□ 邵宇

　　■深化國(guó)資國(guó)企改革，核心目標(biāo)是要提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率和國(guó)有企業(yè)活力。新常態(tài)下，提質(zhì)增效要求國(guó)企必須進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，適應(yīng)公平開(kāi)放透明的市場(chǎng)規(guī)則以及全球化4.0背景下的走出去戰(zhàn)略；改革3.0要求改變國(guó)資管理體制，從而提高國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率。因此，隨著各項(xiàng)改革措施的細(xì)化，明年預(yù)計(jì)是國(guó)企改革大年。

　　■國(guó)資委體系下的國(guó)企改革分三個(gè)層次。首先是構(gòu)建“國(guó)資委-國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資公司-國(guó)有企業(yè)”三層次管理架構(gòu)，構(gòu)建國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)，將國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能分開(kāi)，由管企業(yè)變?yōu)閲?guó)資監(jiān)管者；其次是改革國(guó)有企業(yè)治理體制，即真正落實(shí)現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理層面上的混合所有制；最後是作為配套人事制度方面的董事會(huì)三項(xiàng)試點(diǎn)以及後續(xù)的市值管理，建立起完善的激勵(lì)約束機(jī)制。

　　■國(guó)有資産資本化的看點(diǎn)是國(guó)有資本平臺(tái)的建設(shè)。未來(lái)將有序建立國(guó)有資本投資平臺(tái)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，其下屬上市公司可能會(huì)進(jìn)行系列資産整合，尤其是大集團(tuán)小公司類(lèi)的國(guó)企，看好資産證券化帶來(lái)的並購(gòu)重組機(jī)會(huì)。

　　■混合所有制將首先從競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)企開(kāi)始。混合所有制的實(shí)現(xiàn)形式主要有六種：改制重組、資産證券化、員工持股計(jì)劃、引入戰(zhàn)略投資者、設(shè)立基金、項(xiàng)目導(dǎo)入等。競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)國(guó)有企業(yè)作為市場(chǎng)參與主體，通過(guò)市場(chǎng)化改革激發(fā)競(jìng)爭(zhēng)活力，以經(jīng)濟(jì)效益最大化為主要目標(biāo)並兼顧社會(huì)效益，而資本市場(chǎng)是混合所有制的最優(yōu)載體。建議關(guān)注治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、引入了戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)質(zhì)國(guó)企。

　　2014年奏響了國(guó)資國(guó)企改革的序曲。中央層面，國(guó)資委發(fā)佈“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)名單，中糧集團(tuán)、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建築材料集團(tuán)有限公司、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)公司、新興際華集團(tuán)有限公司先拔頭籌；地方上，先後有上海、天津、貴州、湖南、雲(yún)南、重慶、四川、江西、湖北、江蘇、山東、山西、廣東、甘肅、北京、青海、寧夏、廣西、黑龍江等19個(gè)省市發(fā)佈了國(guó)資國(guó)企改革路線圖，只等後續(xù)細(xì)化和展開(kāi)。在此背景下，我們有理由相信2015年將是國(guó)資改革落地年。

　　方向：國(guó)企改革怎麼改

　　1、國(guó)資國(guó)企改革的三個(gè)層次

　　從制度角度來(lái)看，國(guó)資國(guó)企改革自上而下主要是三層次的內(nèi)容。

　　第一層次是改革國(guó)資委，即國(guó)資管理體制的改革。

　　十八屆三中全會(huì)決定中關(guān)於國(guó)有資産管理體制的改革明確要求，“完善國(guó)有資産管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資産監(jiān)管，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支援有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司。”通過(guò)改組國(guó)有資産運(yùn)營(yíng)公司，將國(guó)資委的職能分開(kāi)，從而解決其利益衝突，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資産的監(jiān)管。

　　這也意味著國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管職能和股東職能或?qū)⒎珠_(kāi)，由管企業(yè)變?yōu)閲?guó)資監(jiān)管者。其核心是改目前國(guó)資委和下屬企業(yè)的兩層管理體制，變成“國(guó)資委-國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資公司-國(guó)有企業(yè)”三層次管理架構(gòu)。其中，國(guó)資委是國(guó)有資産監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)履行出資人的監(jiān)管職責(zé)；國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司是國(guó)有股權(quán)的持股主體，負(fù)責(zé)履行國(guó)有資本的運(yùn)作；國(guó)有企業(yè)則是從事企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)主體，負(fù)責(zé)企業(yè)的生産經(jīng)營(yíng)。

　　以往，國(guó)有資産管理機(jī)構(gòu)既是國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管部門(mén)也是出資人，即國(guó)資委既是出資人代表，承擔(dān)所有者的角色，又承擔(dān)了行政監(jiān)管的角色，有時(shí)還越過(guò)董事會(huì)成為直接的運(yùn)營(yíng)者和決策者。這種既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，又當(dāng)裁判員的角色定位，存在利益衝突，影響職能發(fā)揮，既造成了企業(yè)決策能力和經(jīng)營(yíng)效率的低下，同時(shí)也加深了行政壟斷，給社會(huì)福利帶來(lái)巨大損失。現(xiàn)在在三層結(jié)構(gòu)下，國(guó)資委只起到裁判作用，而國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)相當(dāng)於教練和領(lǐng)隊(duì)，國(guó)有企業(yè)則是參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)動(dòng)員。

　　另一方面，資本是逐利的，國(guó)資改革推進(jìn)資本化的管理，意味著對(duì)於國(guó)有資本的保值增值能力將會(huì)得到不斷的強(qiáng)化，通過(guò)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)/投資公司，實(shí)現(xiàn)國(guó)資的戰(zhàn)略掌控、社會(huì)公益保障性等目標(biāo)。國(guó)有資産的資本化是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值的重要手段，國(guó)有資産資本化是指國(guó)有企業(yè)通過(guò)産權(quán)交易及證券市場(chǎng)的交易而實(shí)現(xiàn)重新估值和定價(jià)。資産資本化，不僅能推動(dòng)國(guó)企利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，而且還能實(shí)現(xiàn)國(guó)資數(shù)額的成倍放大。現(xiàn)階段的國(guó)有資産資本化主要包含土地資本化、資源資本化以及國(guó)企上市資本化三個(gè)方面。同時(shí)，對(duì)旗下企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)管理和重整，實(shí)現(xiàn)國(guó)資的有進(jìn)有退，也是未來(lái)國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)重要的工作內(nèi)容之一。

　　國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)/投資公司是管資本的重要實(shí)現(xiàn)形式。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的定位應(yīng)該是“進(jìn)退和調(diào)整”；國(guó)有資本投資公司的定位應(yīng)該是“投資為主，發(fā)揮控制力和影響力”。屬於公共服務(wù)或自然壟斷領(lǐng)域的企業(yè)，資本運(yùn)營(yíng)特徵不強(qiáng)，可由國(guó)資委直接行使所有權(quán)監(jiān)管。凡屬特定功能、戰(zhàn)略重要和完全商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等類(lèi)別的企業(yè)，都可以納入國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的範(fàn)疇。

　　國(guó)資改革的時(shí)間表也已經(jīng)明確，從現(xiàn)在到2020年，國(guó)資委將逐漸向淡馬錫模式的方向努力，一至兩年內(nèi)重在設(shè)置投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)，三至四年將有序推開(kāi)，五至七年全面推進(jìn)。國(guó)資委將向國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司及二級(jí)公司逐步移交權(quán)力，核心在於把經(jīng)營(yíng)權(quán)交給二級(jí)公司，把對(duì)二級(jí)公司的考核權(quán)和分配權(quán)交給投資運(yùn)營(yíng)公司。

　　第二層要改革國(guó)有企業(yè)，是國(guó)企公司治理體制的改革。即真正落實(shí)現(xiàn)代企業(yè)制度，讓董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)發(fā)揮真正的監(jiān)督制約作用，讓總經(jīng)理或CEO等國(guó)企高管扮演各自的角色。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)行公司制，是國(guó)有企業(yè)特別是國(guó)有大中型企業(yè)改革的方向。

　　第三層要改革人事制度，是國(guó)企前兩項(xiàng)改革的配套制度。任何一項(xiàng)改革，最終都需要落實(shí)到人，因此人事制度是最不起眼卻是最關(guān)鍵的。其主要手段是董事會(huì)三項(xiàng)試點(diǎn)：通過(guò)高級(jí)管理人員選聘，熟悉企業(yè)和熟悉行業(yè)情況的人才得到了任命，有利於企業(yè)發(fā)展方向的把控；通過(guò)業(yè)績(jī)考核，變對(duì)國(guó)資委負(fù)責(zé)為對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，董事會(huì)可以根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行考核，企業(yè)管理層的成績(jī)易於被肯定，增加了管理層善治的動(dòng)機(jī)；通過(guò)薪酬管理制度，改變國(guó)企激勵(lì)不足的問(wèn)題，有利於增強(qiáng)國(guó)企的效率。這三項(xiàng)內(nèi)容，有助於結(jié)束過(guò)去國(guó)有企業(yè)一把手既有行政序列，又有市場(chǎng)化工資的歷史，也有利於國(guó)企改革的真正落實(shí)。

　　這三個(gè)層次中，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)上，目前最需要關(guān)注的是以國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)為載體的國(guó)資管理體制改革和以混合所有制為主要載體的國(guó)有企業(yè)公司治理體制改革。

　　2、國(guó)企改革第一步：國(guó)資資本化，組建資本流動(dòng)平臺(tái)

　　國(guó)資管理體制核心方向是國(guó)有資産資本化。本次國(guó)資改革以推進(jìn)資本化、讓資本發(fā)揮主導(dǎo)作用為方向。其核心是國(guó)有資産資本化，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值以及國(guó)資的戰(zhàn)略掌控力、社會(huì)公益保障性等。資本資産最大區(qū)別在於流動(dòng)性。資本是流動(dòng)的，流動(dòng)性要強(qiáng)于資産，因此建設(shè)資本運(yùn)營(yíng)流動(dòng)平臺(tái)，意味著涉及具體企業(yè)時(shí)，國(guó)資變得可進(jìn)可退，既可以增資持股，又可以退出。

　　國(guó)有資産資本化的作用，一是通過(guò)資本管理來(lái)加強(qiáng)國(guó)有資産監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資産覆蓋領(lǐng)域的合理配置調(diào)整和國(guó)有資本的有序進(jìn)退。合理配置，有進(jìn)有退，即在一些關(guān)係國(guó)計(jì)民生和國(guó)家利益的關(guān)鍵領(lǐng)域保持控制力，而一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域有序退出，在一些戰(zhàn)略新興産業(yè)加大投入發(fā)揮國(guó)資“集中力量好辦事”的引導(dǎo)作用，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。同時(shí)強(qiáng)化國(guó)資收益的社會(huì)保障和財(cái)政支撐功能，發(fā)揮更多社會(huì)性作用。二是強(qiáng)化收益，實(shí)現(xiàn)收益全民共用，以貨幣形式存在的國(guó)企分紅和退出得到的資本，可以劃至全國(guó)社保管理機(jī)構(gòu)以充實(shí)養(yǎng)老基金，再以財(cái)務(wù)投資形式重新回籠到資本市場(chǎng)進(jìn)行保值增值，為消化未來(lái)國(guó)民養(yǎng)老的隱性負(fù)債提供支援，即實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本積累成果的全民共用，這一點(diǎn)類(lèi)似于資本市場(chǎng)的強(qiáng)制分紅。

　　國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)的載體。國(guó)有資産資本化的實(shí)現(xiàn)載體是兩個(gè)平臺(tái)，即國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。國(guó)有資本投資公司定位於“投資為主，發(fā)揮控制力和影響力”，以産業(yè)資本投資、融資、建設(shè)項(xiàng)目為主；國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司定位於“進(jìn)退和調(diào)整”，不經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)，主要通過(guò)劃撥現(xiàn)有國(guó)企股權(quán)並通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作開(kāi)展股權(quán)運(yùn)營(yíng)，調(diào)整國(guó)資佈局，改善國(guó)資收益。國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司之間是一個(gè)過(guò)渡形態(tài)的關(guān)係，也就是先由現(xiàn)有的集團(tuán)公司升級(jí)為國(guó)有資本投資公司，還承擔(dān)一些産業(yè)資本投資運(yùn)營(yíng)任務(wù)，隨後進(jìn)一步升級(jí)為運(yùn)營(yíng)公司，只對(duì)股權(quán)進(jìn)行管理。