剛剛結(jié)束的財報季，展示了全球資金的流向。其中，一項值得關(guān)注的變化是，掛鉤美國市場的QDII基金受到投資者青睞。步入2014年，人民幣大幅貶值，美聯(lián)儲退出量化寬鬆（QE）或?qū)⒓铀龠@種趨勢，A股資本市場擠出效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。

　　絕大多數(shù)基金經(jīng)理都認(rèn)為，美國退出QE是2014年投資的挑戰(zhàn)之一，短期內(nèi)退出引起的流動性收縮會影響全球的資産價格，但從中長期看，美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)帶來的持續(xù)性的正面影響將超過QE退出給股市帶來的短期波動。

　　告別流動性氾濫帶來的資産普漲格局之後，投資效益這個重要指標(biāo)重回金融業(yè)和實體企業(yè)發(fā)展的重心。

　　投資效益是指投資活動所取得的成果與所佔用或消耗的投資之間的對比關(guān)係。無論是對投資的宏觀調(diào)控，還是每一個具體投資項目管理，都要重視提高投資效益。

　　不過，中國A股上市公司的投資效率，卻並不令人滿意。

　　綜合上市公司多年的年報，便能看出端倪。2011年，2301家A股上市公司中，進(jìn)行房地産投資的有853家，37.1%的上市公司參與房地産市場。部分上市公司房地産投資佔比較高，其中15家公司的房地産投資佔公司總産值的比例高於30%，比例在10%-30%的有66家，3%-10%的有129家，三者佔到參與房地産公司的１/４。

　　面對股市的誘惑，不少上市公司斥鉅資進(jìn)入證券投資領(lǐng)域。2013年的年報，有995家上市公司參與到證券投資中。其中，持有證券數(shù)量最多的非金融有羅牛山、弘業(yè)股份、中國交建、順鑫農(nóng)業(yè)等公司，持有證券個數(shù)都在20隻以上。投資金額方面，上汽集團(tuán)、、中國國航、濰柴動力、長江電力、雅戈爾、海螺水泥以超過48億元的投資金額排在非金融機(jī)構(gòu)證券投資金額榜的前6位。

　　此外，上市公司購買銀行理財産品的熱情也隨著證監(jiān)會對閒置募集資金的放開急劇升溫。統(tǒng)計顯示，2013年有逾150家上市公司的1300多筆投資用於購買理財産品，規(guī)模破千億元，而2012年這一資金量僅為百億元。進(jìn)入2014年，這一投資手段被更多上市公司所熱衷。截至本月19日，今年以來已有約1200則上市公司公告與投資銀行理財産品有關(guān)。

　　房地産投資的大量持有、證券和理財産品的“投資熱”折射出上市公司的投資帶有很大的投機(jī)性。上市公司的投機(jī)傾向強(qiáng)，意味著大量的資本用於資本炒作，即所謂的“錢生錢”，而沒有形成生産資本和勞動力結(jié)合，這意味著雖然企業(yè)投資不斷增加，國家的固定資産投資總額不斷提高，但是每人平均資本沒有得到實質(zhì)性提升。很明顯，伴隨著上市公司投機(jī)行為的是資本投資效率低下。

　　如何引導(dǎo)這些資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)投資效益？

　　此次，復(fù)旦大學(xué)全球投資與貿(mào)易研究中心、復(fù)旦大學(xué)亞洲經(jīng)濟(jì)研究中心的研究團(tuán)隊以及《國際金融報》研究院聯(lián)合發(fā)佈的《上市公司信用評級報告》能給回答這個問題。

　　作為上市公司企業(yè)信用評級方法主導(dǎo)設(shè)計者，復(fù)旦大學(xué)全球投資與貿(mào)易研究中心、亞洲經(jīng)濟(jì)研究中心主任袁堂軍表示，此次上市公司企業(yè)信用評級方法，採用了“中國企業(yè)信用評級指標(biāo)（CCRI）”、“企業(yè)責(zé)任ESG（Environment,Society,Governance）評價體系”、“企業(yè)競爭力”等系列評測工具，填補(bǔ)了中國在第三方評價體系上的缺失。

　　健全中國第三方評價體系，對科學(xué)和準(zhǔn)確地評估中國企業(yè)的財務(wù)安全狀況具有重要意義。宏觀方面來看，可以從上市公司的各行業(yè)整體財務(wù)安全狀況分析，判斷和預(yù)測我國各個行業(yè)發(fā)展的基本走勢和行業(yè)的政策導(dǎo)向措施，也會為監(jiān)管部門提供宏觀管理數(shù)據(jù)。微觀方面，可以提高中小投資者對上市公司的投資分析能力，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資、價值投資，幫助中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行公平競爭。比如，企業(yè)上市後業(yè)績變臉的情況，也就通過第三方給出的評價結(jié)果中糾偏。

　　從西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗來看，相關(guān)評估、評級機(jī)構(gòu)對上市公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況進(jìn)行專業(yè)評估分析和評級，並定期發(fā)佈上市公司經(jīng)營財務(wù)狀況評估和預(yù)測結(jié)果。在美國，企業(yè)信用評級在債券投資和股票投資市場中已經(jīng)沿用半個多世紀(jì)，被廣泛應(yīng)用於資本市場投資中，具有極強(qiáng)的指導(dǎo)作用，投資者在進(jìn)行投資時，都要將信用評級作為重要投資和選股的參考資料。

　　在亞洲方面，日本和韓國的信用評級市場也非常發(fā)達(dá)。其中，日本是亞洲第一個成立信用評級機(jī)構(gòu)的國家，其信用評級行業(yè)隨著日本債券市場在20世紀(jì)80年代以來的金融自由化改革中的不斷擴(kuò)張而逐步起航，目前處於亞洲領(lǐng)先水準(zhǔn)。

　　目前在日本金融服務(wù)局（JFSA）註冊的信用評級機(jī)構(gòu)共有7家，其中有兩家日本本土機(jī)構(gòu)JCR和R&I，其餘５家分別是穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)在日本的分支機(jī)構(gòu)。此外，還有一家未在JFSA註冊，實行投資人付費模式的評級機(jī)構(gòu)——Mikuni。由於雙評級制度等政府扶持措施，日本國內(nèi)評級市場一直由R&I和JCR兩家本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。Mikuni、穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)的業(yè)務(wù)份額較小，且穆迪、標(biāo)普的份額在1996年以後進(jìn)一步下降。

　　韓國是亞洲國家中繼日本之後第二個發(fā)展信用評級行業(yè)的國家。亞洲金融危機(jī)大大刺激了韓國市場對信用評級的自發(fā)需求，加之政府再次以法律手段拓寬評級業(yè)務(wù)領(lǐng)域，自此韓國評級行業(yè)迎來發(fā)展的新契機(jī)。

　　目前，中國信用評級市場的發(fā)展與大多數(shù)新興市場國家相同。採用技術(shù)合作、參股、跨國獲取資質(zhì)等方式與國際評級機(jī)構(gòu)合作。但金融危機(jī)之後，扶植本土評級機(jī)構(gòu)發(fā)展的策略佔據(jù)上風(fēng)。

　　如今，在中國政府不斷出臺政策引導(dǎo)民間資本投資的當(dāng)下，為實現(xiàn)市場在資源配置中的作用，中國的信用評級市場也迎來了發(fā)展契機(jī)。

　　（宋璇）