原標(biāo)題：虧損網(wǎng)企上市需要制度準(zhǔn)備

　　最近，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會積極支援符合條件的創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，對於尚未盈利的網(wǎng)際網(wǎng)路科技創(chuàng)新企業(yè)，在新三板掛牌一年後在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的問題，目前正在抓緊研究中，力爭儘快推出。筆者認(rèn)為，應(yīng)科學(xué)、慎重推進(jìn)虧損網(wǎng)企上市。

　　理論上講，只要企業(yè)有發(fā)展前途，投資者又願意投資，那麼即使目前企業(yè)虧損，其股票同樣應(yīng)該允許發(fā)行和上市，A股市場應(yīng)為此牽線搭橋或提供相應(yīng)平臺。

　　不過，為何單獨允許網(wǎng)企等虧損企業(yè)上市，而非允許所有虧損企業(yè)發(fā)行上市，卻需要給出充足理由。網(wǎng)際網(wǎng)路在資訊傳播、電子商務(wù)、企業(yè)産品銷售等方面發(fā)揮巨大作用，但虛擬網(wǎng)路作用再大，它也不可能生産出一粒米、一顆螺絲，所有的實體財富都要通過現(xiàn)實勞作生産形成，那麼實體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新甚或整個實體經(jīng)濟(jì)，是不是也需要資本市場支援？而且網(wǎng)路企業(yè)同樣可能有重復(fù)建設(shè)、産能過剩的問題，因此，單獨推網(wǎng)企等虧損企業(yè)上市，需要充分的調(diào)研論證，做到師出有名。

　　從現(xiàn)實來講，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板最大的一個副作用就是財富再分配，只要上市，大股東、董監(jiān)高等就可高價減持套取股市泡沫收益。讓虧損網(wǎng)企上市，這些副作用同樣可能産生，而且可能更為嚴(yán)重，事實上目前A股市場對網(wǎng)路等題材概念極度追捧、炒作火熱，虧損網(wǎng)企上市、大股東等同樣可以輕鬆致富。如果A股制度不能對這些副作用形成嚴(yán)格約束，推動虧損網(wǎng)企上市就會弊大於利。

　　值得關(guān)注的是，一些在美國上市的中概股被質(zhì)疑財務(wù)造假而遭遇做空，市盈率往往只有幾倍，為此國內(nèi)的PE私募基金買入公司股份推動私有化退市，一個目標(biāo)就是通過整合包裝，重回A股上市，享受A股泡沫溢價、賺中美兩個市場市盈率的差價。也就是説，企業(yè)在美股上市需要承擔(dān)大量的責(zé)任和義務(wù)，其享受到的好處卻比較有限，市場生存環(huán)境極其“惡劣”；但A股市場企業(yè)上市無需承擔(dān)太多責(zé)任，輕鬆享受高估值、且可隨時進(jìn)行定向增發(fā)再融資，這是這些企業(yè)願意回歸的主要原因。

　　筆者認(rèn)為，企業(yè)在A股上市沒有什麼責(zé)任感就會輕飄飄，回報社會、回報股東或成空談，最後企業(yè)也可能給毀了；這些企業(yè)在成熟市場上市，或許並非壞事，套上成熟市場強(qiáng)制性規(guī)定的責(zé)任義務(wù)的枷鎖後，逼迫公司追求上進(jìn)發(fā)展，境內(nèi)股東等有關(guān)方面同樣受益。若要讓A股或創(chuàng)業(yè)板接洽這些企業(yè)發(fā)展，那要先看看A股市場或者創(chuàng)業(yè)板的市場制度是否已經(jīng)準(zhǔn)備好了；僅就目前A股以及創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)有制度設(shè)計來看，還不能讓發(fā)行人享受的權(quán)利與其應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)基本對等，筆者不大贊成包括虧損網(wǎng)企在內(nèi)的所有虧損企業(yè)在A股上市，即使盈利企業(yè)上市同樣要嚴(yán)格控制。

　　網(wǎng)際網(wǎng)路企業(yè)希望能夠在A股快速上市，一個主要目的是方便其快速融資、快速發(fā)展。筆者認(rèn)為，要解決其快速融資問題，並非只有A股市場上市這條道，事實上，新三板同樣有這個功能，在新三板掛牌的非上市公眾公司，同樣可以進(jìn)行定向發(fā)行募集資金，建議目前情況下這些企業(yè)應(yīng)該到新三板掛牌為宜。或許，有些企業(yè)希望通過特別渠道實現(xiàn)A股上市，只是有關(guān)主體意圖享受A股尤其是創(chuàng)業(yè)板泡沫收益、爭取利益最大化罷了。

　　臨淵羨魚、不如退而結(jié)網(wǎng)，要讓A股市場允許虧損網(wǎng)企上市、讓投資者分享企業(yè)高速發(fā)展成果，就應(yīng)先全力完善有關(guān)制度，使得發(fā)行人等從市場所能獲得的利益，與其為市場所作出的貢獻(xiàn)基本對等；其中一個關(guān)鍵，就是要防止發(fā)行人募集資金後、再借題材炒作高價減持限售股，實現(xiàn)金蟬脫殼，將虧損且基本無望的企業(yè)爛攤子扔給股民。若制度完善了，不僅是虧損網(wǎng)企，所有虧損企業(yè)都可以在A股上市，對虧損企業(yè)一視同仁，這也是市場公平的要義所在。