較順利，央行在貨幣政策上有可能會回歸常態(tài)。但如果金融空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象沒有遏制，還繼續(xù)氾濫蔓延，央行的貨幣政策還會總體保持高壓的態(tài)勢。

　　張茉楠認為，全球的資本有分化的過程，長期産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機制。

　　張茉楠：現(xiàn)在的流動性更多是看短期的熱錢，實際上全球的資本有分化的過程，我們現(xiàn)在面臨的壓力也有這種短期熱錢逐步流入，但是長期來看，産業(yè)資本流出的跡象已經(jīng)非常明顯。要真正杜絕套利空間，還是應該真正改變?nèi)嗣駧诺膮R率形成機制，讓人民幣彈起來，不能讓中國經(jīng)濟被人民幣綁架。我認為規(guī)避短期的波動還是要推進人民幣匯率的期貨期權以及在金融市場衍生産品的交易，通過市場化的杠桿來平抑匯率之間的波動。

　　標簽：張茉楠佔款空轉(zhuǎn)央行美聯(lián)儲

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