原標(biāo)題：我國社會(huì)融資增長放緩 或陷入風(fēng)險(xiǎn)厭惡型收縮

　　據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前三季度我國社會(huì)融資規(guī)模為12.84億元，比上年同期少1.12萬億元。在央行不間斷定向?qū)掦牭耐瑫r(shí)，我國社會(huì)融資增長放緩，顯示出風(fēng)險(xiǎn)厭惡型收縮跡象，值得高度關(guān)注。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇致社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)厭惡上升。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)後，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿率出現(xiàn)上升，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。據(jù)中國社科院金融所的研究報(bào)告，2012年末我國非金融企業(yè)部門債務(wù)總額相當(dāng)於GDP的125%左右，遠(yuǎn)高於發(fā)達(dá)國家企業(yè)債務(wù)50%至70%的平均水準(zhǔn)。今年1至6月，我國工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長16.5%，高出同期主營業(yè)務(wù)收入增速7.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，利息支出同比增長11.2%，較上年同期提高6.2個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)該看到，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，顯著降低了社會(huì)融資需求。今年中國人民銀行第三季度銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，本季貸款總體需求指數(shù)為66.6%，較上季度下降了4.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)借款意願(yuàn)創(chuàng)出2004年開始這項(xiàng)調(diào)查以來的最低點(diǎn)。而同時(shí)，債務(wù)資金鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn)增加，金融機(jī)構(gòu)資産風(fēng)險(xiǎn)暴露可能增大，也降低了社會(huì)融資供給。今年前三季度，受信託業(yè)兌付風(fēng)險(xiǎn)急劇上升影響，我國信託貸款同比少增1.23萬億元；而金融機(jī)構(gòu)表外融資意願(yuàn)下降，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增5173億元。這些情況表明，我國社會(huì)融資或正陷入風(fēng)險(xiǎn)厭惡型收縮。

　　儘管如此，寬鬆貨幣政策難以真正緩解風(fēng)險(xiǎn)厭惡型社會(huì)融資規(guī)模收縮。通常來説，雖然緊縮型貨幣政策在抑制經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)效果明顯，但是寬鬆貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長時(shí)則力不從心，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長調(diào)節(jié)存在不對(duì)稱效應(yīng)。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)後，全球主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)施了前所未有的寬鬆貨幣政策，但歷經(jīng)5年多時(shí)間的量化寬鬆貨幣政策刺激，依然無法恢復(fù)全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力。2009年，我國適度寬鬆貨幣政策在抵禦國際金融危機(jī)方面衝擊發(fā)揮了積極作用，但政策副作用也不容忽視，主要表現(xiàn)在房地産價(jià)格漲幅過大、企業(yè)債務(wù)杠桿上升、産能過剩加劇等問題。特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率上升同時(shí)，如果繼續(xù)實(shí)施寬鬆的貨幣政策，有可能會(huì)觸發(fā)資産價(jià)值崩潰並導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的明斯基時(shí)刻，因此我國貨幣政策取向及時(shí)從適度寬鬆向穩(wěn)健回歸，有效避免了債務(wù)規(guī)模不可控制地?cái)U(kuò)張。不僅如此，在金融風(fēng)險(xiǎn)顧慮下，金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大社會(huì)融資供應(yīng)的意願(yuàn)不足，某種程度上存在“惜貸”情況，寬鬆貨幣政策也較難刺激金融機(jī)構(gòu)放貸意願(yuàn)。這個(gè)情況在我國金融歷史上也曾一度出現(xiàn)，在我國國有大型商業(yè)銀行股改前，即使金融管理部門多次窗口指導(dǎo)，並出臺(tái)多項(xiàng)寬鬆政策，依然無法提升金融機(jī)構(gòu)投放貸款意願(yuàn)。從根本上説，全面寬鬆貨幣政策是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)加杠桿為手段，與債務(wù)去杠桿背道而馳，在企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)日漸加劇趨勢(shì)下，實(shí)為南轅北轍式的應(yīng)對(duì)措施，因而難以發(fā)揮正面積極作用。

　　綜合來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的大背景下，保持穩(wěn)中偏松的貨幣政策取向，將有助於形成社會(huì)合理預(yù)期，穩(wěn)定幣值，為社會(huì)創(chuàng)造一個(gè)適宜的貨幣金融環(huán)境。