內(nèi)需回暖推動PPI環(huán)比回升

　　9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前內(nèi)需趨於回暖。

　　9月全國工業(yè)生産者出廠價格同比降幅為1.3%，比上月的同比降幅收窄0.3個百分點，降幅連續(xù)第四個月收窄。在PPI同比改善同時，9月PPI環(huán)比也延續(xù)上月反彈回升走勢，環(huán)比上漲0.2%，成為今年以來最大環(huán)比漲幅。

　　交通銀行金融研究中心報告認(rèn)為，9月“PPI同比降幅收窄、環(huán)比實現(xiàn)年內(nèi)最大漲幅”主要原因有二：

　　一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動能明顯企穩(wěn)回升，國內(nèi)工業(yè)生産領(lǐng)域生産、經(jīng)營趨於改善。從PPI環(huán)比分解構(gòu)成看，9月生産資料出廠價格、生活資料價格雙雙呈現(xiàn)出環(huán)比回升態(tài)勢，其中生産資料出廠環(huán)比上漲0.3%，生活資料價格環(huán)比上漲0.1%。生産資料出廠價格環(huán)比上升，是9月PPI環(huán)比實現(xiàn)年內(nèi)最大漲幅的主要動力。

　　從生産資料分産品PPI環(huán)比細(xì)項看，9月採掘工業(yè)價格上漲0.6%、原材料工業(yè)價格上漲0.6%，加工工業(yè)價格上漲0.1%。這和9月工業(yè)生産者購進(jìn)價格中“燃料動力價格環(huán)比上漲0.3%、黑色金屬材料類價格環(huán)比上漲0.1%”的走勢基本一致，從而反映出政府近期一系列“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生”的綜合政策效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)工業(yè)生産領(lǐng)域的生産、經(jīng)營正漸趨改善。

　　在採掘、加工工業(yè)利潤環(huán)比改善的同時，與居民終端消費産品生産相關(guān)的生活資料經(jīng)營領(lǐng)域也在趨於回暖。從生活資料分産品PPI環(huán)比細(xì)項看，9月食品價格上漲0.3%，衣著價格上漲0.2%，一般日用品和耐用消費品價格均持平，這和雙節(jié)期間“CPI非食品細(xì)項中的衣著、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住價格環(huán)比抬升”互為印證。

　　二是近期國際大宗商品價格上升，也在一定程度上推動了國內(nèi)PPI明顯改善。受近期敘利亞地緣政治風(fēng)險推動，近期國際油價整體明顯走高，布倫特和WTI原油期貨結(jié)算價基本處於100美元以上的價位盤整、震蕩。在能源品價格上升的帶動下國際CRB環(huán)比也在連續(xù)數(shù)月小幅走高。從CRB環(huán)比與國內(nèi)PPI環(huán)比變動的經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，在我國CRB環(huán)比通常領(lǐng)先於國內(nèi)PPI環(huán)比約一個月左右，受近期CRB價格指數(shù)上升推動，9月我國PPI增速改善明顯。

　　國家行政學(xué)院決策部研究員王小廣認(rèn)為，根據(jù)7至9月已公佈數(shù)據(jù)，三季度GDP預(yù)計在7.6%-7.8%之間，可能為今年的最高點。今年四季度經(jīng)濟(jì)增速可能稍低，或為7.5%-7.6%。

　　逆回購可能頻繁使用

　　9月末，M2同比增長14.2%，較上月下降0.5個百分點；M1同比增長8.9%，較上月降低1個百分點。本月M2同比增速略有放緩主要是由於去年的高基數(shù)原因，而環(huán)比新增較大主要由於經(jīng)濟(jì)景氣度上升，貨幣乘數(shù)上升，及外匯佔款可能多增。M1增速回落主要是因為“十一”前企業(yè)將活期存款配置至定期或理財産品所致，故此本月M1、M2剪刀差參考意義不大。

　　2013年9月人民幣貸款增加約7897億元，較上月多增784億元，較去年同期多增1671億元。人民幣貸款餘額同比增長14.3%，分別較上月末高0.2個百分點、較上年同期低2.0個百分點；就第三季度而言，總計新增貸款約22000億元，按全年9萬億元的新增投放預(yù)期估算，三季度新增投放佔比24.2%，為近五年來最高。形成9月份貸款多增明顯的原因可能有三點，一是8月存款狀況明顯好轉(zhuǎn)，銀行存貸壓力有所緩解；二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)較為明確，補庫存和新增投資需求上升；三是銀行出於鎖定年度業(yè)績的考慮加快了投放節(jié)奏。預(yù)計四季度單月投放會由於季節(jié)性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達(dá)到約9萬億的水準(zhǔn)。

　　從社會融資結(jié)構(gòu)來看，銀行表內(nèi)融資增長明顯，當(dāng)月本外幣貸款佔社會融資總額比重上升至62.58%。本月新增表外融資中，銀行承兌匯票凈減少77.36億元，環(huán)比少增3122億元，同比少增2232億元，下滑十分明顯。這表明企業(yè)中長期融資意願明顯增強，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下應(yīng)主要是因為補庫存或增産需求改善。資本市場融資活動保持平穩(wěn)回升態(tài)勢，但股票市場因政策原因，受到持續(xù)抑制。企業(yè)債券凈融資1447億元，同比少增831億元，但環(huán)比多增220億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資112億元，同比少增45億元。

　　多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，年內(nèi)貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性，利率和準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。在外匯佔款總體低迷的情況下，逆回購仍會頻繁使用，作為基礎(chǔ)貨幣投放、引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)適度的主要工具。

　　溫和通脹有利改革推進(jìn)

　　國務(wù)院國資委研究中心研究員胡遲表示，下半年物價上漲的壓力預(yù)計會大於上半年，但今年我國通脹壓力不大，將繼續(xù)保持目前的溫和態(tài)勢。全年CPI水準(zhǔn)預(yù)計在3%左右，完成政府工作報告所設(shè)立的3.5%目標(biāo)基本沒有懸念。

　　申萬首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計，四季度至明年春節(jié)期間，豬肉、蔬菜價格等將延續(xù)上漲的趨勢，四季度CPI預(yù)計同比上漲3.1%，2013年全年預(yù)計上漲2.6%-2.7%。9月CPI同比加速上漲，使得市場有通脹壓力增大的心理預(yù)期，加緊了對貨幣政策收緊的擔(dān)憂。事實上，由於産能過剩、需求不足，總體上非食品價格保持不變，處於偏低水準(zhǔn)，不需要貨幣政策調(diào)整。PPI降幅趨緩加大了市場對通貨膨脹壓力增大的預(yù)期，不過目前仍是産能過剩、需求不足，物價處在低水準(zhǔn)，預(yù)計四季度到明年P(guān)PI還會延續(xù)現(xiàn)在的趨勢，即跌幅收窄逐步轉(zhuǎn)正。

　　長城證券認(rèn)為，國內(nèi)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幅度有限，動力主要來自於出口及基建投資的拉動；出口回升基於美元走軟和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；基建投資則取決於政策及資金的支援。除海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概率較高外，其餘因素都存在不確定性。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，通脹壓力不大將為多項改革打開空間，例如資源稅改革等可加速推進(jìn)。

　　另一方面，改革仍需要考慮經(jīng)濟(jì)增速趨緩的現(xiàn)實。長城證券認(rèn)為，四季度末，除通脹壓力尚可外，經(jīng)濟(jì)和流動性層面都存在不確定性。其中，制約經(jīng)濟(jì)回升的因素可能集中在匯率、地方政府債務(wù)、地産投資、融資增速下降等方面，而流動性在四季度末的情形將顯得比三季度複雜。政府將視政策目標(biāo)取捨來進(jìn)行權(quán)衡，目前看這種平衡存在較大難度，四季度末恐怕是經(jīng)濟(jì)增速趨緩的時間窗口。但這種下滑的幅度有限，政府仍然需要通過一定的經(jīng)濟(jì)增速來推進(jìn)改革。（任曉 毛萬熙）