6月12日，央行公佈的5月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣(M 2)餘額118.23萬億元，同比增長13.4%；截至5月末，人民幣貸款餘額76.55萬億元，同比增長13.9%，5月內(nèi)新增人民幣貸款為8708億元。此外，央行初步統(tǒng)計，5月中國社會融資規(guī)模為1.40萬億元，比上月少1454億元，但比去年同期多增2174億元。

　　接受《經(jīng)濟參考報》記者採訪的業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，M 2增長超預(yù)期和近期一系列微刺激政策有關(guān)，信貸投放規(guī)模回升將有助於穩(wěn)定各類穩(wěn)增長項目的資金來源。從資金面來看目前仍比較充裕，短期內(nèi)貨幣政策全面寬鬆的可能性非常小，由總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)性調(diào)控的政策轉(zhuǎn)變會越來越明顯，強刺激政策逐步退出，下半年仍有必要繼續(xù)推出新的結(jié)構(gòu)性放鬆與刺激政策，以拉動經(jīng)濟增長。

　　利好

　　多項指標(biāo)高於預(yù)期

　　央行12日公佈的數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M 2)餘額118.23萬億元，同比增長13.4%，比上月末高0.2個百分點，比去年同期低2.4個百分點。M 2增速高於此前市場的普遍預(yù)期。

　　華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳在接受《經(jīng)濟參考報》記者採訪時表示，M 2增速的高點出現(xiàn)在去年4月，達(dá)到16.1%，此後M 2增速一直下滑，今年3月份達(dá)到最低點12.1%。4月份和5月份又在回升，5月增速表明M 2仍處於企穩(wěn)回升的階段“下一步隨著定向降準(zhǔn)等微刺激政策的出臺，M 2增速還有進(jìn)一步回升的趨勢。”他説。

　　在M 2好于預(yù)期的同時，5月新增人民幣貸款規(guī)模也顯著好于市場預(yù)期。民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友表示，新增人民幣貸款8708億，其中居民中長期貸款較4月有所上升，顯示政策支援和資金面寬鬆使金融機構(gòu)配置按揭貸款動力略增；存貸比考核和信貸額度管控下，金融機構(gòu)壓低短貸，中長期貸款佔比繼續(xù)上升，反映非標(biāo)回表、定向?qū)掦爩μ囟I(lǐng)域支援增強以及債務(wù)置換壓力。

　　不過，社會融資規(guī)模較上月少增還是引發(fā)了一些機構(gòu)的擔(dān)憂。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，在經(jīng)濟下行週期，社融縮量顯然不利於經(jīng)濟企穩(wěn)，經(jīng)濟下行壓力較大的局面尚未有根本變化，其中信託及票據(jù)融資明顯縮量，除了與整頓同業(yè)業(yè)務(wù)、銀行主動縮減規(guī)模有關(guān)外，房地産業(yè)風(fēng)聲鶴唳，各資金出借方對地産類融資風(fēng)險偏好下降，地産融資難度加大也有重要關(guān)係。不過，他也認(rèn)為，居民戶中長期貸款不降反升，與近期地産業(yè)下行趨勢相悖，這表明居民對房産的需求仍在，地産行業(yè)的惡化程度可能低於之前的預(yù)期。

　　“總的來看，定向放鬆的貨幣政策已經(jīng)逐步起效，信貸投放規(guī)模回升有助於穩(wěn)定各類穩(wěn)增長項目的資金來源。債券市場流動性寬裕，債券融資規(guī)模穩(wěn)定增長。本月數(shù)據(jù)顯示金融支援實體經(jīng)濟力度增大，有利經(jīng)濟企穩(wěn)。”招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示。

　　不過，數(shù)據(jù)顯示，“寬資金、緊存款”的現(xiàn)象目前仍存在。中金報告認(rèn)為，存款的增長仍低於季節(jié)性，月度增加1.37萬億，較去年同期少增1100億，存款增速仍慣性下滑到10.6%，低於4月份的10.9%，再創(chuàng)歷史新低。受到半年末衝存款的影響，最近銀行理財産品收益率有所回升，對存款仍會形成一定分流。不過，監(jiān)管機構(gòu)可能加快推出針對企業(yè)和居民的大額存單，從而一定程度上增加存款的吸引力，避免存款持續(xù)受到貨基和銀行理財?shù)姆至鳎淮送饨衲晖鈳糯婵钤鏊佥^高，顯示企業(yè)將外幣結(jié)匯的意願不強，也一定程度上影響了人民幣存款的增速。

　　引導(dǎo)

　　監(jiān)管層讓信貸有針對性投放

　　5月新增人民幣貸款8708億元，較上月增加近1000億元，高於市場預(yù)期，其中，居民戶和企業(yè)戶的中長期貸款均有增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，住戶貸款增加3125億元，其中，短期貸款增加1104億元，中長期貸款增加2021億元。謝亞軒認(rèn)為“企業(yè)中長期貸款佔比連續(xù)數(shù)月高位，穩(wěn)增長政策刺激實體經(jīng)濟投資需求和表外融資回表所致是主因。”

　　繼5月央行召開座談會要求銀行的房貸利率要合理定價，滿足首套房貸款需求，隨後，6月6日，銀監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，要大力支援首套房需求，抑制投資和投機性的住房需求。市場分析人士普遍解讀為，住房按揭貸款投放量加大，將拉動中長期貸款的增長，與此同時，也將在一定程度上促進(jìn)樓市銷售量回升，推動房地産行業(yè)資金流動性。

　　另外，截至目前，已有15個城市醞釀鬆綁樓市限購政策，雖還未有正式落地，但從地方到監(jiān)管層，對房地産定向?qū)掦牭男盘栆延兴@現(xiàn)“對當(dāng)前的經(jīng)濟增長的狀況而言，5月海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，外貿(mào)進(jìn)出口正在呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)勢頭。但國內(nèi)消費拉動經(jīng)濟增長的動力還不足。因此，未來一段時間還需要在一定程度上刺激投資的增長，比如定向?qū)掦犝哌€有擴大的空間。”中國社科院金融研究所一位研究員對《經(jīng)濟參考報》記者表示。

　　還有市場分析人士認(rèn)為，儘管房地産行業(yè)正處於下行週期，並且風(fēng)險隱患也被金融機構(gòu)和監(jiān)管層所重視，但房地産行業(yè)能夠拉動與其上下游相關(guān)的鋼鐵、建材等50多個大小行業(yè)，因此，從社會融資的角度而言，房地産行業(yè)對於資金的需求仍佔據(jù)比較重要的位子。

　　不過，不可忽視的是，中央針對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整明確採用了定向?qū)掦牭氖侄危叭r(nóng)”和“小微”也是信貸乃至一切融資資源需要傾斜的領(lǐng)域。央行在最近2個月內(nèi)，有針對性地對部分金融機構(gòu)定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放流動性，不僅針對“三農(nóng)”和小微企業(yè)，同時還鼓勵財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴大消費等作用，也下調(diào)了這類金融公司的人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　這意味著，未來從監(jiān)管思路上看，除了清理規(guī)範(fàn)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)等與影子銀行相關(guān)的融資外，還將進(jìn)一步擴大資産證券化的步伐，加速資金週轉(zhuǎn)，以此盤活存量，信貸增量資金或社會融資資金則會被更多地引導(dǎo)投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

　　預(yù)判

　　結(jié)構(gòu)性放鬆與刺激政策仍是主基調(diào)

　　由於M 2增速的企穩(wěn)回升再次安撫了市場，因此，諸如降低存款準(zhǔn)備金率等全面寬鬆的手段幾乎在短期內(nèi)難以被採用。但即便如此，還有部分市場機構(gòu)仍然期待著更加寬鬆的政策出臺。一位外資投行分析師就對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“雖然數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)在外需改善比較明顯，但是內(nèi)需還是比較弱，‘穩(wěn)增長’還是需要更多寬鬆的政策，貨幣政策仍需再次放鬆，期待央行的動作能更大。”

　　楊馳分析認(rèn)為，“從資金面來看，還是比較寬鬆，總量不存在問題，問題出在結(jié)構(gòu)上，更多的資金沒有進(jìn)入小微、三農(nóng)這樣的領(lǐng)域，即使實行繼續(xù)寬鬆的政策，也不能解決結(jié)構(gòu)性問題。本屆政府提出了底線思維，從宏觀各項數(shù)據(jù)來看，CPI保持平穩(wěn)，就業(yè)情況也比較良好，只要就業(yè)和物價兩項指標(biāo)沒有出現(xiàn)大幅惡化，貨幣政策整體上會保持穩(wěn)健。”

　　“從央行定向降準(zhǔn)政策的出臺來看，貨幣政策全面寬鬆的可能性非常小。貨幣政策會由總量調(diào)控向結(jié)構(gòu)性調(diào)控的政策轉(zhuǎn)變，強刺激政策逐步退出，保持定力、主動出擊、根據(jù)市場的趨勢的微刺激會更多，提高前瞻性和針對性。下半年大幅轉(zhuǎn)向的可能性不存在，但是靈活性會有所提高。”楊馳進(jìn)一步表示。

　　不過，從定向?qū)掦牭牧Χ壬峡矗簧偈袌龇治鋈耸空J(rèn)為仍有空間。劉東亮表示，“政策托底的壓力依然不減，仍有必要繼續(xù)推出新的結(jié)構(gòu)性放鬆與刺激政策，流動性偏暖的勢頭有望在未來一段時期持續(xù)；但此前一系列微刺激的效果可能尚未充分顯現(xiàn)，因此新政策未必需要快馬加鞭的節(jié)奏，5、6月是很好的觀察前期政策效果的時間窗口；同時，如何避免房地産行業(yè)因全社會風(fēng)險偏好下降而出現(xiàn)過快的資金收緊，導(dǎo)致債務(wù)鏈條壓力，是下一階段需要解決的結(jié)構(gòu)性問題。”