中國人民銀行5日發(fā)佈的二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出,目前部分國家的政府和央行已開始研究包括量化寬鬆貨幣政策在內(nèi)的危機應對措施的退出策略。一是關(guān)於退出時機和力度的把握。理論上,退出應以危機的影響基本消除、經(jīng)濟恢復增長為前提。但實踐中,需要對退出時機和力度作出準確的判斷。否則,政策退出過快,可能給復蘇帶來壓力;退出過慢,則可能引發(fā)新一輪資産價格泡沫和惡性通脹。二是關(guān)於退出工具的選擇。除逐步縮小應對危機的數(shù)量型工具規(guī)模、適時運用常規(guī)工具外,也可以考慮創(chuàng)新其他工具,以保證在經(jīng)濟復蘇時既可以較快地回收大量流動性,又不會使信貸市場發(fā)生較大波動。三是關(guān)於貨幣政策與財政等其他政策之間的協(xié)調(diào)配合,及主要經(jīng)濟體之間的溝通和交流。應避免政策效應的漏損,或以鄰為壑政策對其他經(jīng)濟體的損害。

　　2008年9月以來,為應對金融危機,防止經(jīng)濟陷入長期衰退,美聯(lián)儲、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標利率降至零附近,並採取了以擴張資産負債表為特徵的量化寬鬆貨幣政策,在創(chuàng)新多種信貸工具的基礎(chǔ)上,通過購買國債等中長期債券向市場提供流動性。主要中央銀行採取零利率下量化寬鬆貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進程中,保持貨幣供給基本穩(wěn)定,降低中長期利率,避免發(fā)生嚴重通貨緊縮;二是在信貸市場局部、暫時失效情況下,直接替代部分市場融資功能,避免因信貸短缺而導致危機向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散。

　　目前來看,在大規(guī)模財政政策的配合下,零利率下的量化寬鬆貨幣政策取得了初步效果,穩(wěn)定了價格預期,避免了“大蕭條”式衰退的發(fā)生。特別是第二季度以來,隨著金融市場趨於穩(wěn)定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價格回暖,全球經(jīng)濟衰退明顯減速,物價降幅逐步趨緩,市場風險偏好和信心提升。很多政府和國際組織都已作出危機最壞時期已經(jīng)過去的判斷,並預測全球經(jīng)濟將在2010年前後開始復蘇。

　　但是,零利率下量化寬鬆貨幣政策面臨著諸多約束。當前,主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟雖然有所好轉(zhuǎn),但私人部門去債務化的過程仍在緩慢進行,實體經(jīng)濟依然脆弱,消費和就業(yè)等領(lǐng)域的恢復仍不確定。與此同時,部分經(jīng)濟體財政赤字快速上升,隨著國債供給壓力的加大,長期國債收益率可能進一步升高,對房地産市場的調(diào)整和經(jīng)濟復蘇構(gòu)成威脅。大量購買中長期國債的量化寬鬆政策,短期來看有助於降低長期國債收益率,但較長時期來看對長期利率的影響並不明顯,力度把握不好還會引起對中長期通貨膨脹和匯率穩(wěn)定的擔憂。主要發(fā)達經(jīng)濟體央行面臨著“維持較低國債收益率以促進經(jīng)濟復蘇”和“穩(wěn)定幣值以維護國家信用”的艱難抉擇。

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