新三板做市商制度的實施已進(jìn)入倒計時階段，啟動時間已正式敲定為8月25日。做市商真的來了，券商、掛牌企業(yè)、投資者這些市場主體，誰會是最大的贏家呢？

　　 券商：收益大於風(fēng)險

　　 做市轉(zhuǎn)讓，即由具備一定實力和信譽的獨立證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。作為新三板做市商制度的核心角色，券商備受關(guān)注。

　　 “收益最大的肯定是券商。”大同證券高級投資顧問付永翀在接受北京商報記者採訪時直言，“相對在主機板市場進(jìn)行新股發(fā)行業(yè)務(wù)來説，做市商除了傭金收入外，還可以得到買賣差價的投資收益。”

　　 招商證券分析師也發(fā)佈研報稱，新三板做市商制度將對新三板市場帶來革命性的變化，雖然短期盈利難以顯現(xiàn)，但中期有望提升收入20%。假設(shè)未來新三板成熟狀態(tài)達(dá)到1萬家掛牌公司，每家公司市值約1億元，按照每年50%的換手率、萬分之八的傭金和2%的做市差價（預(yù)計主辦券商買賣差價達(dá)不到5%的上限）計算，券商可實現(xiàn)110億元左右的收入，佔2014年券商行業(yè)總收入的7%。

　　 “同時，未來隨著流動性的提升，掛牌公司估值和換手率逐步增加，券商也將得到更多新的機會。”南方基金首席分析師楊德龍認(rèn)為，無論市場交易情況能否馬上活躍，券商的收入都會增加。

　　 當(dāng)然，參與做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的券商也存在一定的風(fēng)險。由於做市券商會受10萬股的庫存股限制，即每家做市商持股數(shù)不得低於10萬股，所以券商在得到股票後，如果報價得不到投資者的認(rèn)可，那券商就有可能會虧錢。

　　 據(jù)了解，根據(jù)相關(guān)政策，做市業(yè)務(wù)可以通過四種方式獲得公司股票：掛牌公司定向增發(fā)、掛牌公司在新三板轉(zhuǎn)讓、股份在掛牌前轉(zhuǎn)讓以及其他合法方式。

　　 掛牌企業(yè)：百利而無一害

　　 新三板推出做市商制度的目的就是為了充分發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，從而改善資本市場的流動性。這樣説來，做市商最直接的受益者其實是千余家在新三板掛牌的企業(yè)。

　　 據(jù)統(tǒng)計，截止到8月21日，新三板公司掛牌企業(yè)已達(dá)到1038家，總股本合計429.42億股，但是成交筆數(shù)只有930筆，合計成交5.04億股，金額38.19億元，換手率只有1.2%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，做市商轉(zhuǎn)讓啟動後，掛牌企業(yè)在自身的估值定價以及再融資方面都會有所改善。

　　 北京德恒（天津）律師事務(wù)所律師趙小岑認(rèn)為，做市商制度實施後，券商為提高做市收益以及吸引投資者，會利用其專業(yè)知識對掛牌企業(yè)的股票進(jìn)行合理估值，在有一個合理定價的基礎(chǔ)上，掛牌企業(yè)的股權(quán)也會更加清晰。

　　 “更重要的是，有做市商來承銷股票，掛牌企業(yè)也多了一個融資渠道的保障。原來，由於沒有辦法定價，銀行對中小企業(yè)的抵押或質(zhì)押股權(quán)也很謹(jǐn)慎，定價不清晰會造成壞賬。有了做市商，通過做市制度進(jìn)行交易後，銀行可以通過風(fēng)控體系來確定貸款能不能放。”趙小岑分析稱。

　　 需要注意的是，並不是所有的掛牌企業(yè)都會成功找到做市商，一般而言，資質(zhì)好、成長性高、價格低的掛牌公司在做市業(yè)務(wù)中更受青睞。

　　 投資者：交易成本大大降低

　　 新三板做市商制度實施後，給市場帶來的最直接影響是交投將變得活躍，而交投活躍會使投資者的交易成本大大降低。

　　 當(dāng)做市商對股票進(jìn)行準(zhǔn)確估值後，股票價格更接近於真實價格，這樣就提升了投資活動的安全性，投資者的利益也可以得到保護(hù)。為吸引更多的投資者，做市商之間縮小報價價差等競爭策略對投資者而言無疑是一個利好。

　　 “交投清淡的情況下，投資者進(jìn)行股權(quán)買賣是很麻煩的，想買就要提高價格，想賣還需壓低價位，買賣成本比較高。相對協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來説，做市商轉(zhuǎn)讓會提高交易的效率，投資者進(jìn)行買賣時也比較容易撮合。同時，投資者還可以通過手中的優(yōu)質(zhì)資産獲得溢價收益。”楊德龍表示。

　　 “原來新三板市場活躍度不夠，不像A股一樣面向普通的投資者，它的對象主要是機構(gòu)投資者。”在趙小岑看來，交易被盤活以後，投資者還將獲得比較好的退出機制，“在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，成交量低、交易過程複雜，投資者想退出很困難，然而當(dāng)交易量大起來，投資者的投資渠道就寬了。”

　　 對於正處在擴容高峰期的新三板來説，做市商制度的推出將會帶來實質(zhì)性的跨越。起步階段，做市商制度初期影響有限，但是經(jīng)過一段時間的市場培育期後，隨著參與掛牌企業(yè)的增多，做市商的規(guī)模將會擴大。