昨天淩晨，阿里巴巴集團(tuán)向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)招股書。幾乎全世界的投資者都在翹首以盼這宗有可能刷新美國股市歷史紀(jì)錄的超級IPO。馬雲(yún)和他的阿里巴巴已經(jīng)站在了美國資本市場門前，叫響了第一聲“芝麻開門”。

　　□動態(tài)

　　計(jì)劃融資10億美元是煙幕彈

　　根據(jù)阿里巴巴集團(tuán)的招股書，阿里巴巴計(jì)劃通過此次IPO籌集10億美元資金，擬在紐約證券交易所或納斯達(dá)克全球市場掛牌，股票交易代碼尚未確定。不過10億美元的計(jì)劃融資額只是阿里巴巴為了掩人耳目發(fā)的煙幕彈，外界普遍預(yù)測，在招股書當(dāng)中阿里巴巴給出的只是一個名義上的計(jì)劃融資額，實(shí)際規(guī)模將在160億-200億美元之間，有望刷新美國股市歷史上的IPO規(guī)模紀(jì)錄。

　　此外，在交易所、股票代碼及上市日期幾個關(guān)鍵點(diǎn)，阿里巴巴也沒有給出有用的資訊。此前有消息稱阿里巴巴傾向於紐交所，但是馬雲(yún)在多年之前曾開玩笑地表示，阿里巴巴終有一天將照耀納斯達(dá)克。至於股票代碼，有接近此次IPO的人士透露，可能會使用“ABABA”，而在上市日期方面，有消息稱阿里巴巴將會選擇在8月份或者9月初正式登陸美國資本市場，因?yàn)榻衲甑?月10日是馬雲(yún)50歲的生日。

　　馬雲(yún)持股8.9%衝擊中國首富

　　阿里巴巴招股書中最引人矚目的便是其股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前日本軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)34.4%的股份；雅虎持有22.6%；馬雲(yún)則持有8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信則是3.6%。而彭博億萬富豪指數(shù)(Bloomberg BillionairesIndex)提供的最新數(shù)據(jù)顯示，馬雲(yún)當(dāng)前個人凈資産達(dá)到125億美元，今年以來已累計(jì)上漲89億美元。蔡崇信的個人凈資産則升至48億美元。不過彭博的數(shù)據(jù)顯然偏于保守。

　　雖然目前外界對阿里巴巴集團(tuán)整體估值説法不一，但是如果取平均數(shù)1500億美元來計(jì)算，馬雲(yún)在阿里巴巴集團(tuán)當(dāng)中的股份價值133億美元左右，已經(jīng)比肩2013年福布斯中國首富王健林的137億美元。此外需要指出的是，支付寶並沒有裝入此次赴美上市的阿里巴巴集團(tuán)盤子當(dāng)中，馬雲(yún)個人在支付寶所持有的股份也一直未予披露。除了這些之外，馬雲(yún)還通過個人公開投資持有華誼兄弟等公司的股份。由此，外界預(yù)期，如果阿里巴巴集團(tuán)順利掛牌，馬雲(yún)將問鼎中國首富無疑。

　　□關(guān)鍵詞

　　1估值

　　全球頂級投行和分析師此前給阿里巴巴的估值從800億美元到2000億美元不等，估值差別很大。

　　要算估值，先要看阿里巴巴的盤子裏裝了些什麼。此次赴美上市的阿里巴巴集團(tuán)囊括B2B、B2C、C2C以及基於這三大業(yè)務(wù)的大數(shù)據(jù)和雲(yún)計(jì)算，最主要的是淘寶和天貓，但不包括支付寶以及以支付寶為基礎(chǔ)的阿裏金融業(yè)務(wù)。淘寶佔(zhàn)據(jù)中國C2C市場交易份額的83%，天貓則佔(zhàn)據(jù)中國B2C市場的49%，兩者構(gòu)成全球最大的零售平臺，在2013年的交易總額達(dá)到15420億元，佔(zhàn)中國社會消費(fèi)品零售總額的近6%。而該交易總額從2012年起的增長速度保持在50%以上。

　　另外，阿里巴巴的收購項(xiàng)目也為其“拼湊”出很大部分的估值。據(jù)招股書披露，UC瀏覽器、新浪微博、TangoMe、高德地圖、銀泰商業(yè)、優(yōu)酷馬鈴薯、文化中國、華數(shù)傳媒均成為阿裏係一員。也正是基於此種因素，外界對阿里巴巴的估值也是不盡相同。高盛在1月份的研究報(bào)告中給出了1500億美元的估值，投行麥格理對其估值高達(dá)2000億美元。彭博邀請12名分析師給出的估值是1680億美元，不過投行美林美銀則給出了800億美元的估值。

　　2合夥人制度

　　合夥人制度是阿里巴巴上市過程當(dāng)中馬雲(yún)最糾結(jié)的一關(guān)，也正是因此而避走香港選擇赴美上市。簡單點(diǎn)説，馬雲(yún)希望通過合夥人制度保證公司創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)對阿里巴巴的絕對控制，這與港交所的同股同權(quán)、大小股東一視同仁的原則相違背。

　　目前，阿里巴巴集團(tuán)董事會共有4人：阿里巴巴的馬雲(yún)和蔡崇信、日本軟銀的孫正義以及代表雅虎的傑奎琳·雷瑟斯。根據(jù)招股書，在上市之後，阿里巴巴董事會將擴(kuò)充至9人，阿里巴巴佔(zhàn)據(jù)5席，軟銀佔(zhàn)據(jù)1席，雅虎將退出，另外的3席由董事會提名委員會提出，並在股東大會上選舉産生。根據(jù)阿里巴巴與軟銀和雅虎此前達(dá)成的協(xié)議，阿里巴巴的5席將由阿里巴巴合夥人團(tuán)隊(duì)(28人，為阿里巴巴高管或創(chuàng)始人)提名産生，軟銀、雅虎不得反對。

　　馬雲(yún)心目中理想的上市公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：馬雲(yún)、蔡崇信—阿里巴巴合夥人團(tuán)隊(duì)—董事會—股東大會。如果得以成行，馬雲(yún)基本上可以自上而下控制上市之後的阿里巴巴。

　　在美國該種“以小控大”的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置常見於科技類公司，以保證創(chuàng)始人在董事會的決策地位。

　　3支付寶

　　並沒有裝入此次阿裏上市盤子的支付寶成為IPO關(guān)注的焦點(diǎn)，原因很簡單，支付寶太值錢了，想像空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過電商業(yè)務(wù)。

　　2011年，馬雲(yún)將支付寶從阿里巴巴分拆出來，注入自己控制的一家公司，馬雲(yún)持有這家公司46%的股份。直到這些動作完成，馬雲(yún)才通知軟銀、雅虎等阿里巴巴的大股東，由此引發(fā)一次大風(fēng)波，股東質(zhì)疑馬雲(yún)此舉擠壓了其持有股票的價值。馬雲(yún)解釋稱，只有分拆才能繞開支付行業(yè)外資禁入的監(jiān)管，才能取得支付牌照。

　　在分拆之後，阿里巴巴與軟銀、雅虎等達(dá)成一個框架協(xié)議，即支付寶將繼續(xù)為阿里巴巴集團(tuán)及其相關(guān)公司提供服務(wù)，同時阿里巴巴集團(tuán)也將獲得支付寶母公司給予的合理經(jīng)濟(jì)回報(bào)。回報(bào)額為支付寶在上市時總市值的37.5%，預(yù)測不低於20億美元且不超過60億美元。上述框架協(xié)議也出現(xiàn)在了昨天阿裏的招股書當(dāng)中，不過做了一些調(diào)整，主要是對支付寶未來上市之後阿里巴巴集團(tuán)所獲補(bǔ)償做出了更加細(xì)緻的説明，保證上市之後阿里巴巴股東在未來支付寶業(yè)績增長過程中享受到紅利。

　　目前，外界對支付寶的估值高達(dá)440億—750億美元。

　　□評價

　　阿裏將面臨多重挑戰(zhàn)

　　易觀智庫分析師卓賽君認(rèn)為，中國電商市場在經(jīng)歷了前幾年的爆髮式增長之後，增速將逐步回穩(wěn)。單就電商，阿裏的想像空間有限，平臺盈利模式將面臨瓶頸。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，儘管阿裏的利潤大部分來自電商業(yè)務(wù)，但雲(yún)計(jì)算、大數(shù)據(jù)、金融，以及力推的移動端佈局，才是阿里巴巴未來的發(fā)展空間所在。

　　不過，儘管這個網(wǎng)際網(wǎng)路巨頭的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和發(fā)展前景被一些人看好，但分析人士認(rèn)為，阿裏赴美上市仍然面臨多重挑戰(zhàn)。

　　“當(dāng)時為了支付寶，阿裏跟雅虎‘鬧彆扭’，支付寶劃為內(nèi)資了，但阿裏在美國的信用受到影響。目前來看，上市不是最重要的，關(guān)鍵是上市後的股價走勢。”艾瑞諮詢分析師徐昊説。

　　對於外界關(guān)注的網(wǎng)購售假問題，阿里巴巴近年來一直盡力整治，不過仍有分析認(rèn)為，假貨或?qū)⒄兄轮腔圬?cái)産權(quán)保護(hù)的質(zhì)疑。

　　此外是監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。儘管支付寶並不在阿里巴巴的IPO資産包中，但支付貫穿了阿裏的眾多核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，尤其在移動業(yè)務(wù)中，支付的作用舉足輕重。

　　馬雲(yún)在昨天發(fā)給員工的信中説，“只有很少數(shù)的傑出企業(yè)能夠在資本市場持久馳騁。阿里巴巴這次在國際資本市場必將會因?yàn)橐?guī)模，期望值，國界意識，文化衝突，區(qū)域政經(jīng)……遭遇空前絕後的挑戰(zhàn)和壓力。”

　　□阿里巴巴發(fā)展史

　　1999年馬雲(yún)帶領(lǐng)下的18位創(chuàng)始人在杭州成立了阿里巴巴集團(tuán)。

　　2002年阿里巴巴B2B公司開始盈利。

　　2003年阿里巴巴創(chuàng)立了旗下網(wǎng)站淘寶。

　　2004年推出線上支付系統(tǒng)——支付寶。

　　2005年雅虎以10億美元收購了阿里巴巴40%的股份，阿里巴巴則接管了雅虎在中國的業(yè)務(wù)。

　　2007年 阿里巴巴網(wǎng)路有限公司在香港聯(lián)交所掛牌上市。

　　2007年11月 阿里巴巴集團(tuán)成立網(wǎng)路廣告平臺阿裏媽媽。

　　2008年 阿里巴巴推出天貓商城，專門針對消費(fèi)者銷售品牌商品。

　　2012年6月 阿里巴巴網(wǎng)路有限公司正式從香港聯(lián)交所退市。

　　2014年3月 阿里巴巴放棄在香港上市，開始籌備在美國的IPO。

　　京華時報(bào)記者祝劍禾